4Ç18 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 7,27
Hedef Fiyat (TL) 9,40
Uzun Vadeli Öneri A L
Halk Bankası (HALKB) 4Ç18 Finansal Sonuçları: Beklentilere yakın net kar (=)
Halk Bankası 2018 yılı dördüncü çeyrek için hem bizim hem de Research Turkey konsensüs tahminlerine paralel 317 mn TL net kar açıkladı. Bu rakam bir önceki çeyreğe göre %4,6 artış, bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %55,7 düşüşe işaret etmektedir. 4Ç18’de bankanın kredi-mevduat makasında görülen düşüşe rağmen, çeyreksel bazda %134 artan TUFEX gelirleri, net faiz gelirlerindeki düşüşü sınırlamıştır. Ayrıca 4Ç18’de 189 mn TL düzeyinde gerçekleşen net ticari kar ve komisyon gelirlerindeki %18’lik artış, çekirdek gelirlerde %17 düzeyinde artış sağlamıştır. 4Ç18’de 414 mn TL tutarında serbest karşılık ayırma kararı alan bankanın karşılık giderleri bir önceki çeyreğe göre %25,0 artarken, aynı dönemde faaliyet giderlerinin %23 artması, vergi öncesi karı (%-73,0) olumsuz etkilemiştir. Ancak 4Ç’de kaydedilen ertelenmiş vergi geliri (net etki: 225 mn TL) net karı desteklemiştir. Bankanın 4Ç’de Takipteki Krediler Oranı %3,3’e ulaşırken, aynı dönemde özkaynak karlılığı %9,3’e geriledi. Açıklanan 4Ç18 net karının piyasa beklentilerine yakın gerçekleşmesi nedeniyle hisse üzerine etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz. Halk Bankası için 9,40 TL hedef fiyat ile kısa vadede “Endekse Paralel Getiri”, Uzun Vadede ise “AL” önerimizi koruyoruz.
• TL kredi hacmi yatay seyretti – 4Ç18’de sektörde TL kredilerde görülen daralmaya karşın, Halk Bankası’nın bu dönemde TL kredi hacmi yatay (+%0,1) seyretti. YP krediler ise dolar bazında %1,1 daralırken, TL’deki değer artışının etkisi ile TL bazında %12,8 gerileyerek toplam kredi hacminin %4,7 düzeyinde daralmasına neden olmuştur. Halk Bankası’nın 4Ç TL mevduat büyümesi %3,2 olarak gerçekleşirken, YP ($) mevduat hacminde %11,6’lık artışın etkisi ile toplam mevduat hacmi %4,0 büyüme göstermiştir. Böylece bankanın 3Ç18’de %110 olan kredi-mevduat oranı (KMO) %101’e geriledi. Ayrıca bankanın 4Ç’de vadesiz mevduatın toplam mevduata oranı %18,9’dan %21,1’a düzeyine yükseldi.
• TUFEX gelirleri net faiz gelirlerini destekledi – 4Ç18’de bir önceki çeyreğe göre %134 oranında artan TÜFEX gelirlerine karşın, kredi-mevduat makasındaki daralma sonucunda bankanın net faiz gelirleri çeyreksel bazda %2,0 oranında düşüş göstermiştir. Bunun yanı sıra 4Ç’de Banka’nın net ücret & komisyon gelirlerinin bir önceki çeyreğe göre %18,0 artması ve 189 mn TL’lik net ticari kar oluşması ile bankanın çekirdek gelirleri çeyreksel bazda %17,0 yükselmiştir. Ayrıca 4Ç18’de 414 mn TL tutarında serbest karşılık ayırma kararı alan bankanın karşılık giderleri bir önceki çeyreğe göre %25,0 artarken, aynı dönemde faaliyet giderlerinin %23 artması vergi öncesi karı (%-73,0) olumsuz etkilemiştir. Ancak 4Ç’de kaydedilen ertelenmiş vergi geliri (net etki: 225 mn TL) net karı desteklemiştir.
• TKO %3,3 ile sektör ortalamasının altında – Halk Bankası’nın dördüncü çeyrekte Takipteki Krediler Oranı (TKO) bir önceki çeyreğe göre 64 bp artarak %3,3 ile sektör ortalamasının altında kalmaya devam ederken, takipteki krediler karşılık oranı %73,7 düzeyine geriledi. Ayrıca bankanın net risk maliyeti bir önceki çeyreğe göre sınırlı değişim göstererek %0,86 düzeyinde gerçekleşti.
• Özkaynak karlılığı %9,3’e geriledi – Bankanın 3Ç’de %11,1 düzeyinde olan özkaynak karlılık oranı 4Ç18’de %9,3 düzeyine gerilediği görülmektedir. Halk Bankası’nın 2017 sonunda %14,2 düzeyinde olan konsolide olmayan Sermaye Yeterlilik Rasyosu (SYR) 2018 sonunda %13,8’e gerilemiştir. Aynı dönemde banka birinci kuşak SYR’si %12,6’dan %10,7’ye geriledi. 2018 yılı Temmuz ve Eylül aylarında gerçekleştirilen TL bazında sermaye benzeri ihraçları banka SYR’sini 174 bp olumlu etkilemiştir.
• TUFEX gelirlerini muhasebeleştirme yöntemini değiştirecek – Banka 2019 yılı ilk çeyrekten itibaren TÜFEX gelirlerinim muhasebeleştirme yöntemini değiştirecek. Banka’nın önceki yıllarda gerçekleşen enflasyon üzerinden hesaplanan TÜFEX gelirleri 1Ç19’dan itibaren enflasyon beklentisine göre hesaplanacak. Bankanın 2019 yılı enflasyon beklentisi %16 düzeyindedir. Yıl boyunca bu gelirlerde oluşabilecek dalgalanmaları azaltacağı için, bu değişikliği banka finansalları açısından olumlu buluyoruz.
• Banka 2019 yılı beklentilerini paylaştı – Banka yönetimi gerçekleştirdiği telekonferans toplantısında makro göstergelerdeki değişikliklere bağlı revize edilmek üzere 2019 yılı beklentilerini paylaştı. Buna göre, banka 2019 yılında kredi hacminde %15, mevduat hacminde ise %17 büyüme beklerken, bunun kredi-mevduat oranını %100 düzeyine getireceğini belirtti. 100 baz puanın altında net risk maliyeti bekleyen banka yönetimi yaklaşık %4,0 düzeyinde Takipteki Krediler Oranı (TKO) öngörmektedir. Bankanın diğer beklentileri şu şekildedir: Net Faiz Marjı: Yatay, SYR: %14, Özkaynak karlılık oranı: düşük onlu seviyeler. Bankanın açıkladığı 2019 yılı beklentilerinin bizim tahminlerimize yakın olduğunu düşünüyoruz.
• Halk Bankası için 2019 yılsonu net kar tahminimiz 2,6 mlr TL – Bu beklentimiz yıllık bazda net kar tarafında %2,9 artışa işaret etmektedir. Banka hisseleri 2019 tahminlerimize göre 3,4x F/K ve 0,3x P/D çarpanları ile işlem görmektedir. Halk Bankası hisseleri son 1 ayda BIST 100’e göre %5,4, banka endeksine göre %7,8 daha kötü performans göstermiştir. Halk Bankası için 9,40 TL hedef fiyat ile kısa vadede “Endekse Paralel Getiri”, Uzun Vadede ise “AL” önerimizi koruyoruz.