CCOLA; 3Ç21’de beklentileri aştı / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY90.50
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 25%
Coca Cola İçecek, 3Ç21’de 6.794 milyon TL satış geliri (Deniz Yat.: 6.497 milyon TL, Kons.: 6.718 milyon TL), 1.615 milyon TL FAVÖK (Deniz Yat.: 1.598 milyon TL, Kons: 1.640 milyon TL) ve 916 milyon TL net kar (Deniz Yat: 860 milyon TL, Kons: 803 milyon TL) açıkladı. 3Ç21 sonuçları genel anlamda yıllık bazda olumlu yönde gelişme gösterirken 3Ç21 konsensus beklentilerinin de üzerinde seyrederek beklentileri aşmıştır. Sonuçların hisse üzerinde olumlu bir etki yaratacağı beklentisindeyiz.
Şirket’in 3Ç21 konsolide satış hacmi yıllık bazda %11,5 artış göstererek 435 milyon ünite kasa olmak üzere rekor bir satış hacmine ulaştı; uluslararası operasyonların satış hacmi %9,1, Türkiye operasyonlarının satış hacmi %14,6 arttı. Konsolide gazlı içecekler satış hacmi yıllık %15,9, gazsız içecekler satış hacmi yıllık %27,6 artış gösterirken su satış hacmi yıllık %8,7 arttı. Türkiye operasyonlarında elde edilen ciroda yıllık %25,2 büyüme olduğu gözlemlenirken uluslararası operasyonlardan elde edilen ciro büyümesi kur etkisinin de etkisiyle %41,1 seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu artışlar, geçtiğimiz dönem operasyonlar üzerindeki baskısını hissettirmiş olan pandemi önlemlerinin kademeli kaldırılması, böylelikle mobilitenin artması ve turizm sektörünün bir miktar toparlanmasından destek gördü.
Şirket, 3Ç21’de yüksek satış hacmi ivmesinin sürdürülmesi ve fiyat ayarlamalarına bağlı olarak konsolide bazda %37 ve kur etkisinden arındırılmış olarak %27 yıllık büyüme kaydetti. Konsolide ünite kasa başına net satış geliri %22,5 büyümüştür.
3Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %14 artarak 1.615 milyon TL’ye yükselmiştir. Aynı dönemde, FAVÖK marjı ise 4,6 puan daralarak %23,8 seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjındaki daralmanın temel nedenleri emtia fiyatlarındaki artıştan kaynaklanan maliyet baskısının brüt kar marjında yarattığı daralma ve doğrudan pazarlama giderlerindeki artış olarak izlenmiştir.
Şirket, 3Ç21’de yıllık bazda %10 artış ile ve piyasa beklentisinin %14 üzerinde olmak üzere 916 milyon TL net kar açıklamıştır. Net kar rakamını maliyetlerin etkin yönetiminin yanı sıra Yenibosna’daki arsa satışı (140 milyon TL) ve yedek parça amortismanına ilişkin nakit karşılık gideri (205 milyon TL) de desteklemiştir.
Şirketin net borç rakamı 2020 yılı sonunda 1.499 milyon TL iken 3Ç21’de 1.739 milyon TL’ye yükselmiştir. Ancak net borcun yükselmesine karşılık artan FAVÖK rakamının desteğiyle, 2020 yıl sonunda 0,5x olan Net Borç/FAVÖK çarpanı, 3Ç21’de 0,4x’e gerilemiştir. Borçlanmaların ağırlıklı olarak döviz cinsinden olduğu değerlendirildiğinde, birim bazda bir borçlanma artışı söz konusu olmadığı görülmüştür. Finansal borçlanma 2020 yıl sonunda 839 milyon ABD doları seviyesindeyken, 3Ç21 itibarıyla 718 milyon ABD doları olmuştur. Yine 3Ç21 sonunda 522 milyon ABD doları konsolide nakit ile net borç tutarı 196 milyon ABD doları olarak gerçekleşmiştir.
2021 yılsonu beklentileri: Yönetim, ilk iki çeyreğin sonuçlarının beklentilerinin üzerinde gerçekleşmesi ile beraber; 2021 yılı için hacim büyümesi öngörüsünü %4-6 seviyesinden yüksek tek haneli büyümeye ve kur etkisinden arındırılmış net satış geliri büyümesini ise yüksek onlu yüzdelerden düşük/orta yirmili yüzdelere çekmişti. Özellikle yüksek emtia fiyatlarından kaynaklanan maliyet baskısı ve halihazırda sıkı tutulan gider yönetimi nedeni ile karlılık öngörüsünü değiştirmemişti. Güçlü nakit üretme taahhüdü devam ederken, sermaye harcamalarının net satış gelirlerine oranının %6-8 aralığında gerçekleşmesini beklemekteydi. Şirket’in 1Y21’de paylaştığı bu öngörüler organik bazdaydı. Özbekistan Operasyonu’nun 4Ç21’de Şirket bünyesine katılmış olması ve 4Ç21 itibariyle Şirket operasyonlarına katkı sağlayacağı da değerlendirildiğinde 2021 yılsonu beklentilerinde birtakım revizeler yapılmıştır. Konsolide bazda verilen satış hacmi ve net satış gelirleri büyümesinin sadece birkaç puan etkileneceği, FAVÖK marjında ise sınırlı bir düşüşe neden olabileceği öngörülmüştür. Hacim ve kur etkisinden arındırılmış net satış geliri büyümesinde organik bazda sınırlı bir yukarı yönlü potansiyel görülerek hacim öngörüsü düşükorta onlu yüzdelerde büyümeye ve kur etkisinden arındırılmış net satış geliri büyümesi ise yüksek yirmili-düşük otuzlu yüzdelerde büyümeye revize edilmiştir.
Genel Değerlendirme: Satış hacmi, satış gelirleri ve karlılığı ile öne çıkan, 3Ç21 sonuçları piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşen Şirket, makul borçlanma yapısı ile de dikkat çekmektedir. CCOLA hisseleri yıl başından bu yana %36 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 11,77x F/K ve 5,92x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
KORDS; 3Ç21 sonuçları beklentilere paralel geldi / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY26.82
Hedef Fiyat/Hisse TRY32.70
Getiri Potansiyeli 22%
HAO 28%
Kordsa, 3Ç21’de 1.987 milyon TL gelir (Konsensus: 1.956 milyon TL / Deniz: 1.891 milyon TL), 309 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 300 milyon TL / Deniz: 209 milyon TL) ve 141 milyon TL net kar (Konsensus: 145 milyon TL / Deniz: 134 milyon TL) açıkladı. Şirket, operasyonel karlılığını ve net karını yıllık bazda güçlü arttırırken sonuçlar beklentilere paralel geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde nötr bir etkisinin olacağını düşünüyoruz.
Kordsa’nın satış gelirleri 3Ç21’de yıllık %84 artış göstererek 1.987 milyon TL’ye yükselmiştir. Maliyetlerdeki artış satış büyümesinin altında sınırlı kalmıştır. Brüt kardaki yükseliş FAVÖK rakamını destekledi ve yıllık %220 artarak 309 milyon TL’ye yükselmesini sağladı. Şirketin 3Ç21’de FAVÖK marjı çeyreksel bazda daralma gösterse de yıllık 660 baz puan artarak %15,5 seviyesinde gerçekleşti.
3Ç20’de 71 milyon TL net finansal gider kaydeden Şirket 3Ç21’de 38 milyon TL net finansal gider kaydetti. Buna ek olarak, Şirket’in net karı oldukça güçlü artarak 141 milyon TL’ye yükseldi.
Şirketin 2020 yıl sonu net borcu 2.529 milyon TL iken 3Ç21 sonu itibariyle 2.822 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Genel Değerlendirme: Sektördeki çip krizi dolayısıyla otomotivdeki orjinal ekipman arzı ve lastik satışları olumsuz etkilenmiştir. Ancak, Şirket tarafından yapılan açıklamada yenileme lastik talebi dolayısıyla toplam lastik üretiminin bu durumda etkilenmeyeceği ve 2021 yılı için yıllık %10,5 artması öngörülmektedir. Şirket’in yurtdışı satın almaları (inorganik) ile sektördeki payını arttırdığı görülüyor. Hisse, yıl başından itibaren endeksin %65 üstünde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 9,4x F/K ve 7,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. 3Ç21 finansal sonuçlarının ardından KORDS hedef fiyatımızı 32.70 TL olarak koruyoruz ve AL tavsiyemizi sürdürerek model porföyümüzde taşımaya devam ediyoruz.
KRDMD; FAVÖK ve net kar beklentilerle uyumlu / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY7.25
Hedef Fiyat/Hisse TRY11.50
Getiri Potansiyeli 59%
HAO 89%
Kardemir 3Ç21’de 3,679 milyon TL satış geliri (Konsensus: 3,225 milyon TL / Deniz Yatırım: 3,184 milyon TL), 1,065 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1,070 milyon TL / Deniz Yatırım: 1,061 milyon TL) ve 716 milyon TL net kar (Konsensus: 746 milyon TL / Deniz Yatırım: 735 milyon TL) kaydetti. 3Ç21’de FAVÖK ve net kar rakamı beklentilerle uyumlu geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde önemli bir etki yapmasını beklemiyoruz.
Şirket’in satış hacmi 3Ç21’de yıllık bazda %6 oranında bir azalışla 563 bin ton oldu (3Ç20: 597 bin ton). Buna karşılık toplam satış gelirlerinde yıllık bazda %92 artış sağlandı.
Karlılık göstergesi olarak takip edilen ve son 6 çeyrektir ardı ardına çeyreksel bazda yükseliş gösteren ton başına FAVÖK rakamı ilk kez geriledi. 2Ç21’de 245 USD/ton olan ton başına FAVÖK 3Ç21’de 222 USD/ton düzeyine geriledi.
Önceki çeyrekte olduğu gibi 3Ç21’de de güçlü talep koşulları ve olumlu kur etkisine bağlı olarak operasyonel kar marjlarında belirgin iyileşme görüldü. 3Ç20’de %15,3 olan brüt kar marjı %28,2’e yükselirken, FAVÖK marjı da paralel bir artışla %28,9’a ulaştı. Ancak FAVÖK marjında çeyreksel bazda 5,6 puanlık düşüş olduğunu da belirtmekte fayda var.
3Ç20’de 235 milyon TL net finansal gider kaydeden Şirket 3Ç21’de 34 milyon TL net finansal gideri yazdı.
Haziran sonu itibariyle 705 milyon TL seviyesinde net nakit pozisyonu Eylül sonu itibariyle 1.425 milyon TL’ye yükselmiştir.
Genel Değerlendirme: Mevcut durum itibariyle Kardemir’in cazip fiyat ve çarpan seviyelerinde bulunduğunu düşünüyoruz. Devam eden yatırımları, olası Filyos limanı projesi ve 2022 yılı içerisinde temettü dağıtım potansiyeli dolayısıyla beğenmeye devam ediyor ve Model portföyümüzde tutmayı sürdürüyoruz. Üçüncü çeyrek finansallarının ardından tahminlerimizde bir değişikliğe gitmiyor; 12-aylık hedef fiyatımızı 11,50 TL, önerimizi de AL olarak koruyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %20 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 3,2x F/K ve 1,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
OYAKC; 3Ç21 sonuçları beklentiler ile uyumlu geldi / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY6.92
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 27%
Oyak Çimento, 3Ç21’de 1.165 milyon TL gelir (Konsensus: 1.141 milyon TL), 263 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 257 milyon TL) ve 153 milyon TL net kar (Konsensus: 151 milyon TL) açıkladı. 3Ç21 sonuçları genel olarak piyasa beklentileri ile uyumlu gerçekleşti. Sonuçların hisse performansına önemli bir etki yapacağını düşünmüyoruz.
Oyak Çimento’nun satış gelirleri 3Ç21’de yıllık %34 yükseliş ile 1.165 milyon TL’ye ulaştı. Aynı dönemde, ihracatın toplam satışlar içindeki payı %26,4 seviyesinde gerçekleşti (3Ç20: %21,5).
Brüt kar rakamında artışın da desteği ile FAVÖK rakamı yıllık %53 yükselerek 263 milyon TL’ye ulaşmıştır. Operasyonel sonuçlardaki iyileşmeye paralel FAVÖK marjı da yıllık bazda 2,8 puan iyileşme ile %22,6 seviyesine yükselmiştir.
3Ç21’de net kar rakamı piyasa beklentisi ile uyumlu, yıllık bazda %3 azalışla 153 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Şirket, 3Ç21’de 21 milyon TL net finansal gider kaydederken bu rakam 3Ç20’de 24 milyon TL net finansman geliri şeklindeydi.
Şirket’in 2Ç21 sonunda 125 milyon TL olan net borç rakamı 3Ç21 sonunda 217 milyon TL’ye yükselmiştir.
Genel değerlendirme: Şirket’in temel anlamda sağlıklı bilanço yapısına sahip olması ve birleşme sonrasındaki dönemde yaratılan sinerjiyi hisse performansı açısından olumlu buluyoruz. OYAKC, yıl başından itibaren endeksin %25 altında getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 12,5x F/K ve 8,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
SISE; Cam Ambalaj fırın yatırımı / olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY8.75
Hedef Fiyat/Hisse TRY10.40
Getiri Potansiyeli 19%
HAO 49%
Şişecam Cam Ambalaj, Türkiye cam ambalaj pazarında lider üretici olmanın yanı sıra artan ihracat hacmiyle dünyanın en önemli içecek ve gıda üreticileri de dahil olmak üzere birçok önemli global müşterinin tedarikçisi konumundadır. Türkiye cam ambalaj ürün talebinde süregelen artış ile Avrupa pazarında kaydedilen ılımlı yükseliş trendinin devamlılığına işaret eden piyasa dinamikleri ışığında Şişecam Eskişehir Fabrikası’nın cam ambalaj üretim üssü statüsünü güçlendirme kararı alınmıştır. Alınan karar doğrultusunda, halihazırda faaliyetlerini 4 fırın ile sürdüren Eskişehir cam ambalaj üretim tesisine işletme sermayesi dahil yaklaşık 84 Milyon Euro yatırım bedeli ile 2023 yılında devreye alınmak üzere 155 Bin Ton/yıl net üretim kapasiteli yeni bir fırın yatırımı gerçekleştirilecektir. Bu yatırım sonucunda Türkiye’de kurulu üretim kapasitesi 1.5 Milyon Ton/yıl’a yükselecek, Macaristan yeni tesis yatırımının tamamlanmasıyla da Şişecam’ın küresel cam ambalaj üretim kapasitesi 3.2 Milyon Ton/yıl seviyesine ulaşacaktır. Eskişehir cam üretim tesisinde gerçekleştirilecek 5. Fırın yatırımı sayesinde ölçek ekonomisiyle maliyet olumluluğu sağlanması, faaliyet gösterilen pazarlardaki artan ürün ihtiyacına cevap verilebilmesi ve bunun yanında yeni müşteri kazanımları ile uzun dönemli satış imkânlarının değerlendirilmesi hedeflenmektedir.
Haberin Şirket operasyonlarına gelecekte sağlayabileceği katkılar değerlendirildiğinde hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
Şişe Cam, 3Ç21’de satış gelirlerini yıllık %42 artış ile 8.236 milyon TL seviyesine yükseltmeyi başarmıştır.
Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %57 artarak 1.986 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Ayrıca, 3Ç21’de FAVÖK marjında yıllık bazda 230 baz puanlık bir artış olmuştur.
Mevcutta SISE hissesinde 10,40 TL seviyesinde hedef fiyatımız (12-aylık) bulunuyor. Hisse, yıl başından itibaren %17 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 5,54x F/K ve 4,55x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
THYAO; 3Ç21 net kar rakamı beklentilerin oldukça üzerinde geldi / olumlu –
Yeni hat açılışı / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY15.58
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 50%
Türk Hava Yolları, 3Ç21’de 29.033 milyon TL gelir (Konsensus: 29.704 milyon TL), 9.680 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 8.853 milyon TL) ve 6.291 milyon TL ana ortaklık net karı (Konsensus: 4.072 milyon TL) açıkladı. 3Ç21 FAVÖK ve net rakamlarının beklentilerin üzerinde gelmesi dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yapacağını düşünüyoruz.
Türk Hava Yolları, 3Ç21’de satış gelirlerini yıllık %164 artış ile 29.033 milyon TL seviyesine yükseltmiştir.
Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %278 artarak 9.680 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç21’de FAVÖK marjında da yıllık bazda 10,1 puanlık bir artış olmuştur.
Genel değerlendirme: Aşılamada yayıngınlaşma, mobilitede artış ve paralelinde hava trafiğindeki güçlenme hisseyi desteklemektedir. Hisse, yıl başından itibaren %15 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 3,7x F/K ve 6,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
THY Yönetim Kurulu’nca, imkanlar ve pazar koşullarına bağlı olarak Amerika Birleşik Devletleri’nin Seattle ve Detroit şehirlerine tarifeli sefer başlatılmasına karar verilmiştir. Bu haberin etkisinin, açılacak yeni hatların gelecekte Şirket operasyonlarına sağlayabileceği katkılar açısından değerlendirdiğimizde THYAO hissesi üzerinde sınırlı olumlu etki yaratabileceğini düşünüyoruz. THYAO hissesi son 1 yılda relatif %22, son 1 ayda ise relatif %1 değer kazanmıştır.
Ocak – Eylül 2021 dönemine ilişkin trafik sonuçlarına göre: Ocak – Eylül 2019 döneminde 56,4 milyon olan toplam yolcu sayısı, 2021 yılının aynı döneminde 31,1 milyon olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı 2019 yılının aynı dönemine göre 14,7 puanlık azalma ile %66,7 olarak gerçekleşmiştir. Toplam Arz Edilen Koltuk Km (AKK), Ocak – Eylül 2019 döneminde 140,6 milyar iken, 2021 yılının aynı döneminde %37,3 azalarak 88,2 milyar olarak gerçekleşmiştir. Taşınan Kargo-Posta, Ocak – Eylül 2019 döneminde 1.117.084 ton iken, 2021 yılının aynı döneminde %25,1’lik artışla 1.397.927 ton olarak gerçekleşmiştir. 2021 Eylül ayı sonunda filodaki uçak sayısı 372 olmuştur.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten