TUPRS; Tüpraş 3Ç20 VAFÖK ve Net Kar Beklentilerin Üzerinde / hafif olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY76.65
Hedef Fiyat/Hisse TRY110.00
Getiri Potansiyeli 44%
Tüpraş 3Ç20’de 17,0 milyar TL satış (Deniz Yat.: 15,0 milyar TL, Kons.: 15,4 milyar TL), 883 milyon TL VAFÖK (Deniz Yat.: 824 milyon TL, Kons: 608 milyon TL) ve 420 milyon TL net zarar (Deniz Yat: 459 milyon TL zarar, Kons: 633 milyon TL zarar) açıkladı. Petrol fiyatındaki değişimlere bağlı olarak kaydedilen envanter kazanç ve kayıpları dahil edilmediğinde Tüpraş’ın VAFÖK rakamı 3Ç19’da 1,6 milyar TL iken, 3Ç20’de 556 milyon TL zarar olarak gerçekleşti. Tüpraş 2Ç20’de dalgalı seyir gösteren petrol fiyatına bağlı olarak 8 milyon TL envanter zararı kaydetmişti. 3Ç20 faaliyet sonuçları bizim beklentilerimiz ile uyumlu gerçekleşirken, hem VFAÖK hem net kar rakamlarının piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirketin faaliyet karlılık göstergesi VAFÖK beklentimizin üzerinde gerçekleşen satış hacmi sayesinde daha iyi gerçekleşti. Şirket yönetimi, Ekim ayında ikinci kere aşağı yönlü revize edilen 2020 beklentilerini korudu. Hatırlatmak gerekirse, yönetim 2020 için (i) %75-80 kapasite kullanım oranı, (ii) varil başına 1 dolar net rafineri marjı ve (iii) sırasıyla 22 ve 23 milyon varil üretim ve satış tahmini yapmaktadır. Envanter kazançları sayesinde beklentilerin üzerinde gelen 3Ç20 karlılık rakamlarının hisse performansı üzerinde hafif olumlu etkisinin olmasını bekliyoruz. Üst yönetim önümüzdeki çeyreklerin operasyonel olarak daha olumlu geçmesini beklediklerini ve jet akaryakıtı dışında yurtiçinde petrol ürünleri talebinin kuvvetli olduğunu belirtti.
Tüpraş’ın 3Ç20’de üretim miktarı 6,4 milyon ton (3Ç19: 7,5 milyon ton) olarak gerçekleşirken, satış hacmi 6,7 milyon ton (2Ç19: 7,8 milyon ton) seviyesinde gerçekleşti. Kapasite kullanım oranı %89 seviyesinde gerçekleşti (3Ç19: %105). Dizel satış hacmi %14,3 artarak 3,2 milyon ton olarak gerçekleşti. Yurtiçi dizel talebi 8A20 boyunca kuvvetli seyretti.
SOKM; 3Ç20 sonuçları beklentilere paralel geldi / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY11.36
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Şok Marketler, konsolide 5,484 milyon TL gelir (Konsensus: 5,413 milyon TL), IFRS16 etkisi dahil 512 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 501 milyon TL) ve 53 milyon TL net kar (Konsensus: 52 milyon TL) açıkladı. Şirketin faaliyet karlılığı ve net kar beklentimize ve piyasa beklentisine paralel geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde nötr bir etkisi olacağını düşünüyoruz.
Şok, 3Ç20’de gelirlerini yıllık %27 arttırarak 5,484 milyon TL’ye yükseltirken FAVÖK rakamı TFRS16 etkisi dahil %21’lik bir yükseliş ile 512 milyon TL’ye ulaşmıştır. FAVÖK marjı TFRS16 etkisi dahil yıllık bazda aynı seviyede kalarak %9.3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şok, başarılı maliyet yönetimi, artan operasyonel verimlilik ve düşen faiz giderleri sayesinde karlılığını yıllık bazda arttırmayı başarırken çeyreksel bazda karlılık aynı seviyede gerçekleşmiştir. Şirket’in net nakit pozisyonu, 3Ç20’de 884 milyon TL’ye yükselmiştir. Şirket, 3Ç20’de toplam mağaza sayısını 7.882’ye çıkarmıştır. Yönetimin 2020 yılına ait beklentilerini yukarı yönlü revizyonunu aşağıdaki tabloda görebilirsiniz.
ENJSA; 3Ç20 Enerjisa VAFÖK ve Net Kar Beklentinin Üzerinde / Olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY9.50
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Enerjisa 3Ç20’de 639 milyon TL net kar, 1,6 milyar TL VAFÖK ve 5,8 milyar TL satış kaydetti. Sonuçlar piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleştiğinden, sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz.
Enerjisa’nın dağıtımını gerçekleştirdiği elektrik miktarı Nisan ve Mayıs aylarında geçen yılın aynı dönemine kıyasla %10 düşüş gösterirken, Haziran ayında 2019 seviyesine yükselmiştir. Yükseliş 3Ç20’de de devam etmişti.
Nisan ayında spot piyasa elektrik fiyatı Şubat seviyesinin neredeyse yarısına kadar düşmüş ancak Haziran ayı itibariyle geçen seneki seviyesine dönmüştür. Ağustos ayı itibariyle Şubat seviyesi yakalanmış, Eylül de ise aylık bazda %5 daha artış gerçekleşmiştir.
Tahsilat performansı olarak baktığımızda, zamanında ödeme (0-6 ay) oranları Mayıs ayında Mart ayına kıyasla %1 oranında düşmüştür. 3Ç20’de ise çok sınırlı bir düşüş gerçekleşmiştir.
Sayaç okumalar salgın öncesi seviyelerine dönmüştür.
AYGAZ; 3Ç20 Net Kar Beklentinin Üzerinde / hafif olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY10.75
Hedef Fiyat/Hisse TRY15.50
Getiri Potansiyeli 44%
Aygaz 3Ç20’de 3 milyar TL satış, 208 milyon TL VAFÖK ve 83 milyon TL net kar kaydetti. Operasyonel sonuçlar piyasa beklentisine paralel gerçekleşirken, net kar rakamı piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. 3Ç20 sonuçlarının hisse performansı üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz.
Şirketin satış hacmi yıllık bazda %16 artarak 619 bin ton olarak gerçekleşti ve brüt kar marjı normal seviyesi olan %11’e geri döndü.
AKCNS; 3Ç20 sonuçları piyasa beklentisinin üzerinde / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY12.95
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Akçansa, 3Ç20’de 537 milyon TL gelir (Konsensus: 513 milyon TL), 118 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 108 milyon TL) ve 65 milyon TL net kar (Konsensus: 59 milyon TL) açıkladı. Cirodaki ılımlı artış ve marjlardaki iyileşmeye ile operasyonel sonuçlar beklentilerin üzerinde gerçekleşirken, finansal giderlerin azalması da net karda güçlü artış sağlamıştır. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Şirket’in satış gelirleri 3Ç20’de önceki yılın aynı dönemine kıyasla %10 oranında arttı. Yurtiçi brüt satış gelirleri yıllık %4 artışla 296,5 milyon TL olurken, yurtdışı satış cirosu ise yıllık %21 artışla 241,8 milyon TL düzeyine yükseldi.
FAVÖK marjı 2Ç19’a kıyasla 5,1 yüzde puanlık artışla %22 seviyesine ulaştı; Marjdaki iyileşmeye bağlı olarak FAVÖK yıllık bazda ciro artışının üzerinde arttı ve ortalama piyasa beklentisinin %9 üzerinde gerçekleşti.
3Ç19’da 37,4 milyon TL net finansal gider kaydeden Şirket bu dönemde 2,6 milyon TL net finansal gelir elde etti.
Şirket’in Haziran sonunda 411 milyon TL olan net borç pozisyonu Eylül sonu itibariyle 364 milyon TL’ye geriledi. Net borcun FAVÖK’e oranı aynı dönemde 1,7x seviyesinden 1,3x seviyesine düştü.
EGGUB; 3Ç20’de güçlü sonuçlar açıkladı / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY121.80
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Ege Gübre, 3Ç20’de 146 milyon TL gelir (yıllık %30 artış), 41 milyon TL FAVÖK (yıllık %54 artış) ve 29 milyon TL net kar (yıllık %78 artış) açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Güçlü operasyonel performans ve net kardaki belirgin artış hisse performansı üzerinde olumlu bir etkiye neden olabilir.
Brüt kar marjı 6,2 yüzde puanlık güçlü bir artışla %34,3 seviyesine yükselirken, faaliyet giderlerinin satışlara oranının artması dolayısıyla FAVÖK marjında 4,4 yüzde puan artış görüldü.
CIMSA; Güçlü ciro ve marj artışı ile beklentileri aştı / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY12.67
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Çimsa Çimento, 3Ç20’de 660 milyon TL gelir (Konsensus: 585 milyon TL), 165 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 119 milyon TL) ve 98 milyon TL net kar (Konsensus: 50 milyon TL) açıkladı. Operasyonel sonuçlarda hem büyüme, hem marjlar tarafında iyileşme eğilimi dikkat çekiyor. Beklentinin yaklaşık 2 katı açıklanan net kar rakamı da dikkate alındığında sonuçların hisse üzerinde kısa vadede olumlu etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Şirket’in satış gelirleri 3Ç20’de önceki yılın aynı dönemine kıyasla %40 oranında artarak 660 milyon TL oldu. Yurtiçi satışlar bu dönemde yıllık %51 artışla 365 milyon TL’ye yükselirken, yurtdışı satışlar ise yıllık %31 artışla 390 milyon TL düzeyinde gerçekleşti.
Operasyonel kar marjlarında 2Ç’de görülen iyileşme eğilimi artarak devam etti; FAVÖK marjı 3Ç19’a kıyasla 8,8 yüzde puan artışla %24,9 seviyesine ulaştı.
Şirket özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımları (Exsa) dolayısıyla 3Ç20’de 36,1 milyon TL gelir kaydetti (3Ç19: -0,1 milyon TL).
Şirket’in net finansal giderleri 3Ç19’da 48,6 milyon TL düzeyindeyken, 3Ç20’de 82,3 milyon TL’ye yükseldi. Ancak diğer faaliyet gelirleri altında kaydedilen kur farkı gelirleri (net 32,4 milyon TL) finansman giderlerindeki artışın olumsuz etkisini telafi etti.
Eylül sonu itibariyle net borç pozisyonu 1,39 milyar TL düzeyindedir (Haziran sonu: 1,35 milyar TL), 228 milyon TL tutarında döviz açık pozisyonu bulunmaktadır (Haziran sonu: 225 milyon TL).
KARSN; 3Ç20 FAVÖK rakamı yıllık bazda artarken net kar geriledi / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY2.80
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Karsan, 3Ç20’de 450 milyon TL gelir, 111 milyon TL FAVÖK ve 10 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin, maliyet kalemlerindeki başarılı sonuçlarına istinaden faaliyet karlılığında yıllık bazda artış görülürken net karda finansman giderlerindeki artıştan kaynaklı daralma gözlemlendi.
Karsan Otomotiv, 3Ç20’de gelirlerini yıllık %9 arttırarak 412 milyon TL’ye yükseltirken FAVÖK rakamını da %163’lik bir arttırarak 111 milyon TL’ye çıkartmayı başarmıştır. FAVÖK rakamındaki artışın desteğiyle FAVÖK marjı yıllık bazda kuvvetli bir artış ile yaklaşık %25 seviyesine yükselmiştir. Karsan’ın 3Ç20’deki 219 milyon TL’lik finansman gideri kaydetmesi net karı olumsuz etkilemiştir. Sonuçların hisse performansı üzerinde nötr bir etkisi olacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten