ALARK; Enerji üretim segmentinin etkisiyle marj baskısı sürüyor / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY9.80
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Alarko Holding, 2Ç21’de konsolide bazda 435 milyon TL gelir, 35 milyon TL FAVÖK ve 102 milyon TL net kar açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi bulunmamaktadır.
Alarko Holding, enerji üretim alanındaki en büyük iştiraki olan Cenal Elektrik Üretim A.Ş.’yi özkaynak yöntemiyle değerlediği için konsolide operasyonel rakamlarda etkisi görülmemektedir. Bu nedenle operasyonel performansı değerlendirmek için konsolide sonuçlar yerine kombine sonuçlar değerlendirilmelidir. Sonuçlar değerlendirildiğinde enerji üretim segmentindeki kısmi zayıflığa karşılık elektrik dağıtım & perakende segmenti ile taahhüt segmentindeki güçlü ciro artışı dikkat çekmektedir. Operasyonel marjlardaki azalış dolayısıyla sonuçların hisse üzerinde dengeli bir etkiye neden olabileceğini tahmin ediyoruz.
Kombine gelir elektrik dağıtım&perakende ve taahhüt segmentinin etkisiyle güçlü yükseldi. Kombine rakamlara bakıldığında, gelirler 2Ç21’de önceki yıla kıyasla %49 artışla 5,199 milyon TL’ye ulaştı. Elektrik üretim faaliyetlerinden elde edilen gelir bu dönemde yıllık bazda %10 oranında artışla 1128 milyon TL olurken, elektrik dağıtım ve perakende iş kolunda elde edilen gelir talep artışı ve yeni tarife döneminin katkısıyla yıllık %47 artışla 2896 milyon TL’ye yükseldi. Kombine gelir içinde %77 paya sahip olan enerji iş kolu bu dönemde yıllık bazda %34 artışla 4,023 milyon TL oldu. Taahhüt işinden elde edilen gelir ise yıllık %152 oranında artarak 790 milyon TL oldu.
Elektrik üretim iş kolunun sınırlı katkısı ile FAVÖK marjı yıllık bazda geriledi. TL’nin dolar karşısında değer kaybetmesi sonucunda artan kömür maliyeti ile önceki yıla kıyasla daha yüksek gerçekleşen bakım maliyeti, Cenal termik santralinin yarattığı FAVÖK’ü sınırlarken, Karakuz HES’te 1Ç21de olduğu gibi sınırlı elektrik üretim sonucunda daha düşük FAVÖK elde edildi. Enerji iş kolunun FAVÖK’ü yıllık %9 azalışla 486 milyon TL oldu. Buna bağlı olarak kombine FAVÖK yıllık %10 azalarak 557 milyon TL düzeyinde gerçekleşti; FAVÖK marjı 2Ç20’de %18 düzeyindeyken, 2Ç21’de %10,7’ye geriledi.
Konsolide bazda bakıldığında, satış gelirlerindeki güçlü artışa karşılık operasyonel marjlardaki belirgin düşüş dikkat çekmektedir. Şirket bı dönemde diğer gelirler (yaklaşık 65 milyon TL) ve ertelenmiş vergi gelirinin (yaklaşık 24 milyon TL) desteğiyle yıllık bazda net karını artırmayı başarmıştır.
Taahhüt segmenti iş yükü 2Ç21 sonu itibariyle %70’i yurtdışı kaynaklı olmak üzere toplam 1,0 milyar USD seviyesindedir (2020 sonu: 1,1 milyar USD, 1Ç21 sonu: 1,1 milyar USD).
Holding’in solo bazda 130 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (2020 sonu: 121 milyon TL, Mart sonu: 119 milyon TL). Kombine net borç ise Haziran sonu itibariyle 5,5 milyar TL düzeyine yükselmiştir (2020 sonu: 4,7 milyar TL, Mart sonu: 4,7 milyar TL).
Genel Değerlendirme: Elektrik dağıtım&perakende segmentindeki güçlü performansa karşılık üretim segmentindeki düşük büyüme ve düşük karlılık dikkat çekmektedir. Taahhüt segmenti ise 2Ç’de gelir büyümesine katkı sağlamasına karşın backlog’un artış göstermemesi nedeniyle önümüzdeki döneme dair olumlu bir görüntü sunmuyor. Son 12 aylık dönemde nominal (+%108) ve relatif (+%57) bazda güçlü performans sergileyen ALARK’ın yakın dönemde ise göreceli getirisinin sınırlı kaldığı görülmektedir. Hisse geriye dönük 12 aylık verilere göre 5,1x F/K, 17,2x FD/FAVÖK ve 1,8x FD/DD çarpanlarıyla fiyatlanırken, işlem gören diğer holdingler ile kıyaslandığında çarpan bazında ucuz gözükmediğini söyleyebiliriz.
DOHOL; 2Ç21’de finansal giderler operasyonel performansı gölgeledi / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY2.79
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Doğan Holding, 2Ç21’de 3,701 milyon TL gelir (yıllık +%80), 307 milyon TL FAVÖK (yıllık +%67) ve 218 milyon TL net kar (yıllık -%19) açıkladı. Finansal sonuçlara dair piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Sonuçların hisse üzerinde kısa vadede nötr bir etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Holding’in konsolide satış gelirleri 2Ç21’de önceki yılın aynı dönemine kıyasla %80 oranında artarak 3,701 milyon TL düzeyinde gerçekleşti. İlk 6 aylık dönemde ise gelirler yıllık %47 artışla 6,542 milyon TL düzeyine yükseldi. Cirodaki artış, gayrimenkul yatırımları segmenti hariç diğer segmentlerin operasyonel iyileşmelerinden ve karlılıklarında yaşanan artıştan kaynaklanmaktadır.
Segmentler bazında bakıldığında, akaryakıt perakendesi bölümü satışlarındaki artışın yıllık büyümeye katkı sağladığını görülmektedir. 2020 yılının tamamında pandemi etkisiyle yıllık %2 azalış gösteren toplam ayaryakıt satışları yılın ilk 6 aylık döneminde yıllık %7 artış göstermiştir.
FAVÖK marjnda önceki yılın aynı dönemine kıyasla sınırlı bir azalış görülürken, FAVÖK yıllık %67 artışla 307 milyon TL’ye yükseldi.
Şirket’in diğer gelirleri nette önceki yıla göre azalırken, net finansman giderleri de 2Ç20’ye kıyasla artış gösterdi. 2Ç20’de 163,4 milyon TL olan net diğer gelirler, 2Ç21’de büyük ölçüde kur farkı gelirinin azalması nedeniyle 123,2 milyon TL düzeyine geriledi. Net finansal giderler önceki yıla göre %70 artışla 143,5 milyon TL oldu.
SOKM; 2Ç21 sonuçları beklentilerin hafif üzerinde geldi / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY12.30
Hedef Fiyat/Hisse TRY17.92
Getiri Potansiyeli 46%
Şok Marketler, 2Ç21’de 6.839 milyon TL gelir (Konsensus: 6.625 milyon TL / Deniz: 6.722 milyon TL), 653 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 617 milyon TL / Deniz: 631 milyon TL) ve 112 milyon TL net kar (Konsensus: 87 milyon TL/ Deniz: 102 milyon TL) açıkladı. Şirketin faaliyet karlılığı ve net karı bizim beklentimizin ve konsensusun hafif üzerinde geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
Şok Marketler, 2Ç21’de satışlarını yıllık %31 arttırarak 6.839 milyon TL’ye yükseltmiştir. 2Ç21 FAVÖK rakamı beklentilerin %6 üzerinde gerçekleşerek yıllık %34’lük bir yükseliş ile 653 milyon TL’ye ulaşmıştır. Şirketin FAVÖK marjı 20 baz puan iyileşerek %9,5 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şok, başarılı operasyonel verimlilik sayesinde 2Ç20’de açıkladığı 50 milyon TL’lik karın oldukça üzerinde 112 milyon TL net kar açıklamıştır.
Şok’un 2Ç21 yılı aynı mağazalar satış, mağaza trafiğinde ve sepet hacminde yıllık bazda sırasıyla %16,9, %13,0 ve %3,4’lük yükseliş olduğu gözlemlenmiştir.
Şirket’in, 2020 sonunda 1.288 milyon TL olan net borç pozisyonu 2Ç21 sonunda 1.452 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Yönetim, 2021 yılına ait beklentilerinde yukarı yönlü revizyonlar gerçekleştirdi; (i) %28 satış büyümesi (+/-%2) (önceki: %25 satış büyümesi (+/-%2) (ii) TFRS 16 dahil FAVÖK marjı %9,5 (+/-0.5) (iii) yaklaşık 750 milyon TL (+/-50 milyon TL) (önceki: yaklaşık 550 milyon TL (+/-50 milyon TL) yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.
Genel değerlendirme: Oldukça başarılı geçen 2020 yılı sonrasında yükselerek devam eden karlılığın sürdürülebilir olduğunu görüyoruz. Şirket’in operasyonel faaliyetlerinin dışında finansal yükümlülüğünün bulunmaması, karlılığı en çok destekleyen faktörlerdendir. Sağlıklı bilanço yapısı, hızlı mağaza büyümesi, CEPTE Şok uygulamasının satış gelirlerine verdiği katkı ve nakit yaratma kapasitesi düşünüldüğünde hisseyi temel anlamda beğenmeye devam ediyoruz. 2Ç21 sonuçlarının ardından satış büyümesindeki yukarı yönlü revizyon yapılmasını olumlu olarak değerlendiriyoruz. SOKM, 18,5x 2021T F/K ve 2,5x 2021T FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görmektedir. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 17.92 TL’yi AL tavsiyesi ile koruyoruz.
EKGYO; 2Ç21 Finansalları Değerlendirmesi / AL önerimizi ve 3.00 TL hedef fiyatımızı koruyoruz
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY1.84
Hedef Fiyat/Hisse TRY3.00
Getiri Potansiyeli 63%
Emlak Konut GYO 2Ç21 finansallarında 519 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin 2Ç21 kar rakamı geçen yılın aynı dönemine göre dört kat atış gösterirken, bir önceki döneme göre ise iki kat artış göstermiştir. Net borç pozisyonu 4Ç20’ye göre 382 milyon TL azalarak 2.37 milyar TL oldu. Arsa stoğu değeri 5.9 milyar TL, kar paylaşımlı projelerin tutarı 4.9 milyar TL, anahtar teslim projelerin tutarı 2.75 milyar TL ve tamamlanmış gayrimenkul stoğunun değerinin ise 2.1 milyar TL’ye ulaştı. Arsa stoğunun 2.0x değeri ile ortalama 5 yıl içerisinde konuta dönüşceği beklentisi, kar paylaşımlı ve anahtar teslim projelerin ise ortalama 2.5 yıl içerisinde şirketin gelir kalemine gireceği ve %20 sermaye maliyeti hesabı ile Emlak Konut GYO için 11.5 milyar TL seviyesinde Hedef Net Aktif Değer ve hisse başına 3.00 TL hedef fiyata ulaşıyoruz. Özellikle İstanbul’da projeleri bulunan şirketin, her ne kadar ön satış miktarının 2021 yılında 2020 yılına göre daha yavaş seyredebileceğini düşünsek de, i) artan konut fiyatları, ii) konut stoğunun belirgin bir şekilde azalmış olması, iii) deprem endişelerinin konut tercihlerinin belirliyor olması ve iv) yılın son çeyreğinden itibaren faizlerin gerileme eğiliminde olabileceği beklentisi ile Emlak Konut GYO’nun BIST-100 hisselerine göre daha belirgin bir hikayesi olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle de AL olan önerimizi koruyoruz.
ANELE; 2Ç21 sonuçlarında satış geliri artarken net zarar açıkladı / sınırlı olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY2.72
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Anel Elektrik, 2Ç21’de 227 milyon TL satış geliri, 1 milyon TL negatif FAVÖK ve 20 milyon TL net zarar açıkladı. 2Ç21 sonuçlarında satış gelirlerinde yıllık ve çeyreksel bazda artış görülürken negatif FAVÖK ve net zarar izlendi. Sonuçların hisse üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı beklentisindeyiz.
Şirket, 2Ç21’de 227 milyon TL satış geliri kaydetmiş olup, bu gelirler proje taahhüt gelirleri üzerinden yıllık bazda %19 arttı.
1Y21’de toplam satış gelirleri yıllık bazda %13 daralmış olup %72’si yurt dışı operasyonlarından kaynaklanmak üzere 390 milyon TL seviyesine geldi. 1Y21’de Şirket’in satış gelirlerinin %94’ü proje taahhüt faaliyetlerinden, %4’ü gemi elektrik elektronik faaliyetlerinden, kalanı ise gayrimenkul kiralama faaliyetlerinden sağlandı. Coğrafi kırılım değerlendirildiğinde, 1Y21 dönemi satış gelirlerinin %53’ü Katar, %28’i Türkiye, %11’i Birleşik Arap Emirlikleri, kalanı ise diğer yurt dışı operasyonlarından sağlandı. Özellikle i) Abu Dhabi Airport ve UCLH projelerinde sona yaklaşılması, ii) pandemi sebebiyle uygulanan kısıtlamalar, iii) azaltılan çalışma saatleri ve iv) şantiyelere sınırlı sayıda personel alınması gibi uygulamalar nedeni ile gecikme ve duraklamalar yaşanması 1Y21 döneminde satış gelirlerinin %13 daralmasında etkili oldu.
Şirket, özellikle yurt dışı proje taahhüt faaliyetlerinde pandemi nedeniyle oluşan gecikme ve duraklamaların yarattığı ilave maliyetlerin baskısıyla 2Ç21’de 1 milyon TL FAVÖK zararı açıkladı.
2Ç21’de 20 milyon TL net zarar açıkladı. Net zararda, FAVÖK zararının yanı sıra, artan finansman giderleri etkili oldu.
2020 yıl sonunda 380 milyon TL olan net borç rakamı, 2Ç21 döneminde 446 milyon TL seviyesine yükseldi.
Genel değerlendirme: Şirket’in satış gelirlerinde artış olurken, negatif
FAVÖK zararı ve net zarar oluşmuştur. Net döviz açığı 170 milyon TL seviyesinde olup kur hassasiyeti bulunmaktadır. Hem 2Ç21 dönemindeki zarar görünümü, hem de kur hassasiyeti düşünüldüğünde devam eden projelerde pandemi etkilerinin sürmesi risk olarak değerlendirilebilir. Hisse son 12 ayda relatif %30 değer kaybetmiştir. Son 3 ayda işlem hacmi 12 milyon TL, son 1 ayda işlem hacmi ise 9 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
ALKIM; 2Ç21 sonuçlarında satış geliri artarken operasyonel kar marjlarında daralma izlendi / sınırlı olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY16.86
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Alkim Kimya, 2Ç21’de 234 milyon TL satış geliri, 49 milyon TL FAVÖK ve 31 milyon TL net kar açıkladı. 2Ç21 sonuçlarında satış geliri artraken, operasyonel kar marjları yıllık bazda düşüş gösterdi. Ortalama piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Sonuçların hisse üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı beklentisindeyiz.
Şirket, 2Ç21’de yıllık bazda %17 artışla 234 milyon TL satış geliri elde etti. İlk 6 aylık dönemde ise toplam satış gelirleri yıllık bazda %16 artarak 430 milyon TL seviyesine ulaştı. 1Y21’de satış gelirlerinin %58’i kağıt (kağıt ürünlerinin üretimi ve satışı), %42’si kimyevi ürünler (sodyum sülfat ve türevlerinin üretimi ve satışı), kalanı ise diğer faaliyetler üzerinden gerçekleşti. Şirket’in ana faaliyeti sodyum sülfat üretimi olup, sodyum sülfatın en büyük kullanım alanı toz deterjan endüstrisidir. Yurt içi pazarında üretilen toz deterjan formülasyonlarının ciddi bir miktarı Alkim doğal sodyum sülfatından oluşmaktadır. 1Y21’de Şirket’in toplam sodyum sülfat satışlarının 21.485 tonu yurt dışına ihraç edilmiş olup dünya deniz ticaretinde devam eden problemler nedeni ile navlun fiyatlarının önemli ölçüde yükselmesiyle yurt dışı satış tonajlarında düşüş izlenmiştir.
2Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %20 oranında daralarak 49 milyon TL seviyesine geldi. Bu daralmada, satışların maliyetinin 2Ç20’ye göre %64’ten %74’e yükselmesi öncü etken oldu.
2Ç21’de net kar yıllık bazda %28 daralarak 31 milyon TL seviyesine geldi. FAVÖK daralmasının yanı sıra, alacaklar ve satıcı hesapları kur farkı gelirinin nette yıllık bazda 4,8 milyon TL seviyesinden 2,6 milyon TL seviyesine gerilemesi ve artan finansman giderleri net kar üzerinde baskı kurdu.
2020 yıl sonunda 85 milyon TL nakit fazlası bulunan Şirket, 2Ç21 döneminde 32,1 milyon TL net borca sahip olsa da bu borçlanma hem özsermaye, hem FAVÖK rakamına kıyasla bakıldığında makul seyretmiştir.
Genel değerlendirme: Satış gelirlerinde artış izlense de artan maliyetlerin baskısıyla operasyonel kar marjlarında önemli ölçüde daralmalar gerçekleşti. Buna rağmen makul borçlanma yapısı ve 10,3 milyon TL döviz fazlası bulunmasıyla mevcut durumda kur hassasiyetinin bertaraf edilmesi olumlu yorumlanabilir. ALKIM hissesi endekse göreceli olarak son 12 ayda %4, yıl başından bu yana ise %22 getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 12,6x F/K ve 11,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
TCELL; Yazılım şirketi kuruluşu ve Boyut Grup Enerji’nin satın alınması / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY15.74
Hedef Fiyat/Hisse TRY21.30
Getiri Potansiyeli 35%
Turkcell dün yazılım şirketi kuruluşu ve enerji şirketinin satın alım süreciyle ilgili iki ayrı açıklama yaptı. Buna göre;
Turkcell Yönetim Kurulu, yazılım ürünleri ve hizmetleri geliştirmek, bu amaçla yazılımcı yetiştirmek, Şirket’e, iştiraklerine ve ülke içindeki ve dışındaki diğer taraflara bu kapsamda hizmet vermek ve/veya mevzuat çerçevesinde izin verilen diğer alanlarda faaliyet göstermek üzere bir şirket kurulmasına karar verdi. Yeni şirket kuruluşunun hem gelir üretimine orta vadede sağlayacağı katkı, hem de kendi operasyonlarına yönelik hizmet alarak verimliliği artırması açısından sınırlı olumlu olarak değerlendiriyoruz.
Şirket’in %100 iştiraki olan Turkcell Enerji Çözümleri ve Elektrik Satış Ticaret A.Ş. tarafından, Boyut Grup Enerji Elektrik Üretim ve İnşaat Sanayi ve Ticaret A.Ş. hisselerinin tamamının satın alınmasına ilişkin pay devir işlemleri 18.08.2021 tarihinde tamamlandı. Şirketin değeri 29,6 milyon USD olup, pay devir sözleşmesi çerçevesinde şirketin net borçları sonrasında nakit çıkışı 11,5 milyon USD olarak gerçekleşecek. Bu tutarın 500 bin USD’lik bölümü, işlem tarihinden 2 yıl sonra ödenecek. 6 Temmuz tarihinde yapılan açıklamada satın alıma dair pay devir sözleşmesinin imzalandığı belirtilmiş ve payların değerine dair açıklama yapılmıştı. Dünkü açıklamaya göre herhangi bir değişiklik olmaması nedeniyle pay devrinin tamamlanmasını nötr olarak değerlendiriyoruz.
KAREL; Aselsan ve Tusaş Motor ile yeni sözleşmeler imzalanmıştır /sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY32.02
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
IDEF 2021 Uluslararası Savunma Sanayii Fuarı’nda Karel Elektronik iki yeni sözleşme imzalamış olup detayları aşağıda sizlerle paylaşılmıştır.
Aselsan Elektronik Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin hava platformları için geliştirdiği KARTACA sisteminde kullanılmak üzere geleceğin ihtiyaçlarına yönelik geliştirilen “Atım ve Magazin Taban Birimi (AMTB)’nin yıllara sari seri üretimine yönelik çerçeve sözleşme Karel Elektronik ile Aselsan Elektronik arasında imzalanmıştır.
Tusaş Motor Sanayi A.Ş.’nin ürettiği PD170 Dizel Motoru için donanımı Karel Elektronik tarafından geliştirilen “Motor Kontrol Ünitesi’nin seri üretimine yönelik çerçeve sözleşme bugün Karel Elektronik ile Tusaş Motor arasında imzalanmıştır.
Aselsan Elektronik ve Tusaş Motor ile yapılan yeni iş anlaşması haberlerinin sınırlı olumlu bir etki yaratmasını bekliyoruz. Son 12 ayda hisse relatif performansı %46, son 3 ayda ise %-1 olarak gerçekleşmiştir. Haber akışının gelecekte operasyonel faaliyetlere sağlayacağı katkısı olumlu olacak. Ancak bu katkının vadesinin belli olmadığını da belirtmek isteriz.
Şirket’in 2Ç21 sonuçları henüz açıklanmamış olup bugün açıklanması beklenmektedir.
1Ç21’de 333 milyon TL gelir, 58 milyon TL FAVÖK ve 25 milyon TL net kar açıklamıştı. Satış gelirlerinde yıllık bazda güçlü büyüme ve marjlarında geçmiş yılın üzerinde operasyonel sonuçlar sergilemişti.
1Ç21’de toplam satışları önceki yılın aynı döneminin %64 üzerinde gerçekleşmiş olup bu satış gelirlerinin %8,6’sı telekom, %41,6’sı elektronik kart üretimi, %15,6’sı savunma, %34’ü kurumsal projeler, kalanı ise diğer (ağırlıklı olarak otomotiv ve IT) faaliyetlerinden sağlanmıştı. Tüm satış gelirleri içerisinde ihracatın payı %7,6 olarak görülmüştü.
Devam eden yatırımlarına rağmen borçlanması makul seviyede kalan firmanın 1Ç21 için net borcu 382 milyon olup Net Borç/FAVÖK çarpanı 1,7x düzeyindeydi.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten