ASELS; 2Ç20 Net Kar Beklentilerin Üzerinde, Ancak Net Nakit Pozisyonunda Bozulma / hafif olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY17.70
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Aselsan 2Ç20’de 2,635 milyon TL satış (Kons: 2,580 milyon TL, yıllık bazda yatay), 654 milyon TL FAVÖK (Kons: 604 milyon TL) ve 921 milyon TL net kar (Kons: 737 milyon TL) kaydetti. Şirketin operasyonel karlılık piyasa beklentisinin %8 üzerinde gerçekleşirken, net kar piyasa beklentisinin %25 üzerinde gerçekleşti. Aselsan 2Ç20’de 366 milyon TL toplam kur farkı geliri (ticari borç alacak üzerinden kaydedilenler dahil) kaydederken, 2Ç19’da bu rakam daha düşük 100 milyon TL seviyesindeydi. Net kar piyasa beklentisinin önemli şekilde üzerinde gelmiş olmasına rağmen, 2Ç20’de net nakit pozisyonunda önemli bir bozulma gözlendiğinden sonuçlarının hisse performansı üzerinde hafif olumsuz etki yapmasını bekliyoruz. Şirket geçen sene 4Ç19’da projelerin önemli bölümünü teslim etmiş ve hem karlılığını hem de nakit pozisyonunu yılın ilk üç çeyreğinden çok daha fazla artırmayı başarmıştı. Ancak 4Ç20’de, hem 2020’nin özel koşullarından hem de şirketin tedarikçi ödemelerini zamanında yapmayı ön plana almış olmasından ötürü, 4Ç19’a benzer bir pozitif sürprizin daha düşük ihtimal olduğunu düşünüyoruz. Hisse son altı ayda endeksin %72 üzerinde performans sergiledi. Şirket yönetiminin 2020 yönlendirmelerinin alt bandını dikkate aldığımızda, hisse 11,4x FD/VAFÖK’ten işlem görmektedir. Aselsan 2019 yılında ve 2017-19 dönemlerinde sırasıyla ortalama 7,6x ve 13,7x çarpanlarından işlem görmüştür.
Öte yandan şirket 2020 için (i) TL bazında satışlarında %40-50 büyüme, (ii) %20-22 VAFÖK marjı (kur farkından arındırılmış) beklentilerini korumaktadır. Yönetim aynı zamanda 1,5 milyar TL yatırım harcaması yönlendirmesinde bulunmuştu ancak 2020 yılının özel koşulları ve şirket yönetiminin tedarikçi ödemelerinin gecikmemesini ön plana almış olduğundan, 2020 gerçekleşmesinin bu rakamın altında kalabileceğini tahmin ediyoruz.
Şirketin net nakit pozisyonu (finansal yatırımlar hariç) 2019 sonunda 1,3 milyar TL seviyesindeyken, 2Ç20’de 956 milyon TL net borç olarak gerçekleşti (2Ç19: 155 milyon TL net nakit). Faaliyetlerden nakit akışları 1Ç20 ve 2Ç20’de sırasıyla -624 ve – 430 milyon TL olarak gerçekleşti (2Ç19: -888 milyon TL). 1Y19’daki 196 milyon TL artışın aksine, 1Y20’de ticari borçlarda 1,47 milyar TL bir azalış yaşandı.
Şirket taahhüt portföyü 2019 sonu olan 9,7 milyar dolar seviyesinden biraz gerileyerek 9,5 milyar dolar olarak gerçekleşti. 2018 ve 2019’daki 4,1 ve 3,0 milyar dolarlık yeni proje alımlarına karşın, 1Y20’de daha zayıf 511 milyon dolarlık yeni iş alındı.
BIMAS; 2Ç20 sonuçları beklentilerin üzerinde geldi / pozitif
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY66.70
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Bim, konsolide 14,028 milyon TL gelir (Konsensus: 12,771 milyon TL), 1,340 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1,001 milyon TL) ve 697 milyon TL net kar (Konsensus: 463 milyon TL) açıkladı. Hem şirketin faaliyet karlılığı hem de net kara bakıldığında sonuçlar piyasanın ve beklentimizin oldukça üzerinde geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde pozitif bir etki yapacağı düşüncesindeyiz.
Bim, 2Ç20’da gelirlerini yıllık %37 arttırarak 14,028 milyon TL’ye yükseltirken brüt kar rakamını da yıllık %43 arttırarak 2,574 milyon TL’ye çıkarmayı başarmıştır. Şirket’in 2Ç20 FAVÖK rakamı TFRS16 etkisi hariç %74’lik bir yükseliş ile 1,033 milyon TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı da TFRS16 etkisi hariç %5,8 seviyesinden 7,4% seviyesine yükselmiştir. Şirket, 2Ç20’de net karını yüksek operasyonel kaldıraç ve daha iyi brüt karlılık sayesinde yıllık bazda %101 artarak 2Ç20’de 697 milyon TL’ye çıkarmıştır.
2Ç20’de FİLE mağazalarında güçlü FAVÖK elde edilerek net karlılığa pozitif katkı sağladı.
Bim’in 2Ç20 yılı aynı mağazalar satış ve sepet hacmi yıllık sırasıyla %41 ve %66 artarken mağaza trafiğinde ise Covid-19’dan kaynaklı yıllık %15’lik bir düşüş gözlemlenmiştir.
Şirket, 2Ç20’da yeni 276 mağaza açmış olup yurtiçi ve yurtdışı olmak üzere toplamda 8,921 mağaza sayısına ulaşmıştır. (Bim: 7,992, Fas: 516, Mısır: 310, File:103). Yıllık mağaza büyüme oranı 12% seviyesindedir.
Yönetim, 2020 yılına ait beklentilerini yukarı yönlü revize etti; (i) %32 satış büyümesi (+-2) (bir önceki %23 satış büyümesi (+-2)), (ii) FAVÖK marjı %6,0 (+-0.5) ( TFRS16 etkisi dahil yaklaşık %8,2 (+-0.5) FAVÖK marjı %5,0 (+-0.5) ( TFRS16 etkisi dahil yaklaşık %7,5 (+-0.5), (iii) 1,000 milyon TL yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır (bir önceki ile aynı kalmıştır).
EKGYO; 2Ç20 sonuçları beklentilere paralel geldi / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY1.94
Hedef Fiyat/Hisse TRY2.28
Getiri Potansiyeli 18%
Emlak Konut GYO 2Ç20’de 127.4 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin net kar rakamı bir önceki döneme göre hemen hemen yatay kalırken geçen yılın aynı dönemine göre ise daralmıştır. Önceki dönemlerin satış performanslarını yansıttığı için açıklanan kar rakamının hisse fiyatı üzerinde belirgin bir etkisi olmayacağını düşünüyoruz. Nakit pozisyonu, ön satış rakamları ve konut kredisi faiz oranları hisse performansı üzerinde daha etkili verilerdir.
Şirketin net borcu bir önceki döneme göre 389 milyon TL azalış ile 3.75 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin toplam borcu tamamı TL cinsinden 5.8 milyar TL seviyesindedir. 2019 yılında %17.70 olan ortalama faiz oranı %10.56’ya gerilemiştir. Bunun yanı sıra şirketin borcunu daha uzun vadeye yaydığını görüyoruz, ki bu da düşük faiz ile birlikte değerlendirildiğinde şirketin finansman giderlerini 2020 yılında aşağı çekebilecektir.
Emlak Konut GYO 2Ç20 ön satış rakamlarını Temmuz ayı ortasında açıklamıştı. Oldukça kuvvetli gelen ön satış rakamlarının yılın ikinci yarısında kısmen yavaşlayacağı tahmin etmekle birlikte halen eşik seviyesi olarak kabul edilebilecek %1 seviyesinin altında seyreden konut kredisi faiz oranları, inşaat sektörüne ivme kazandırma çabaları ve yeni konut stoğunun azalma eğiliminde olması nedeniyle yeni konut satışlarının toparlanma eğiliminde olabileceğini düşünüyoruz.
Düşük konut kredisi faiz oranları ve şirketin finansman giderlerinin azalma eğiliminde olması nedeniyle Emlak Konut GYO için AL olan önerimizi ve 2.28 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz.
TRGYO; 2Ç20 sonuçlarını açıkladı / Sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY3.63
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Torunlar GYO 2Ç20’de162 milyon TL zarar açıkladı. Şirket bu dönemde 56.7 milyon TL FAVÖK ve %48.3 FAVÖK marjı elde etti.
Pandemi kaynaklı olarak kira gelirlerinin bir önceki döneme göre 110 milyon TL kadar daralmış olması ve konut/ticari ünite satışlarının da zayıf seyrine bağlı olarak şirketin FAVÖK rakamı normal dönemler ortalamasının oldukça gerisinde kalmıştır. Ancak 1 Haziran’dan itibaren AVM’lerin açılması ile birlikte yılın ikinci yarısında kira gelirlerinin normal seyrine dönebileceğini düşünüyoruz. Ayrıca düşük faiz ortamı sayesinde 3Ç20’de konut/ticari ünite satışları da 2Ç20’ye kıyasla daha yüksek olabilir.
Finansal giderlerin bir önceki döneme göre belirgin bir şekilde gerilemiş olması ise (1Ç20: 189 milyon TL, 2Ç20: 70 milyon TL) bundan sonraki dönemler için olumlu olarak değerlendirilebilir. 2019 yılı ile kıyaslandığında TL cinsi kısa vadeli kredilerde 10 puan seviyesinde uzun vadeli TL kredilerde ise 5 puana yaklaşan bir iyileşme olduğunu görüyoruz. Döviz cinsi borçların maliyetinde de sınırlı da olsa gerileme göze çarpmaktadır.
2Ç20 sonu itibari ile şirketin net borcu 4.47 milyar TL ile 2019 sene sonuna göre sınırlı denilebilecek 225 milyon TL kadar artış göstermiştir. Ayrıca şirketin net yabancı para pozisyonu da Haziran 2020 itibari ile 2019 sene sonuna göre belirgin bir iyileşme göstermiştir (1Ç20: 338 milyon $, 2Ç20: 242 milyon $). Bunun uzun dönemli finansallar için olumlu olduğunu düşünüyoruz.
Açıklanan finansal sonuçların hisse fiyatı üzerinde sınırlı olumlu bir etkisi olabileceği fikrindeyiz.
GUBRF; Marj artışı ve finansal gelirler net karı destekledi / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY28.74
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Gübre Fabrikaları 2Ç20’de 952 milyon TL gelir, 108 milyon TL FAVÖK ve 54 milyon TL net kar açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Marjlardaki artış ve finansman gelirleri sonuçları olumlu yönde etkilerken, 2Ç19’da zarar açıklayan Şirket 2Ç20’de net kar elde etti. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
Şirketin satış hacmi geçen yıla kıyasla %10 azalarak 343 bin ton olurken, Razi satış hacmi de %9,7 azalışla 323 bin ton olarak gerçekleşti.
Brüt kar marjı 2Ç19’a göre 4 yüzde puan artarak %23,9 düzeyin yükselirken, faaliyet giderlerinin satışlara oranının artmasına bağlı olarak FAVÖK marjı 1,8 yüzde puan artış gösterdi.
Operasyonel kar marjlarındaki ılımlı artış sayesinde, cirodaki azalışa karşın FAVÖK geçen yılın hafif üzerinde oluştu.
2Ç19’da 74,3 milyon TL net finansal gider kaydeden Şirket 2Ç20’de 21,6 milyon TL net finansal gelir kaydetti.
BAGFS; Bağfaş 2Ç20’de zayıf sonuçlar açıkladı / olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY14.81
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Bağfaş, 2Ç20’de 211 milyon TL gelir, 41 milyon TL FAVÖK ve 24 milyon TL zarar açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Marjlardaki kötüleşme ve kur farkı giderleri Şirket’in bu dönemde zarar açıklamasına neden olurken, sonuçların hisse performansı üzerinde kısa vadede olumsuz bir etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
Şirket’in satış gelirleri 2Ç20’de önceki yılın aynı dönemine kıyasla %7 oranında artmıştır.
FAVÖK marjı 2Ç19’a kıyasla 6,7 yüzde puan azalırken, FAVÖK yıllık %20 düşüşle 41 milyon TL düzeyinde gerçekleşti.
Kur farklarına bağlı olarak diğer giderler ve net finansman giderlerinde görülen artış 2Ç sonuçlarını olumsuz yönde etkiledi.
2Ç19’da 28,8 milyon TL olan net finansal giderler bu çeyrekte 51,9 milyon TL düzeyinde oluştu.
Şirket’in Haziran sonu itibariyle 624 milyon TL net borç, 669 milyon TL tutarında döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. (Mart sonu: 615 mln TL net borç, 703 mln TL döviz açık)
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten