PGSUS; 2Ç21 sonuçları beklentilerin üzerinde gerçekleşti / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY70.65
Hedef Fiyat/Hisse TRY96.70
Getiri Potansiyeli 37%
Pegasus 2Ç21’de 1,545 milyon TL gelir (Konsensus: 1,462 milyon TL, Deniz: 1,488 milyon TL), 139 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 15 milyon TL, Deniz: 15 milyon TL) ve 662 milyon TL zarar (Konsensus: 743 milyon TL zarar, Deniz: 679 milyon TL zarar) açıkladı. Yönetim bugün saat 17:00’de ilk yarı sonuçlarına dair bir telekonferans gerçekleştirecek. İkinci çeyrekte pandemi ve seyahat kısıtlamalarının olumsuz etkisine rağmen 29 Nisan-17 Mayıs dönemindeki tam kapanmanın ardından yolcu talebinde güçlü artış görüldü. Beklentilerin üzerinde açıklanan sonuçları hisse için kısmi olumlu olarak değerlendiriyoruz.
İkinci çeyrekte Nisan ve Mayıs aylarındaki tam kapanma kararı yolcu talebini sınırlamış olsa da Haziran ayında hızlı bir toparlanma görüldü. Yurtiçi yolcu sayısı Nisan ve Mayıs aylarında 2019’un %55 ve %45’i düzeyindeyken, Haziran’da 2019’un %91’ine yükseldi.
2Ç21’de iç hat yolcu trafiği 2,4 milyon ile 2019’un %64’ü, dış hat yolcu sayısı ise 1,2 milyon ile 2019’un %34’ü düzeyinde gerçekleşti.
Euro bazındaki rakamlara bakıldığında, ciro ikinci çeyrekte yıllık 6 kat artışla (2019’a kıyasla %62 azalışla) 155 milyon Euro oldu. 2Ç19’da 131 milyon Euro FAVÖK, 2Ç20’de 14 milyon Euro negatif FAVÖK kaydeden Şirket bu dönemde 14 milyon Euro pozitif FAVÖK elde etti. 17 milyon Euro’luk net faiz gideri, 9 milyon Euro’luk net kur geliri ve 4 milyon Euro’luk ertelenmiş vergi geliri oluşurken, Şirket 2Ç21’i 65 milyon Euro zarar ile tamamladı.
Şirket’in filosunda Haziran sonu itibariyle 93 uçak bulunaktadır. 2021 sonu hedefi 91 olup sonraki dönemde alınması planlanan A321neo modellerin filoya katılmasıyla filonu ortalama koltuk sayısının 2020’deki 190 seviyesinden 2025’te 2015’e yükseltilmesi ve verimliliğin artırılması hedeflenmektedir.
Şirket’in Haziran sonu itibariyle 1,709 milyon Euro net borç pozisyonu bulunmaktadır (2020 sonu: 1,580 milyon Euro, Mart sonu: 1,716 milyon Euro).
1Ç21 döneminde ve 1Ç20 sonu ile 1Ç21 sonu arasındaki 12 aylık dönemde ortalama 17 milyon Euro olan aylık nakit yakım miktarı, 2Ç21 döneminde 10 milyon Euro düzeyine geriledi.
Genel Değerlendirme: Getirilerin Kovid-19 dönem öncesine göre hala düşük olması rağmen, çeyreksel ve yıllık bazda ciro ve marjlarda görülen toparlanmayı olumlu değerlendiriyoruz. Bununla birlikte geçtiğimiz günlerde Almanya ve ABD’nin Türkiye için risk seviyesini yükseltmesi nedeniyle kısa vadede havacılık sektörü üzerinde baskının devam edebileceğini düşünüyoruz. Hisse son 3 aylık dönemde nominal olarak %16 değer kaybederken endeksin %17 altında performans göstermiştir. PGSUS için hedef fiyatımız 96,70 TL olup son kapanış fiyatına göre %37 getiri potansiyeli taşımaktadır. Şirket’in bugün gerçekleştireceği telekonferans sonrasında tahminlerimizi ve değerlememizi gözden geçirebiliriz.
BIOEN; Net kar vergi geliri ve finansal gelirin etkisiyle güçlü arttı / sınırlı pozitif
Tavsiye G.G
Fiyat/Hisse TRY29.20
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Biotrend 2Ç21’de 92,6 milyon TL gelir (yıllık %65 artış), 21,4 milyon TL FAVÖK (yıllık %33 artış) ve 11,1 milyon TL net kar (yıllık %120 artış) açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Operasyonel sonuçlara bakıldığında satış gelirlerindeki güçlü artışa karşılık kar marjlarında 2Ç20’ye kıyasla azalış dikkat çekmektedir. Öte yandan operasyonel olmayan kalemlerde halka arz giderleri olumsuz etkiye neden olurken, net finansal giderlerin azalması ve ertelenmiş vergi geliri ise net kar büyümesini desteklemiştir. Sonuçların hisse üzerinde sınırlı olumlu bir etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Şirket’in brüt kar marjı 2Ç20’de %29,6 düzeyindeyken, 2Ç21’de %23,8’e geriledi. Brüt karlılıktaki azalışın temel nedeni, satılan malın maliyeti altında muhasebeleştirilen kira giderlerindeki yıllık %67’lik artıştır (2Ç20: 25,9 milyon TL, 2Ç21: 43,3 milyon TL).
2Ç20’de 8,33 milyon TL net finansal gider yazan Şirket 2Ç21’de 3,13 milyon TL net finansal gider kaydetti. Öte yandan bu dönemde 3,23 milyon TL ertelenmiş vergi geliri oluştu (2Ç20: 2,67 milyon TL ertelenmiş vergi gideri).
Şirket’in 6 aylık sonuçlarında görülen net kar azalışı ise büyük ölçüde 1Ç20’de kaydedilen 25,3 milyon TL’lık yatırım faaliyeti gelirinden kaynaklanmaktadır (24,65 milyon TL hisse satış kazancı + 0,62 milyon TL sabit kıymet satış karı).
Genel Değerlendirme: Yeni devreye alınan tesislerle birlikte kira giderleri artarken önümüzdeki dönemde gelir etkisinin artmasıyla marjlarda dengelenme görüleceğini tahmin ediyoruz. YEKDEM’den uzun faydalanma süresi ve kurulu gücü artırma planları doğrultusunda hissenin yatırım temasını beğenmeye devam ediyoruz. Temmuz ayında açıklanan azınlık payları satış kararına yönelik gelişmelerin kısa vadede ön planda kalacağını tahmin ediyoruz. Hisse son 2 aylık dönemde tesis açılışları ve azınlık payı satış haberlerinin etkisiyle nominal olarak %62 değer kazanırken endeksin %57 üzerinde performans göstermiştir. Hisse fiyatında yakın dönemde yaşanan sert yükselişin ardından BIOEN’i Gözden Geçirme (GG) aşamasında tutuyoruz.
AKSEN; 2Ç21’de beklentilerin üzerinde güçlü sonuçlar açıkladı / olumlu
Tavsiye G.G
Fiyat/Hisse TRY13.33
Hedef Fiyat/Hisse TRY15.30
Getiri Potansiyeli 15%
Aksa Enerji 2Ç21’de 2,620 milyon TL gelir (Konsensus: 1,944 milyon TL, Deniz: 2,004 milyon TL), 621 milyon TL FAVÖK (Kons.: 466 milyon TL, Deniz: 466 milyon TL) ve 280 milyon TL net kar (Kons.: 224 milyon TL, Deniz: 191 milyon TL) açıkladı. 2Ç21 döneminde iki kurumun tahmini bulunuyor. 2Ç21 sonuçlarına bakıldığında beklentilerin üzerindeki güçlü sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yaratmasını bekliyoruz.
Şirket 2Ç21’de 2,620 milyon TL satış geliri elde etti. Satış gelirleri bir önceki yılın 2. çeyreğine kıyasla %62 yükseldi. Şirket, satış gelirlerinin %84’ünü yurt içi operasyonlarından, %16’sını yurt dışı operasyonlarından sağladı. Toplam satış gelirlerine bakıldığında üretimin üzerinde kalan bir satış hacmi görüldü. Bu hacim, firmanın iştiraki olan ve kendi üretim operasyonu bulunmayan Aksa Aksen firmasının alım-satım yapıyor olmasından kaynaklandı. Aksa Aksen, satış gelirlerine yüksek katkılarda bulunsa da, ticaret marjı dar olduğu için FAVÖK’e düşük katkı sağladı.
FAVÖK marjı yıllık bazda 160 baz puan artarak %23,7 oldu. Yurt dışı operasyonlarının FAVÖK’e katkısı daha yüksek gerçekleşirken TL’nin değer kaybı FAVÖK artışını destekledi. Bunun yanı sıra yurt içi operasyonları tarafında da elektrik fiyatlarındaki toparlanma bu artışta etkili oldu.
2Ç21’de %90 oranında güçlü net kar artışı gerçekleştirdi ve 280 milyon TL net kar ile kapattı. Kapasite ödemesine istinaden döviz bazında garantili satış yapan yurt dışı santralleri ve azalan finansman giderleri güçlü net kar artışını destekledi. Net kar bizim tahminimizin %47, ortalama piyasa beklentisinin ise %25 üzerinde gerçekleşti.
Net Finansal Borç/FAVÖK rasyosu 2020 yıl sonuna göre 1,9x seviyesinden 2,0x seviyesine geldi. Sektörün diğer oyuncuları ile karşılaştırıldığında ve artarak devam eden yatırımlar da düşünüldüğünde, borçlanması makul seviyelerde seyretti. 2020 yıl sonunda 2.902 milyon TL net finansal borcu varken, 2021 yılı ilk çeyreğinde söz konusu rakam 3,843 milyon TL olarak izlendi. Özbekistan, Gana ve Afrika’da yapımı devam eden yatırımlardan oluşan yatırım kalemi, 2Ç21’de yıllık bazda 290 milyon TL’den 859 milyon TL’ye arttı.
Şirketin döviz açık pozisyonu bulunmuyor. 2Ç21 itibariyle 340,8 milyon TL döviz fazlası takip edildi.
Genel değerlendirme: Satış gelirlerinde ve operasyonel kar marjlarında izlenen artış ile beklentilerin üzerinde güçlü sonuçlar açıklanmıştır. TL cinsinden 340,8 milyon TL döviz fazlası bulunmasıyla kur riski bertaraf edilmiştir. Gelecek dönemlerde de ihracatın devamlılığı kur riski için doğal hedge görevi görecektir. Hisse son 12 ayda relatif olarak endeksin %94 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 11,1x F/K ve 6,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. AKSEN için hedef fiyatımız 15,30 TL olup son kapanış fiyatına göre %14,8 getiri potansiyeli taşımaktadır. Şirket’in 20 Ağustos Cuma günü gerçekleştireceği analist toplantısı akabinde tahminlerimizi ve değerlememizi gözden geçirebiliriz.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten