ENKAI; 2Ç21 sonuçları beklentilerin üzerinde / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY9.70
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Enka İnşaat 2Ç21’de 4,670 milyon TL gelir (Konsensus: 4,178 milyon TL), 1,332 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 973 milyon TL) ve 2,046 milyon TL net kar (Konsensus: 1,094 milyon TL) açıkladı. Ciro ve marj artışı ile operasyonel taraftaki olumlu görünüme karşın, yatırım faaliyeti gelirlerinin 2Ç20’ye kıyasla azalması, net finansal giderlerin ve vergi giderinin artması sonucunda net kar rakamı yıllık bazda %14 azalış gösterdi. Bununla beraber hem operasyonel sonuçlar hem de net kar ortalama piyasa beklentisinin üzerinde oluştu. Sonuçların hisse performansına kısmi pozitif etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Enka’nın Gebze’de (1.554 MW), Adapazarı’nda (777 MW) ve İzmir’de (1.523 MW) doğal gaz kombine çevrim santralleri bulunmaktadır. Toplam kurulu gücü 3.854 MW düzeyindedir. Enka, EÜAŞ ile elektrik satış anlaşmasının sonlanmasının ardından Adapazarı ve Gebze santrallerinde Şubat 2019’da, İzmir santralinde Ağustos 2019’da üretimi durdurmuştu. Mayıs ayında Adapazarı’nda, Haziran’da Gebze’de ve Temmuz’da İzmir’de üretim yeniden başladı.
Segment bazında gelirlere bakıldığında, enerji segmenti faaliyetlerinin 2Ç21’de yeniden başlamış olması gelir büyümesini desteklerken, diğer tüm segment gelirlerinde de yıllık bazda artış görülmesi dikkat çekiyor.
Konsolide brüt kar marjı önceki yılın aynı dönemine kıyasla 8,2 yüzde puan artarak %28,1’e yükseldi. Faaliyet giderlerinin satışlara oranının 1,4 puan azalmasına bağı olarak FAVÖK marjında da 9,3 puanlık iyileşme görüldü.
Yatırım faaliyeti geliri 2Ç20’de 2,169 milyon TL iken 2Ç21’de 1,549 milyon TL düzeyinde kaldı. 2Ç20’de 67 milyon TL net finansal gelir yazan Şirket 2Ç21’de 61 milyon TL net finansal gider kaydetti.
İnşaat segmentinde yapılmakta olan işlerin kalan tutarı (backlog) 2Ç21 sonu itibari ile 3,58 milyar USD seviyesindedir (2020 sonu: 3,04 milyar USD, 1Ç21 sonu: 3,32 milyar USD). Backlog’un yalnızca %2,6’sı Türkiye’de bulunmaktadır.
ZOREN; Finansal gider artışı sonucunda zarar açıkladı / sınırlı olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY1.62
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Zorlu Enerji 2Ç21’de 2,255 milyon TL satış geliri (Konsensus: 2,332 milyon TL), 580 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 651 milyon TL) ve 2 milyon TL zarar (Konsensus: 22 milyon TL net kar) açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi yalnızca iki kurum beklentisinden oluşmaktadır. Satış gelirleri ve operasyonel kar marjlarında yıllık bazda artış görülmesine karşın, finansal giderlerdeki artış sonucunda Şirket bu dönemi zararla tamamlamıştır. Bu nedenle sonuçların hisse performansı üzerinde kısmi olumsuz etki yapabileceğini düşünüyoruz.
Mevcut durumda Zorlu Enerji’nin yurtiçinde 642,77MW, yurtdışında 348,38MW kurulu gücü bulunmaktadır.
Satış gelirleri bu çeyrekte yıllık bazda %34 artış göstermiştir. Brüt kar marjında 2Ç20’ye kıyasla 4,3 yüzde puanlık artış görülürken, FAVÖK marjı da ılımlı bir artışla %25,7 düzeyine yükseldi.
2Ç20’de 390,2 milyon TL net finansal gider kaydeden Şirket, 2Ç21’de 586,6 milyon TL gider kaydetmiştir.
Şirket’in net borcu Haziran sonu itibariyle önceki çeyreğe göre 730 milyon TL artışla 16,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 7,9x düzeyindedir (Mart sonu: 8,3x).
MGROS; 2Ç21 net kar beklentilerin altında kalırken 2021 yılına ait yukarı yönlü revizyon yapıldı
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY37.22
Hedef Fiyat/Hisse TRY50.42
Getiri Potansiyeli 35%
Migros, 2Ç21’de 8.415 milyon TL gelir (Konsensus: 8.295 milyon TL / Deniz: 8.479 milyon TL ), 636 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 639 milyon TL / Deniz: 651 milyon TL) ve 2 milyon TL net kar (Konsensus: 25 milyon TL net kar / Deniz: 42 milyon TL) açıkladı. Şirket’in 2Ç21 faaliyet karlılığı beklentilere paralel gelirken net kar beklentilerin altında kalmıştır. Sonuçların hisse performansına nötr bir etki yapacağını düşünüyoruz.
Migros’un satış gelirleri 2Ç21’de yıllık %22 yükseliş ile 8.415 milyon TL’ye ulaştı. Şirket’in brüt kar rakamındaki %27’lik artışa rağmen net esas faaliyetlerden diğer giderlerdeki yükseliş esas faaliyet karının baskılanmasına sebep oldu. Ayrıca, brüt kar marjında çeyreksel bazda 620 baz puanlık azalış gerçekleşerek %21,4 seviyesindedir. 2Ç21 FAVÖK rakamı yıllık %25 artarak ve 651 milyon TL olan beklentimizin hafif altında 636 milyon TL’ye yükselmiştir. Aynı dönemde, FAVÖK marjı yıllık 20 baz puan artışla %7,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket, 1Ç21’de 235 milyon TL net finansal gider kaydetmesine rağmen giderlerinin çoğunlukla banka kredileri faiz giderlerinden ve kiralama yükümlülükleri faiz giderlerinden kaynaklandığını görüyoruz. Migros, 2Ç20’de net 81 milyon TL kur farkı gideri kaydederken 2Ç21’de 17 milyon TL net kur farkı geliri kaydetmiştir.
Net borç rakamına baktığımızda ise çeyreksel 271 milyon TL’lik bir azalışla 3.323 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Buna ek olarak, 2Ç21’de Net borç / FAVÖK rasyosu 1,4 seviyesindedir. Şirket’in açık döviz pozisyonunun kalmadığını belirtmek gerekiyor.
1Y21’de Online operasyonlarında; (i) Migros Sanal Market siparişleri yaklaşık 2,7x (ii) Migros Hemen siparişleri 16,3x (iii) online müşteri sayısının da 2,6x arttığı gözlemlenmiştir. Migros, 2Ç21 sonunda 2.405 mağazaya ulaşmış olup toplam satış alanını da yıllık yaklaşık %4,4 arttırmıştır (1Y20 karşılaştırmasında Kuzey Makedonya operasyonları hariç tutulmuştur).
Şirket, 2021 beklentilerinde FAVÖK marjı hariç yukarı yönlü revizyonlar yaptı; (i) %18-20 satış büyümesi (önceki: %15-18) (ii) FAVÖK marjı %8,0-8,5 (iii) 300+ yeni mağaza açılışı (önceki: 170 mağaza) (iv) yaklaşık 800 milyon TL (önceki: yaklaşık 600 milyon TL) yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.
Genel değerlendirme: Döviz kredi borçlarının kapanmasının ve net finansman giderler rakamındaki azalışın karlılık üzerinde olumlu etkilerini görmeye başladığımı düşünüyoruz. Hızlı mağaza açılışı ve nakit yaratma kapasitesi düşünüldüğünde hissenin önümüzdeki dönemde yatırımcıların ilgisini daha fazla çekeceğini tahmin ediyoruz. MGROS, 3,8x 2021T FD/FAVÖK ve 3,3x 2022T FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görmektedir. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 50.42 TL’yi AL tavsiyesi ile koruyoruz ve model portföyümüzde taşımaya devam ediyoruz.
YATAS; Satış gelirleri ve operasyonel kar marjları yıllık bazda güçlü artarken net kar beklentilerin altında kaldı / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY13.48
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Yataş Yatak, 2Ç21’de 618 milyon TL satış geliri (Konsensus: 597 milyon TL), 108 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 86 milyon TL) ve 47 milyon TL net kar (Konsensus: 53 milyon TL net kar) açıkladı. 2Ç21’de satış gelirleri ve operasyonel kar marjları yıllık bazda güçlü artış göstermekle beraber, net kar beş kurumun beklentilerinden oluşan ortalama piyasa beklentisinin altında kaldı. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu etki yapabileceğini düşünüyoruz.
Şirket, 2Ç21’de %89’u yurt içi operasyonlarından kaynaklanmak üzere 618 milyon TL satış geliri kaydetmiş olup, bu gelirler yıllık bazda %125 ile güçlü arttı. İlk 6 aylık dönemde ise toplam satış gelirleri yıllık bazda %90 ile güçlü artmış olup 1,148 milyon TL seviyesine ulaştı. Perakende mağaza sayısının artırılmasına yönelik hedefleri bulunan Şirket’in 2021/2Ç sonunda ulaşılan mağaza sayısı 86 oldu.(2020 yılsonu: 74)
En çok satışı yapılan ürünler sırasıyla yatak, döşeme ve modüler olurken en çok satış yapılan markalar ise sırasıyla Yataş Bedding, Enza Home ve Divanev olarak gerçekleşti.
2Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %148 oranında güçlü artarak 108 milyon TL’ye ulaştı. Bu artışta, yıllık bazda %66’dan %62’ye gerileyen satılan mal maliyetleri etkili oldu.
2Ç21’de net kar yıllık bazda %322 ile güçlü artarak 47 milyon TL’ye ulaştı. Artan satış gelirleri, düşen satılan mal maliyetleri ve diğer maliyet kalemlerinin kontrollü yönetimi bu artışta etkili oldu.
Net Borç/FAVÖK çarpanı Mart sonunda 0,6x seviyesindeyken Haziran sonu itibariyle net borcun artması sonucunda 0,8x seviyesine yükseldi.
Genel değerlendirme: Satış gelirlerinde ve operasyonel kar marjlarında izlenen güçlü büyüme ile dikkat çekti, ancak net kar beklentilerin %10 kadar altında kaldı. Borçlanma 2020 yılsonuna göre artsa da makul seviyede seyretti. Hisse son 12 ayda relatif olarak endeksin %32 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 8,6x F/K ve 5,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
ORGE; Satış gelirleri ve operasyonel kar marjlarında artış görüldü / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY6.14
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Orge Elektrik, 2Ç21’de 76 milyon TL satış geliri, 25 milyon TL FAVÖK ve 17 milyon TL net kar açıkladı. 2Ç21’de satış gelirleri ve operasyonel kar marjları yıllık bazda güçlü arttı. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
Şirket, 2Ç21’de taahhüt satış gelirlerinden kaynaklanmak üzere 76 milyon TL satış geliri kaydetmiş olup, bu gelirler yıllık bazda %79 ile güçlü arttı. İlk 6 aylık dönemde ise toplam satış gelirleri yıllık bazda %53 artmış olup 112 milyon TL seviyesine ulaştı.
2Ç21 itibarıyla Yeni Alınan İşler toplamı 36.343.676 TL+KDV tutarında olup bu büyüklük 2Ç20 itibarıyla 101.641.240 TL+KDV seviyesinde gerçekleşmişti. Backlog toplamı ise 2Ç21 itibarıyla 231.844.149 TL+KDV seviyesindedir.
2Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %84 oranında güçlü artarak 25 milyon TL’ye ulaştı. Bu artışta, satılan mal maliyetleri paralel seyrederken operasyonel giderlerin kontrollü yönetim ile daralması etkili oldu.
2Ç21’de net kar yıllık bazda %67 ile güçlü artarak 17 milyon TL’ye ulaştı. Net karda izlenen artışın FAVÖK’te izlenen artışın gerisinde kalmasında, ertelenen vergi gideri öncü etken oldu.
2Ç21’de Şirket 19 milyon TL net nakit pozisyonundadır.
2021 Yılsonu Beklentisi: Şirket’in, ekonomik, jeopolitik ve siyasi risklerin yeni yatırımlar ve sektör üzerindeki etkisinin minimize olması kaydıyla ve almayı planladığı yeni taahhüt işlerinin realize olması halinde; hasılatında %20, ortalama çalışan sayısında %20 seviyesinde bir artış, faaliyet karını mevcut seviyelerde muhafaza etme beklentisi bulunmaktadır.
Genel değerlendirme: Satış gelirlerinde ve operasyonel kar marjlarında izlenen güçlü büyüme ve net nakit pozisyonunda olması ile dikkat çekerken TL cinsinden 24,3 milyon TL döviz fazlası olması ile kur hassasiyeti endişesini bertaraf etmiştir. Hisse yılbaşından bu yana relatif olarak endeksin %36 üzerinde getiri sağlamıştır, yakın döneme bakıldığında ise son 3 aylık dönemde endeksin %9 gerisinde kaldığı görülmektedir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7,8x F/K ve 6,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
PGSUS; Yolcu trafiği Temmuz’da 2019’a kıyasla %16 daraldı / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY70.80
Hedef Fiyat/Hisse TRY96.70
Getiri Potansiyeli 37%
Pegasus yolcu trafiği Temmuz ayında 2019’un aynı dönemine kıyasla %16 daralma ile 2,49 milyon oldu (yurtiçi %3 artış, yurtdışı %33 daralma). Doluluk oranı ise yıllık bazda 11,3 puan gerileme ile %80,6 düzeyinde gerçekleşti (yurtiçi 8,8 puan; yurtdışı 15,6 puan gerileme). Yolcu sayısı ve doluluk oranındaki 2019’a kıyasla görülen azalışın önceki aylara kıyasla daha ılımlı bir ölçekte olduğunu görüyoruz. Bu durum, delta varyantı endişelerinin havacılık sektörü üzerinde oluşturduğu baskıya karşın yolcu talebi üzerindeki etkinin sınırlı olduğuna dair görüşümüzü destekliyor. Aşılamanın yurtiçinde yaygınlaşmasına bağlı olarak yaz aylarında trafik verilerinde kademeli iyileşme beklentimizi koruyoruz.
2021 yılının ilk 7 ayında toplam yolcu sayısı 2019’a kıyasla %45 oranında azalışla 9,56 milyon oldu. Yurtiçi segmentte %32, yurtdışı segmentte %59 daralma görüldü. Toplam doluluk oranı ise 2019’a kıyasla 12,1 puan düşüşle %75,8 düzeyinde gerçekleşti (Yurtiçi: -11,4 puan, yurtdışı: -15,7 puan).
SASA; Sasa Polyester Sanayi A.Ş. hisse geri alımı / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY28.42
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
13 Ağustos 2021 tarihinde 28,40-28,68 TL fiyat aralığından (ortalama 28,53 TL) toplam 400.000 lot pay geri alınmış ve şirketin sahip olduğu SASA payları 8.701.130 lota ulaşmıştır. (Şirket sermayesine oranı %0,7769)
Fiyat dalgalanmalarına karşı destek sağlaması açısından şirketin gerçekleştirmiş olduğu hisse geri alımını sınırlı olumlu olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten