KCHOL; Güçlü yıllık büyüme ile beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY22.70
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Koç Holding, 2Ç21’de 3,198 milyon TL net kar (Konsensus: 2,385 milyon TL) açıkladı. Holding’in daha önce sonuçlarını açıklayan bağlı ortaklıklarında görüldüğü gibi, hem finans, hem finans dışı segment gelirlerinde yıllık bazda güçlü artışlar gerçekleşti. Net kar, ortalama piyasa beklentisinin %34 üzerinde gerçekleşti. Sonuçların hisse üzerinde olumlu etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Holding’in finans dışı satış gelirleri 2Ç21’de önceki yılın aynı dönemine kıyasla %143 oranında artarak 59,216 milyon TL düzeyinde gerçekleşti.
Konsolide satış gelirleri yıllık %116 artışla 74,655 milyon TL olurken, konsolide brüt kar yıllık %52 artışla 15,329 milyon TL düzeyine yükseldi.
Kombine satış gelirleri ise 2. çeyrekte yıllık %105 artışla 113,709 milyon TL düzeyinde gerçekleşti. Yıllık bazda en yüksek gelir artışı enerji (%154) ve otomotiv (%107) segmentlerinde görüldü. Yılın 6 aylık döneminde kombine gelirler içinde yurtdışı gelirlerin payı %31 olurken, Tüpraş’ın dövize endeksli gelirleri dahil %50 düzeyindedir.
Holding’in bünyesindeki şirketlere bakıldığında, 2. çeyrekte otomotiv şirketleri (FROTO, TOASO, TTRAK, OTKAR) çip teminindeki sorunlara bağlı üretim duruşlarına rağmen iç pazarda güçlü büyüme, ihracat kontratları, cazip ürün miksi ve maliyet kontrolleri ile konsolide sonuçlara önemli katkı sağladı. Arçelik yükselen ham madde fiyatlarına rağmen yurtiçi ve yurtdışı gelirlerdeki artış ve olumlu kur etkisi ile güçlü sonuçlar açıkladı. Tüpraş bu dönemde ürün marjlarındaki ılımlı iyileşme, artan kapasite kullanım oranı ve stok karının etkisiyle net kar elde etti. Yapı Kredi’de ise artan TL mevduat maliyetleri olumsuz etkiye neden olurken, komisyon gelirleri artışı, bireysel kredi büyümesi ve takipteki kredilerin sınırlı artışı olumlu faktörler olarak öne çıktı.
2Ç21 sonu itibariyle Holding’in solo net nakit pozisyonu (YKB AT1 dahil) 455 milyon USD olup (2020 sonu: 375 milyon USD, 1Ç21 sonu: 466 milyon USD) kombine net borcun FAVÖK’e oranı 1,4x düzeyindedir. Solo yabancı para fazla pozisyonu ise 65 milyon USD seviyesine gerilemiştir (2020 sonu: 89 milyon USD, 1Ç21 sonu: 104 milyon USD).
Genel Değerlendirme: Koç Holding’i, çeşitlendirilmiş portföyü, güçlü bilanço yapısı ve sıkı risk politikaları ile temel olarak olumlu değerlendiriyoruz. Konsolide edilen şirketlerin daha önce açıklanan sonuçlarında görüldüğü gibi 2Ç’de konsolide ve kombine bazda güçlü sonuçlar açıklandı. Hisse performansına bakıldığında son 3 aylık dönemde KCHOL nominal olarak %22, endeks göreceli %17 getiri sağlamıştır. Bununla birlikte net aktif değer (NAD) iskontosu portföyünde yer alan bazı şirketlerin BIST’in oldukça üzerinde performans göstermesi ile tarihsel olarak en yüksek seviyelerindedir.
TKFEN; Yatırım faaliyeti geliri marj azalışını telafi etti / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY15.05
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Tekfen 2Ç21’de 3,631 milyon TL gelir (Konsensus: 3,657 milyon TL), 264 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 415 milyon TL) ve 317 milyon TL net kar (Konsensus: 372 milyon TL net kar) kaydetti. Satış gelirlerinde yıllık bazda artış görülürken, operasyonel kar marjları 2Ç20’ye kıyasla ılımlı azalış gösterdi. Öte yandan yatırım faaliyetlerinden gelirlerin (net 237,7 milyon TL) etkisiyle Şirket bu dönemde yıllık %223 artışla 317 milyon TL net kar elde etti. Sonuçların ortalama piyasa beklentisinin altında olmasına karşın, net kardaki belirgin artış ve 2021 tahminlerindeki yukarı yönlü revizyon dikkate alındığında hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki görülebileceğini düşünüyoruz.
Taahhüt segmenti gelirleri 2Ç21’de yıllık %5 artışla 1,915 milyon TL olarak gerçekleşti. Ancak yıllık bazda FAVÖK marjının daralması sonucunda 2Ç20’de oluşan 91 milyon TL FAVÖK’e karşılık bu dönemde 48 milyon TL FAVÖK elde edildi. Kalan iş portföyü (backlog) ise Haziran sonu itibariyle 1,5 milyar USD oldu (2020 sonu: 1,4 milyar USD, Mart sonu: 1,6 milyar USD). Toplam backlog’un %98’i yurtdışı projelerden oluşmaktadır.
Kimya segmenti (gübre) gelirleri ise bu çeyrekte yıllık %130 artışla 1,524 milyon TL düzeyinde gerçekleşti. 2Ç21’de pandeminin yarattığı belirsizlik ortamının azalmasının da etkisiyle yurtiçi klasik gübre satışları %19 oranında artmıştır. Fiyatlardaki sert yükseliş (ortalama USD bazında %42, TL bazında %75), gelir büyümesi ve karlılığı destekledi. Gübre segmenti FAVÖK marjı 2Ç20’de %16 iken 2Ç21’de %20,5 seviyesine yükseldi.
Bu çeyrekte toplam satışlar içinde taahhüt segmentinin payı %53 olurken, gübre segmentinin payı %42’e yükseldi. 2Ç20’da payları sırasıyla %69 ve %25 idi.
Holding’in konsolide net nakit pozisyonu Mart sonu itibariyle 121 milyon dolar iken, Haziran sonu itibariyle 82 milyon dolar seviyesine geriledi.
2021 Beklentileri: Tekfen 2Ç sonuçlarının ardından 2021 tahminlerini revize etti. Buna göre, toplam ciro beklentisi 14,093 milyon TL’den 16,519 milyon TL’ye yükseltilirken, marjlarda azalışa işaret edecek şekilde FAVÖK tahmini 1,250 milyon TL’den daha sınırlı bir artışla 1,277 milyon TL’ye revize edildi. Öte yandan yıl sonu net kar tahmini 631 milyon TL’den 1,022 milyon TL’ye çekildi.
Genel Değerlendirme: Taahhüt segmentinde henüz belirgin bir toparlanma görülmezken, gübre segmenti hacim ve fiyatlama anlamında güçlü seyrini koruyor. Şirket’in 2021 tahminlerinde yaptığı yukarı yönlü revizyonla birlikte sonuçların kısa vadede kısmi olumlu hareketliliğe neden olabileceğini düşünüyoruz. TKFEN son 6 aylık dönemde nominal bazda %16 değer kaybederken endeksin %10 altında performans göstermiştir. Yakın vadeli bakıldığında ise bir aylık dönemde %4 nominal getiri ve -%2 relatif getiri ile ılımlı bir toparlanma çabası görülmektedir. Mevcut durumda gübre segmentindeki olumlu performansın sürdürülmesi kritik önem taşırken hisseye yönelik yatırımcı ilgisinin artması için taahhüt tarafından olumlu gelişmeler görülmesi gerektiğini düşünüyoruz.
TCELL; Net kar konsensusun hafif üzerinde / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY15.59
Hedef Fiyat/Hisse TRY21.30
Getiri Potansiyeli 37%
Turkcell 2Ç21’de 8,548 milyon TL satış (Konsensus: 8,352 milyon TL, Deniz: 8,535 milyon TL), 3,516 milyon TL FAVÖK (Konsensus 3,507 milyon TL, Deniz: 3,585 milyon TL) ve 1,113 milyon TL net kar (Konsensus: 1,053 milyon TL, Deniz: 1,232 milyon TL) açıkladı. Şirket’in operasyonel sonuçları ortalama piyasa beklentisine ve bizim tahminlerimize yakın seviyelerdedir. Net kar ise yıllık bazda %31 büyüme ile konsensusun %6 üzerinde gerçekleşti. 2021 tahminlerindeki yukarı revizyonun da etkisiyle sonuçların hisse performansı üzerinde kısmi olumlu bir etki yapabileceğini düşünüyoruz.
Turkcell Türkiye abone bazı bu çeyrekte net 617 bin müşteri kazanımı ile genişledi. Yıllık 1 milyon net abone kazanımı hedefine karşılık yılın ilk 6 aylık döneminde 1,3 milyon net abone kazanımı gerçekleşti. Çeyreksel bazda net 501 bin mobil faturalı müşteri kazanımı elde edildi; faturalı müşteri oranı %66,2 oldu. ARPU (abone başına ortalama gelir) mobilde %13,7, bireysel fiberde %11,2 ile çift haneli büyüme gösterdi.
Grup gelirlerinin %76’sını oluşturan Turkcell Türkiye gelirleri %18,8 artışla 6,505 milyon TL’ye ulaştı. Grup gelirlerinin %10’unu oluşturan Turkcell Uluslararası gelirleri, Ukrayna operasyonlarının katkısı ve kur hareketlerinin pozitif etkisi ile %45,4 büyüyerek 840 milyon TL’ye yükseldi. Grup gelirlerinin %3’ünü oluşturan toplam techfin gelirleri yıllık bazda %23,9 artışla 242 milyon TL oldu. Diğer segment gelirleri ise cihaz satışlarının katkısıyla yıllık %42,1 artışla 961 milyon TL düzeyinde gerçekleşti.
Net karı net finansman giderinin 2Ç20’ye kıyasla artmasına rağmen, güçlü operasyonel karlılık sayesinde yılık bazda %30,6 artış ile 1.113 milyon TL’ye yükseldi. 2Ç20’de 600,5 milyon TL olan net finansman gideri 2Ç21’de 1,937 milyon TL düzeyinde oluştu.
Net borç 31 Haziran 2021 itibarıyla 11,635 milyon TL, net Borç/FAVÖK çarpanı ise 0,9x olarak gerçekleşmiştir (1Ç21 sonu: 11,429 milyon TL net borç, 0,9x net borç/FAVÖK). Turkcell’in 146 milyon USD net döviz fazlası pozisyonu bulunmaktadır (1Ç21 sonu: 183 milyon USD net döviz fazlası).
2021 Beklentileri: Turkcell 2Ç sonuçlarının ardından yılın ikinci yarısına dair beklentilerini göz önüne alarak 2021 beklentilerini yukarı yönde revize etti. Buna göre, gelir büyümesi beklentisi yaklaşık %18 (Önceki: %14-16), FAVÖK hedefi yaklaşık 14,3 milyar TL (Önceki: 14 milyar TL) düzeyindedir. Operasyonel yatırım harcamalarının gelire oranı beklentisi ise artan fiber yatırımları ve kur hareketleri dikkate alınarak %21-%22 aralığına (Önceki: ~%20) yükseltilmiştir.
Genel Değerlendirme: Şirket bu dönemde güçlü abone kazanımı ve ARPU büyümesinin desteğiyle operasyonel sonuçlarında ve karında yıllık bazda güçlü artış sağladı. Son 3 aylık dönemde endeksin %2 altında getiri sağlayan TCELL’in olumlu sonuçların ardından kısmi olumlu hareketlilik gösterebileceğini tahmin ediyoruz. Hisse 2021 yılı tahminlerimize göre uluslararası benzerlerine kıyasla FD/FAVÖK bazında %36 iskontoyla işlem görmektedir. 2Ç sonuçlarının ardından Şirket’in beklentilerindeki yukarı revizyonu da dikkate alarak tahminlerimizde revizyonlar gerçekleştirdik. Güncel makro tahminleri de yansıtarak TCELL’nin 12 aylık hedef fiyatını 21,30 TL düzeyine yükselttik (Önceki: 20,70 TL). TCELL yeni hedef fiyatına göre yaklaşık %37 getiri potansiyeli taşımaktadır.
BIMAS; 2Ç21 sonuçları beklentilere paralel geldi / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY70.10
Hedef Fiyat/Hisse TRY92.80
Getiri Potansiyeli 32%
Bim Birleşik Mağazalar, 2Ç21’de 17.163 milyon TL gelir (Konsensus: 17.315 milyon TL / Deniz: 17.491 milyon TL), 1.516 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.495 milyon TL / Deniz: 1.516 milyon TL) ve 725 milyon TL net kar (Konsensus: 734 milyon TL / Deniz: 721 milyon TL) açıkladı. Şirketin açıkladığı faaliyet karlılığı ve net kar, piyasa beklentisine / bizim beklentimize paralel geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde nötr bir etki yapacağı düşüncesindeyiz. Hisse, 7,5x 2021T FD/FAVÖK ve 6,3x 2022T FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görmektedir. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 92,80 TL’yi AL tavsiyesi ile koruyoruz.
Bim, 2Ç21’de gelirlerini yıllık %22 arttırarak 17.163 milyon TL’ye yükseltirken brüt kar rakamını da yıllık %25 arttırarak 3.223 milyon TL’ye çıkarmayı başarmıştır. Şirket’in 2Ç21 FAVÖK rakamı yıllık %13’lük bir yükseliş ile 1.516 milyon TL’ye ulaşmış ve beklentilere paralel gelmiştir. 2Ç21 FAVÖK marjı yıllık 70 baz puan azalarak %8,8 seviyesine gerilemiştir. Şirket, 2Ç21’de net karını yıllık bazda %4 arttırarak 725 milyon TL çıkarmayı başarmıştır.
2Ç21’de FİLE mağazalarında güçlü FAVÖK ve net kar elde edilerek net karlılığa pozitif katkı sağlandı. FİLE online alışveriş platformunun Avrupa yakasında hizmet vermeye başladığını belirtmek gerekiyor.
Bim’in 2Ç21 yılı aynı mağazalar satış gelirlerinde yüksek baz etkisi kaynaklı olarak yıllık %0,5’lik bir azalış görülürken, aynı mağaza trafiğinde ise negatif seyir sürerken yıllık bazda %4,1’lik bir daralma söz konusudur. Bu dönemde, aynı mağaza sepet hacminde ise yıllık %3,7’lik yükseliş yaşanmıştır.
Şirket, 2Ç21 sonunda yurtdışında 865 mağaza olmak üzere toplamda 10.116 mağaza sayısına ulaşmıştır. Yıllık mağaza büyüme oranı ise %13 seviyesindedir.
Yönetim, 2021 yılına ait beklentilerini korudu; (i) %20-25 satış büyümesi (ii) FAVÖK marjı %8,0 (+/-0.5) (iii) 1.750 milyon TL yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.
Genel Değerlendirme: 2Ç21 döneminde yüksek baz etkisi kaynaklı büyümelerde yavaşlama görülse de Şirket’i hızlı mağaza büyüme kası ve güçlü bilançosu ile temel anlamda beğenmeye devam ediyoruz. Hisse, yıl başından itibaren endeksin %1 üzerinde performans gösterirken, hisse için hedef fiyatımız olan 92,80 TL ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
ULKER; 2Ç21 net rakamı beklentilerin altında geldi / sınırlı olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY20.06
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Ülker Bisküvi, 2Ç21’de 2.542 milyon TL gelir (Konsensus: 2.489 milyon TL), 352 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 354 milyon TL) ve 207 milyon TL net kar (Konsensus: 227 milyon TL) açıkladı. Şirket’in operasyonel sonuçları beklentilere paralel gelirken, efektif vergi oranındaki artış net karın ortalama piyasa beklentisinin %9 altında gelmesine sebep oldu. Sonuçların, hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz etkisinin olacağını tahmin ediyoruz.
Şirket’in satış gelirleri 2Ç21’de yıllık %19 artışla 2.542 milyon TL’ye yükseldi. 2Ç21 konsolide satış hacimlerine bakıldığında, satışlar içinde en büyük paya sahip olan bisküvi kategorisinde yıllık %8,3 daralma, çikolata kategorisinde %3,7’lik azalış yaşanırken, kek kategorisinde yıllık %21,9’luk bir yükseliş olduğu gözlemlenmiştir. Bisküvi, çikolata ve kek kategorilerinin satış gelirlerinde sırasıyla yıllık %17,3, %16.6 ve %51,2’lik artış söz konusudur.
Bu dönemde brüt kar rakamında yükseliş yıllık %5 ile sınırlı kalırken operasyonel giderlerdeki yükseliş yıllık %26 artmıştır. Esas faaliyet karındaki yıllık azalış kaynaklı 2Ç21 FAVÖK yıllık bazda %7 azalarak beklentilere paralel 352 milyon TL seviyesinde olup FAVÖK marjı da operasyonel giderlerdeki yükselişin negatif etkisi ile yıllık bazda 390 baz puan daralarak %13,8 seviyesinde gerçekleşti.
Şirket, 2Ç21’de yatırım faaliyetlerinden net 782 milyon TL gelir kaydederken 2Ç20’de bu rakam yaklaşık 110 milyon TL net zarar seviyesinde gerçekleşmişti. Şirket, esas faaliyet karındaki düşüş ve 704 milyon TL net finansman gider kaydetmesi sebebiyle 2Ç21 kar rakamı piyasa beklentisi olan 227 milyon TL’nin altında 207 milyon TL gelmiştir.
Genel Değerlendirme: 2Ç21 döneminde yıllık yüksek baz etkisi olduğu düşünüldüğünde hacim daralmasının makul olduğu düşüncesindeyiz. Hisse, yıl başından itibaren endeksin %8 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 5,3x F/K ve 9,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
AEFES; 2Ç21 sonuçlarında satış geliri artarken net kar beklentilerin altında kaldı / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY22.08
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Anadolu Efes, 2Ç21’de 10,387 milyon TL gelir (Konsensus: 9,914 milyon TL), 2,008 milyon TL FAVÖK (Kons.: 1,997 milyon TL) ve 415 milyon TL net kar (Kons.: 435 milyon TL) açıkladı. Satış geliri ve FAVÖK beklentilerin üzerinde gelirken, net kar konsensusun yaklaşık %5 altında gerçekleşti. Sonuçların hisse performansı üzerinde önemli bir etki yaratacağını düşünmüyoruz.
2Ç21 konsolide net satış geliri, %47 oranında artış ile 10.387 milyon TL seviyesine yükselmiş olup kur etkisinden arındırılmış net satış gelir büyümesi ise %31,1 seviyesinde gerçekleşmiştir. Satış gelirlerinin artmasındaki ana etmenler, hacim performansı ve fiyat artışlarına ek olarak premium segmente odaklanılması, etkin iskonto yönetimi ve özellikle meşrubat operasyonlarındaki ürün önceliklendirmesi olmuştur.
2Ç21’de bira grubu konsolide satış hacmi yıllık bazda %4,1 artış göstererek 10,9 mhl seviyesine ulaşmıştır. Bölge bazlı hacimleri incelediğimizde Türkiye ve BDT ülkelerinde görülen çift haneli hacim büyümesi katkı sağlamıştır. Böylece, yılın ilk yarısında hacimler yıllık %4,2 oranında artışla 18,2 mhl seviyesine ulaşmıştır.
2Ç21 FAVÖK rakamı, yıllık bazda %33’lük artış ile 2,008 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Türkiye bira operasyonları FAVÖK marjı, lansman harcamalarının sonucu olarak yüksek seyreden operasyonel giderlere rağmen net satış gelirleri artışı ile beraber 2Ç21’de iyileşme kaydetmiştir. BDT ülkeleri yüksek performans gösterirken, Rusya FAVÖK marjı bazı operasyonel giderlerin zamanlamasındaki kaymalar ve geçen yıla kıyasla daha yüksek gerçekleşen pazarlama giderleri sebebiyle baskı altında kalmıştır. Meşrubat operasyonları FAVÖK marjı kontrollü harcamalar ve operasyonel giderlerdeki tasarrufların yanı sıra güçlü gelir performansı sayesinde olumlu seyretmiştir.
2Ç21 döneminde konsolide net kar yıllık bazda %13 oranında artarak 415 milyon TL seviyesine gelmiştir. Bu artışın sebebi operasyonel karlılığın yıllık bazda iyileşmesi ve CCİ’de kaydedilen yüksek kur gelirleridir.
2020 yıl sonunda 1,2x olan Net Borç/FAVÖK rasyosu 2Ç21 döneminde daralarak 1.0x seviyesine gelmiş, makul seyrini sürdürmüştür.
Yönetim, ilk yarıda beklentisinin üzerinde sonuçlar almasının akabinde 2021 yılı hacim ve gelir beklentilerini revize etmiş olup: (i) Konsolide satış hacminde orta haneli büyüme (ii) Konsolide net satışların kur çevrim farkının etkisinden arındırılmış olarak yüksek-onlu yüzdelerde artmasını beklemektedir.
Genel değerlendirme: Satış gelirlerinde artış ancak operasyonel kar marjlarında hafif daralma ve beklentinin altında kar açıklanması dikkat çekerken, borçlanmanın makul seyri sürdürülmüştür. Net yabancı para pozisyonu 6,674 milyon TL olup kur hassasiyeti bulunmaktadır. Yüksek ihracat rakamları kur riskine karşı doğal bir hedge niteliğindedir. AEFES yılbaşından bu yana relatif olarak endeksin %6 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 10,2x F/K ve 3,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
MPARK; 2Ç21 sonuçları beklentilerin üzerinde geldi / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY24.50
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
MLP Sağlık, 2Ç21’de 1,331 milyon TL gelir (Konsensus: 1,243 milyon TL / Deniz: 1,217 milyon TL), 305 milyon TL FAVÖK (Kons.: 304 milyon TL / Deniz: 294 milyon TL) ve 82 milyon TL net kar (Kons.: 61 milyon TL / Deniz: 54 milyon TL) açıkladı. 2Ç21 sonuçları konsensusun ve tahminlerimizin üzerinde performans sergiledi. Sonuçların hisse üzerinde olumlu bir etki yaratacağı beklentisindeyiz.
Şirket’in satış gelirleri 2Ç21’de %75 artarak 1,331 milyon TL seviyesine ulaştı. Satış gelirlerindeki yıllık bazda artışı destekleyen sebepler; (i) 2Ç20’de pandemi sebebiyle %15’lik daralma neticesinde oluşan düşük baz etkisi (ii) yurt içi hasta hasılatının çeyreksel olarak güçlü büyümeye devam etmesi (iii) yabancı sağlık turizmi gelirlerinin hızlı toparlanması olarak karşımzıa çıktı.
2Ç21’de özel sağlık sigortası hasılatı özellikle tamamlayıcı sağlık sigortasının katkısıyla %155 oranında artarken, yabancı sağlık turizmi hasılatı 2Ç20’de izlediğimiz %67’lik daralma sebebiyle oluşan düşük baz etkisi ve bu yıl uluslararası uçuşlardaki kademeli açılma sayesinde %308 oranında arttı.
2Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %67 oranında artarak 305 milyon TL’ye ulaştı. Bu artışta satışların maliyetinin 2Ç21’de yıllık bazda %79 seviyesinden %75’e daralması öncü etken oldu.
Şirket, 2Ç21’de geçtiğimiz yıl aynı dönem izlenen net zarar görünümünden iyileşerek 82 milyon TL kar açıkladı. 2Ç21 net kar marjı %6,1 olup net kardaki bu iyileşme hasılattaki geçen seneye göre hızlı toparlanma, etkin maliyet yönetimi ve finansman giderlerinin (net borçluluğa ait kur riskinin kapanması sebebiyle) azaltılması ile mümkün oldu.
2020 yılsonunda Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 2.4x olan Şirket, 2Ç21’de bu çarpanı hem azalan net borç hem artan FAVÖK’ün katkılarıyla 1.9x seviyesinde gerilemiştir.
Genel değerlendirme: 2Ç21 döneminde satış gelirlerinde ve operasyonel kar marjlarındaki büyüme ile dikkat çeken, piyasa beklentilerinin üzerinde sonuçlar açıklayan Şirket, net borcunun azalmasıyla da öne çıkmıştır. Mevcutta döviz açığı bulunmamakta olup kur hassasiyeti düşüktür. Hisse yıl başından bu yana relatif olarak endeksin %26 üzerinde getiri sağlamıştır. Hisse, geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 27,6x F/K ve 6,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
EGGUB; 2Ç21 sonuçlarında satış geliri ve operasyonel kar marjları arttı / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY183.40
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Ege Gübre, 2Ç21’de 201 milyon TL satış geliri, 62 milyon TL FAVÖK ve 37 milyon TL net kar açıkladı. 2Ç21 sonuçlarında hem satış geliri, hem de operasyonel kar marjları yıllık bazda artış gösterdi. Sonuçların hisse üzerinde sınırlı olumlu bir etki yaratacağı beklentisindeyiz.
Şirket, 2Ç21’de %71’i yurt içi operasyonlarından kaynaklanmak üzere 201 milyon TL satış geliri kaydetmiş olup, bu gelirler yıllık bazda %28 arttı. İlk 6 aylık dönemde ise toplam satış gelirleri yıllık bazda %8 oranında artarak 457 milyon TL seviyesine ulaştı.
Şirket’in 1Y21 dönemi toplam satış gelirlerinde; gübre üretimi ve satışının payı %69 , liman faaliyetlerinin payı %29, tank çiftliği faaliyetlerinin payı %2 seviyesinde izlendi.
2021 yılının ilk 6 aylık döneminde 96.207 tonu üretimden, 22.518 tonu tedarikten olmak üzere toplam 118.725 ton çeşitli cinslerde gübre satışı gerçekleştiren Şirket, 2020 yılının ilk 6 aylık döneminde ise 56.498 tonu üretimden, 120.077 tonu tedarikten olmak üzere toplam 179.575 ton çeşitli cinslerde gübre satışı gerçekleştirdi. Gübre satışları ilk 6 ayda ton bazında %34 oranında azalırken, liman faaliyetlerinden elde edilen gelir geçen yıla oranla % 19,72 artarak 132 milyon TL’ye, tank çiftliğinden elde edilen gelir ise %33,75 artış ile 7,5 milyon TL’ye ulaştı. Satış gelirlerindeki artış ise liman ve tank çiftliği faaliyetlerinden destek görse de, ton bazında düşüş izlenen gübre satışı aracılığıyla gerçekleşti. Bu noktada satış geliri artışında, gübre fiyatlarındaki artış öncü etken olarak karşımıza çıkmaktadır.
2Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %51 oranında artarak 62 milyon TL’ye ulaştı. Bu artışta yıllık bazda %46 oranında artmış olan brüt karlılığın temel nedeni olan satılan mal maliyetlerindeki düşüş ve operasyonel giderlerin kontrollü takibi etkili oldu.
2Ç21’de net kar yıllık bazda %71 ile güçlü artarak 37 milyon TL’ye ulaştı. FAVÖK artışının üzerinde gerçekleşen net kar artışı, finansman giderleri altında kaydedilen net kur zararının 2Ç20’de 6,2 milyon TL iken, 2Ç21’de 3,7 milyon TL’ye gerilemesinden destek gördü.
2020 yılsonunda 160 milyon TL net borcu bulunan Şirket’in 2Ç21 döneminde net borcu 38 milyon TL seviyesine gerilemiş olup Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 1.0x çarpanından 0.2x çarpanına gerileyerek makul izlendi.
Genel değerlendirme: 2Ç21 döneminde satış gelirlerinde ve operasyonel kar marjlarındaki büyüme ile dikkat çeken Şirket, net borcunun azalmasıyla da öne çıkmıştır. 2Ç21 itibariyle 44,7 milyon TL döviz fazlası bulunmakta olup kur hassasiyeti söz konusu değildir. Hisse son 12 ayda relatif olarak endeksin %36 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 14,4x F/K ve 9,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
FONET; 805.000 EUR tutarında sözleşme imzalamıştır / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY14.77
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
‘’Türkiye Tarım Kredi Kooperatifleri Merkez Birliği’’ tarafından “Geliştirilmiş Pazar Bağlantıları ile Mülteciler ve Türkiye Vatandaşlarına Kayıtlı Tarım İstihdamı Desteği Projesi” kapsamında alımı gerçekleştirilen “Yazılım Geliştirme, Siber Güvenlik ve Bakım Danışmanlık Hizmet Alımı” sözleşmesi 805.000,00 Euro bedelle 12/08/2021 tarihinde imzalanmıştır. FONET, son 3 aylık dönemde %2, son 1 aylık dönemde %6 endeksin üzerinde getiri sağlamıştır. 2020 yılsonu cirosu 65 milyon TL, 1Ç21 cirosu 17 milyon TL olan Fonet Bilgi’de, yaklaşık 8 milyon TL tutarında imzalanan sözleşmenin şirket operasyonlarına yansıması hususunda net vade paylaşılmadığı için, haberin hisse üzerinde sınırlı olumlu etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
Şirket’in lokomotif ürünü, 200 ’ün üzerinde hastanede aktif olarak çalışan Hastane Bilgi Yönetim Sistemi (FONET HBYS)’dir. Şirket, açıklanan son Bilişim 500 listesinde 63. Sırada yer almıştır.
2Ç21 sonuçları henüz açıklanmamış olan Şirket’te 1Ç21’de satış gelirleri yıllık bazda %26 yükselmiş ve 17 milyon TL seviyesine ulaşmıştır.
1Ç21’de yıllık bazda %34 artan FAVÖK 8 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı da yıllık 290 baz puan artışla %46,5 ye yükselmiştir.
2020’de net nakit pozisyonu 4.3 milyon TL olan Fonet 1Ç21’de de bu pozisyonunu 6.7 milyon TL ‘ yükselterek sürdürmüştür.
HALKB; 2Ç21 Finansalları Değerlendirmesi / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY4.65
Hedef Fiyat/Hisse TRY5.80
Getiri Potansiyeli 25%
Halkbank 2Ç21 konsolide olmayan finansallarında 63 milyon TL’lik piyasa beklentisi paralelinde 64 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın net kar rakamı %8.3 ç/ç artarken, %93 y/y daraldı ve dönemsel özsermaye karlılığı %0.6 olarak gerçekleşti.
Halkbank için AL önerimizi ve 5.80 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Hakbank’ın 2Ç21’deki zayıf kar performansı yıllık bazda 440 baz puan civarındaki swap dahil net faiz marjı daralmasına bağlanabilir. TL fonlama maliyetlerindeki yüksek seyrin etkisi ile TL kredi/mevduat faiz makası daralmaya 256 baz puan katkı verirken, kısa vadeli TL fonlama da 193 baz puanlık katkı sağlamıştır. Halkbank’ın yılın ikinci yarısında ilk yarıya kıyasla daha iyi bir performans göstermesini beklemek ile birlikte yıllık özsermaye karlılığı rakamının %1 seviyelerinde şekillenmesini bekliyoruz. Marjlar TÜFE’ye endeksli bonoların getirisindeki artış, kredilerin daha yüksek faizden yeniden fiyatlamasının etkisi ve yılın son çeyreğinde kısa vadeli TL faizlerdeki olası gerileme ile birlikte ikinci yarıda bir miktar daha iyi olacaktır. Halkbank 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.26x F/DD çarpanı ile işlem görmektedir. Karlılıktaki toparlanma beklentimizi biraz daha uzun zamana yaymakla birlikte düşük çarpan nedeni ile Halkbank hisseleri için AL olan önerimizi koruyoruz.
Bu dönem öne çıkan hususlar: Halkbank’ın TL cinsi kredileri 2Ç21’de bir önceki döneme göre %2.7 artarken, YP cinsi kredileri ise Dolar bazında yatay kalmıştır. Kredi kartı kredilerindeki %0.9’luk büyüme haricinde, bireysel segmentte belirgin bir büyüme gözlenmemiştir. TL Ticari krediler ise %4.1 artış kaydetmiştir. Mevduat tarafında ise kredilerin tersine bir seyir izlenmiştir. TL mevduatlar %1.7 ç/ç daralırken, YP mevduat hacmi Dolar bazında %14.5 ç/ç genişlemiştir. Bankanın toplam mevduatının krediye dönüşüm oranı %87 ile rahat bir seviyededir. Sermaye Yeterlilik Oranları ise toplamda %13.7 çekirdekte ise %9.5 olarak gerçekleşmiştir. Net takibe intikal 27 milyon TL gibi oldukça düşük olarak gerçekleştiği için takipteki kredi oranı yaklaşık 8 baz puan düşüş ile %3.41 seviyesinde gerçekleşmiştir. Grup 2 kredilerinin payı bir önceki döneme göre 30 baz puan artış ile %9.3 olurken Grup 2 ve 3 krediler için ayrılan karşılık oranları sırası ile %4.3 ve %59.1 olarak gerçekleşmiştir (4Ç20: %8.8 ve %65.3). Karşılık oranları belirgin bir şekilde değişmemesine rağmen karşılıklardaki çözülme ile net kredi risk maliyeti oranı -%0.8 olarak gerçekleşmiştir. Tüm yıl için beklentimiz 80 baz puan gerileme %0.9 seviyesindedir. 33 baz puanlık çeyreksel marj genişlemesine TL kredi/mevduat tarafı 8 baz puanlık negatif katkı verirken TÜFE’ye endeksli bonolar ve YP kredi/mevduat pozitif katkı sağlamıştır. 2021 tüm yıl için beklentimiz swap dahil net faiz marjının 260 baz puan gerileyerek %1.1 seviyesinde olabileceği şeklindedir. Bankacılık hizmet gelirleri 1Y21’de yıllık bazda %34 artarken, faaliyet giderleri ise aynı dönemde %9 oranında artış kaydetmiştir. Bankacılık hizmet gelirlerinin 2021 yılının tamamında yıllık %18 artış kaydederken, operasyonel giderlerin ise %14 yıllık artabileceğini tahmin ediyoruz.
BIOEN; Azınlık paylarının EBRD’ye satışına dair görüşmeler / sınırlı olumlu
Tavsiye G.G
Fiyat/Hisse TRY29.10
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Doğanlar Yatırım Holding’in Biotrend’in çıkarılmış sermayesinin (%10’un altındaki) azınlık bölümünü oluşturan payların Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası’na (EBRD) satılmasına ilişkin görüşmeler yaptığı açıklandı. Açıklamada işlemin tarafların söz konusu yatırımın koşulları ile ilgili varacakları nihai anlaşmaya ve bunun ardından kapanış işlemlerinin tamamlanmasına bağlı olduğu ifade edildi. Azınlık paylarının satışı, anlaşma koşullarına bağlı olarak Şirket’in değerlemesi üzerinde etkili olacaktır. Azınlık paylarıyla ilgili olarak 14 Temmuz’da yapılan görüşmelere başlandığı yönündeki ilk açıklamanın ardından süreçle ilgili olarak yeni bir açıklama yapılması dolayısıyla hissede hareketlilik görülebileceğini tahmin ediyoruz. Bununla birlikte son 2 aylık dönemde BIOEN’in nominal bazda %57 değer kazandığını ve endeksin %59 üzerinde performans gösterdiğini hatırlatalım.
Şirket, 14 Temmuz 2021 tarihinde yaptığı açıklamada, hissedarlarından Doğanlar Yatırım Holding A.Ş. ile yabancı bir banka arasında azınlık paylarının devri konusunda bir anlaşma yapılması yönünde görüşmelere başlandığını duyurmuştu.
OZKGY; 2Ç21 Finansalları Değerlendirmesi / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY4.06
Hedef Fiyat/Hisse TRY6.50
Getiri Potansiyeli 60%
Özak GYO 2Ç21 finansallarında çeyreklik bazda %42 artış ile 153.5 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin yılın ilk yarısındaki satış gelirleri ise yıllık bazda %26 artış ile 574 milyon TL’ye yükseldi. Turizm faaliyetlerinin bu yıl daha iyi olmasına bağlı olarak yılın ikinci yarısında daha iyi bir satış performansı bekliyor ve 2021 tüm yıl için 1,245 milyon TL olan satış geliri tahminimizi koruyoruz. Bununla birlikte yine tüm yıl için FAVÖK ve net kar beklentimiz ise sırası ile 428 milyon TL ve 647 milyon TL.
Net aktif değerine göre %70 iskonto ile işlem gören Özak GYO hisseleri için AL olan önerimizi ve 6.50 TL olan hedef fiyatımızı sürdürüyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten