THYAO; Yüksek finansman giderinin etkisiyle zarar açıkladı / sınırlı negatif
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY12.63
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
THY 2Ç21’de 18,233 milyon TL satış geliri (Konsensus: 19,249 milyon TL), 4,399 milyon TL FAVÖK (Kons.: 4,195 milyon TL) ve 497 milyon TL zarar (Kons.: 831 milyon TL net kar) açıkladı. Satış gelirlerindeki yıllık artış ve marjlardaki iyileşme ile birlikte operasyonel sonuçlar beklentilere yakın seviyelerde gerçekleşti. Ancak yüklü finansal giderlerin (2,033 milyon TL) etkisiyle Şirket bu dönemi net kar beklentisine karşılık 497 milyon TL zarar ile tamamladı. Sonuçların kısa vadede hisse üzerinde kısmi olumsuz bir etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Dolar bazında yolcu gelirleri 2019 yılının aynı dönemine göre %57 oranında azalışla 1,159 milyon USD düzeyine gerilerken, kargo gelirleri ise yıllık %139 artışla 941 milyon TL oldu. Toplam satış gelirleri USD bazında 2019’a kıyasla %31,6 düşüşle 2,176 milyon USD seviyesine geriledi.
FAVÖK marjı, etkin gider yönetiminin etkisiyle 2019’a göre 11,6 yüzde puan iyileşerek %29,3 düzeyinde gerçekleşti.
Yılın ilk 6 aylık döneminde THY’nin toplam yolcu sayısı 2019’a kıyasla %58 azalışla 14,6 milyon oldu. Yurtiçi yolcu sayısı %54 azalışla 6,9 milyon, uluslararası yolcu sayısı ise %62 azalışla 7,7 milyon düzeyinde gerçekleşti. 2019 yılının ilk 6 aylık döneminde %80,1 olan doluluk oranı 2021 yılının aynı döneminde %62,4 düzeyine geriledi.
THY filosunda Haziran sonu itibariyle 372 adet uçak bulunmaktadır.
Haziran sonu itibariyle toplam borç 9,731 milyon USD düzeyindedir (Mart sonu: 9,644 milyon USD).
THY yolcu trafiği Temmuz ayında 2019 yılının aynı dönemine kıyasla %23 daralma ile 5,5 milyon oldu (yurtiçi segment %7, yurtdışı segment %34 daralma). Toplam doluluk oranı ise Temmuz 2021’de 2019’un aynı ayına kıyasla 12 puan azalış ile %71,2 düzeyinde gerçekleşti (yurtiçi 6,2 puan, yurtdışı 13,4 puan azalış). Öte yandan kargo tarafından 2019’a kıyasla ton bazında %20,5 büyüme görüldü.
Genel Değerlendirme: Pandemiye yönelik kısıtlamaların kaldırılacağına yönelik beklentilerle son 6 aylık dönemde endeksin %13 üzerinde performans gösteren THY yakın dönemde ise Delta varyantı ile artan vaka sayılarının neden olduğu tedirginliğe bağlı olarak göreceli olarak zayıf bir seyir izledi. Hisse son 1 aylık dönemde nominal bazda %6, endeks relatif %9 değer kaybetti. Net kar beklentisine karşılık zarar kaydedilmesi nedeniyle 2Ç21 sonuçlarının kısa vadede baskı yaratabileceğini tahmin ediyoruz. Vaka sayılarına dair endişelerin sektör hisseleri üzerindeki sert etkisine karşılık Temmuz ayı trafik verilerinde görüldüğü gibi özellikle yaz döneminde talebin çok fazla etkilenmeyeceğini ve operasyonel sonuçlar üzerindeki etkinin sınırlı boyutta kalabileceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla varyant endişelerinin hafiflemesi halinde THY hisselerinde toparlanma görülebileceğini tahmin ediyoruz.
KRDMD; 2Ç21’de net kar rakamı beklentileri aştı / olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY8.01
Hedef Fiyat/Hisse TRY11.50
Getiri Potansiyeli 44%
Kardemir 2Ç21’de 3,640 milyon TL satış geliri (Konsensus: 3,454 milyon TL, Deniz: 3,497 milyon TL), 1,256 milyon TL FAVÖK (Kons.: 1,254 milyon TL, Deniz: 1,224 milyon TL) ve 919 milyon TL net kar (Kons.: 773 milyon TL, Deniz: 743 milyon TL) kaydetti. Satış gelirleri yıllık bazda %109 artarken, operasyonel kar marjlarındaki iyileşme ile birlikte FAVÖK yaklaşık 6 kat büyüdü. Kur farkı giderlerinin 2Ç20’ye kıyasla azalması da karlılığı olumlu yönde etkiledi. Sonuç olarak Şirket 2Ç21’de beklentilerin üzerinde 919 milyon TL net kar açıkladı. Ek olarak uzun süredir devam eden borçluluğun ardından Şirket’in net nakde geçmesi dikkat çekmektedir. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz.
Şirket’in satış hacmi 2Ç21’de yıllık bazda %0,2 oranında sınırlı bir artışla 616.267 ton oldu (2Ç20: 615.098 ton). Buna karşılık toplam satış gelirlerinde yıllık bazda %109 artış sağlandı.
Karlılık göstergesi olarak takip edilen ton başına FAVÖK rakamı yükseliş trendini sürdürdü. 1Ç21’de 1452 TL/ton (196 USD/ton) olan ton başına FAVÖK 2Ç21’de 2047 TL/ton (216 USD/ton) düzeyine yükseldi.
Önceki çeyrekte olduğu gibi 2Ç21’de de güçlü talep koşulları ve olumlu kur etkisine bağlı olarak operasyonel kar marjlarında belirgin iyileşme görüldü. 2Ç20’de %8,6 olan brüt kar marjı %33,7’ye yükselirken, FAVÖK marjı da paralel bir artışla %34,5’e ulaştı.
2Ç20’de 132,55 milyon TL net finansal gider kaydeden Şirket 2Ç21’de 1,24 milyon TL net finansal gelir elde etti.
Mart sonu itibariyle 242 milyon TL olan net borç pozisyonu bulunan Şirket Haziran sonu itibariyle 705 milyon TL net nakit pozisyonuna geçmiştir.
Genel Değerlendirme: Yıl başından bu yana endeksin %42 üzerinde getiri sağlayan KRDMD son 3 aylık dönemde ise endeksin ve EREGL’nin gerisinde kalmıştır. Hissenin özellikle güçlü FAVÖK büyümesinin etkisiyle çarpan bazında görece ucuz seviyelerde olduğunu söyleyebiliriz; geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 5,2x F/K, 2,8x FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görmektedir. İlk 6 aylık dönemde elde edilen güçlü operasyonel sonuçlar ve gelecek döneme dair olumlu görünümü dikkate alarak tahminlerimizde revizyonlar gerçekleştirdik. Güncel makro tahminleri de yansıtarak KRDMD’nin 12 aylık hedef fiyatını 11,50 TL düzeyine yükselttik (Önceki: 11,20 TL). KRDMD’yi güncellenen hedef fiyatına göre yaklaşık %44 getiri potansiyeli ile model portföyümüzde taşımaya devam ediyoruz.
ASELS; 2Ç21 FAVÖK ve net kar rakamları beklentilerin üzerinde geldi/ olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY15.90
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Aselsan, 2Ç21’de 3.802 milyon TL gelir (Konsensus: 3.681 milyon TL), 1.140 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 886 milyon TL) ve 1.305 milyon TL net kar (Konsensus: 1.131 milyon TL) açıkladı. Şirket’in, 2Ç21 FAVÖK ve net kar rakamları ortalama piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Sonuçların hisse performansı üzerindeki etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz.
Yılın ilk yarısında 711 milyon USD tutarında yeni sipariş alındı (6A20: 511 milyon USD). İlk yarı sonu itibariyle bakiye sipariş tutarı 9,2 milyar USD düzeyine yükseldi (2021 yılı ilk çeyrek sonu 9,0 milyar USD). Savunma Sanayi Başkanlığı, backlog’un %53’ünü oluşturmaktadır. Yurt dışı projelerin payı ise %11 seviyesindedir. Döviz kırılımına bakıldığında, siparişlerin %42’si USD, %39’u EUR, %19’u da TRY cinsi projelerden oluşmaktadır.
Şirket’in satış gelirleri yılın ikinci çeyreğinde yıllık %44 artışla 3.802 milyon TL’ye yükseldi. Yurtiçi satış gelirleri yıllık %38 artışla 3,5 milyar TL’ye yükselirken, ihracat rakamı da yıllık %219 artışla 296 milyon TL oldu.
Şirket’in 2Ç21 FAVÖK rakamı piyasa beklentisinin %29 üzerinde, yıllık bazda %74 artış ile 1.140 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2Ç21’de FAVÖK marjı da yıllık bazda 5,2 puan artarak %30,0 seviyesine ulaşmıştır. FAVÖK marjı ayrıca, Şirket’in 2021 yılı hedefi olan %20-22 bandının üzerinde seyretmeyi de sürdürmüştür.
Net kar rakamı da beklentilerin %15 üzerinde, yıllık bazda %42 artış ile 1.305 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Ağırlıklı kur farkından oluşan esas faaliyetlerden diğer gelirler ve vergi geliri de net karı desteklemiştir.
Şirketin, 2021 Mart sonunda 1.072 milyon TL olan net borç pozisyonu 2Ç21 sonunda artan işletme sermayesi ihtiyacı dolayısıyla 1.978 milyon TL’ye yükselmiştir.
2021 Beklentileri: Şirket 2021 yılı beklentilerini koruyor. Buna göre Şirket 2021 yılında satış gelirlerinin %40-50 arasında artmasını, FAVÖK marjının %20-22 aralığında oluşmasını öngörüyor. Yatırım harcamaları tahmini ise 2 milyar TL düzeyindedir.
ISCTR; 2Ç21 Finansalları Değerlendirmesi / olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY5.48
Hedef Fiyat/Hisse TRY7.40
Getiri Potansiyeli 35%
İş Bankası 2Ç21 konsolide olmayan finansallarında bizim 1,901 milyon TL’lik beklentimizin ve 1,827 milyon TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde 2,195 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın net kar rakamı %18 ç/ç ve %39 y/y artarken, dönemsel özsermaye karlılığı %12.8 olarak gerçekleşti. 470 milyon TL’lik vergi geliri net karı beklentilerin üzerine taşıdı.
İş Bankası için AL önerimizi koruyor, hedef fiyatımızı hisse başına 7.40 TL olarak revize ediyoruz (önceki: 6.90 TL). Banka kredi risk maliyeti oranı beklentisini 250 baz puan altından 150 baz puan altına çekerken, komisyon gelirlerindeki artış beklentisini de ~%15 seviyesinden orta yüzde 20’li seviyelere yükseltti. Net faiz marjı beklentisinde ise aşağı yönlü risk olabileceğini belirtti. Kar tahmin modelimizi revize ettik ve 2021 ve 2022 ortalamasında kar tahminlerimizi %5 kadar yukarı revize ettik. Bu doğrultuda hedef fiyatımızı da 6.90 TL’den 7.40 TL’ye yükselttik. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.31x F/DD ve 2.73x F/K çarpanları ile işlem gören İş Bankası hisselerinin önemli bir getiri sunduğu görüşündeyiz. Bu nedenle hisse için AL olan önerimizi koruyoruz. Bankanın güçlü sermaye oranlarının (SYR:%17.7 ve Çekirdek SYR:%13.7) ve yüksek karşılıkları (Grup 2 ve 3 krediler için sırasıyla %18.5 ve %63.7) olası riskleri önemli ölçüde karşılamaktadır. 2.9 milyar TL’lik serbest karşılık da dahil edildiğinde İş Bankası’nın karşılık tamponunun oldukça yüksek olduğunu düşünüyoruz. Bankanın dengeli kredi kompozisyonunun 2021 yılında sektör ortalamasına göre daha sınırlı bir takibe dönüşüm oranı sergileyebilir. Bunun yanısıra 2Ç21’de toplam mevduat içerisindeki payı %42.2 olan vadesiz mevduatlar da net faiz marjını desteklemektedir.
Bu dönem öne çıkan hususlar: 2Ç21’de TL krediler %2.1, YP krediler ise %0.8 büyüdü. Bireysel segment 3.3% ç/ç genişledi. %9.1’lik ç/ç taşıt kredisi ile kredi kartı kredilerindeki %6.3’lük ç/ç artış daha belirgin iken, TL ticari krediler sınırlı bir şekilde %1.4 ç/ç artmıştır. Mevduat tarafında ise TL mevduatlar %11.6 ç/ç, YP mevduatlar ise %2.8 ç/ç artmıştır. Bankanın toplam mevduatının krediye dönüşüm oranı %83.7 ile oldukça rahat bir seviyededir (TL tarafta: %136). Kuvvetli tahsilatlar sonrası net takibe intikal sadece 65 milyon TL olurken takipteki kredi oranı 40 baz puan gerileyerek %4.9 olmuştur. Grup 2 kredilerinin payı 50 baz puan artış ile %12.4’e yükselirken, yeniden yapılandırılan kredilerin oranı ise 20 baz puan gerileme ile %7.2 olarak gerçekleşmiştir. Yüksek karşılık politikası ile Grup 2 ve 3 krediler için ayrılan karşılık oranları sırası ile %18.5 ve %63.7 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle takipteki krediler için ayrılan karşılık oranı, serbest karşılıklar hariç, yıllık yaklaşık 25 yüzde puanlık artış ile %126 seviyesine yükselmiştir. Yatay kalan net faiz marjına üç çeyreğin ardından TL kredi/mevduat faiz makası 6 baz puanlık olumlu katkı sağlamıştır. TÜFE’ye endeksli bonolar ise pozitif katkısı ile diğer TL fonlama kalemlerinin negatif etkisini kompanse etmiştir. Yüksek seyreden enflasyon 2021 tüm yıl için 130 baz puanlık marj daralması tahminimize TÜFE’ye endeksli tahviller yolu ile pozitif bir risk unsuru olarak değerlendirilebilir. Bankacılık hizmet gelirleri regülasyon değişikliği ve pandemi etkisi ile 1Y21’de %28 artarken, faaliyet giderleri ise bu dönemde enflasyona paralel olarak yıllık %17 artış kaydetmiştir.
KORDS; 2Ç21’de net kar beklentileri aştı / olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY24.48
Hedef Fiyat/Hisse TRY32.70
Getiri Potansiyeli 34%
Kordsa, 2Ç21’de 1.689 milyon TL gelir (Konsensus: 1.663 milyon TL), 285 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 268 milyon TL) ve 225 milyon TL net kar (Konsensus: 145 milyon TL) açıkladı. Şirket, operasyonel karlılığını ve net karını yıllık bazda güçlü arttırırken sonuçlar beklentilerin üzerinde geldi. 2Ç21’de net karın konsensusun oldukça üzerinde gelmesinin temel sebebi kaydedilen 81 milyon TL tutarındaki dava karşılık geliridir. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu bir etkisinin olacağını düşünüyoruz.
Kordsa’nın satış gelirleri 2Ç21’de yıllık %109 artış göstererek 1.689 milyon TL’ye yükselmiştir. Maliyetlerdeki artış satış büyümesinin altında sınırlı kalmıştır. Brüt kardaki yükseliş FAVÖK rakamını destekledi ve yıllık %149 artarak 285 milyon TL’ye yükselmesini sağladı. Şirketin 2Ç21’de FAVÖK marjı çeyreksel bazda daralma gösterse de yıllık 270 baz puan artarak %16,9 seviyesinde gerçekleşti.
2Ç20’de 61 milyon TL net finansal gider kaydeden Şirket 2Ç21’de 47,3 milyon TL net finansal gider kaydetti. Buna ek olarak, 2Ç21’de Kordsa Brezilya’nın 2003’ten bu yana devam eden davasının sonuçlanarak 80,6 milyon TL’lik dava karşılık geliri kaydetmesinin verdiği destek sayesinde Şirket’in net karı oldukça güçlü artarak 225 milyon TL’ye yükseldi.
Şirketin 2020 yıl sonu net borcu 2.529 milyon TL iken 1Ç21 sonu itibariyle 2.770 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Yönetim, 2Ç21 sonuçlarının ardından 2021 yılına ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitmedi; (i) TL bazında (yıllık): %35-45 satış büyümesi ve %55-65 FAVÖK büyümesi (ii) USD bazında (yıllık): %20-25 satış büyümesi ve %40-45 FAVÖK büyümesi beklemektedir.
Genel Değerlendirme: Lastik güçlendirme ve kompozit tarafındaki güçlü talebin finansalları önümüzdeki dönemde de desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Şirket’in yurtdışı satın almaları (inorganik) ile sektördeki payını arttırdığı görülüyor. 2Ç21 sonuçlarının ardından KORDS hedef fiyatımızı 32.70 TL olarak güncelliyoruz (önceki: 31.60 TL ve AL) ve AL tavsiyemizi sürdürerek model porföyümüzde taşımaya devam ediyoruz.
HEKTS; 2Ç21 döneminde satışlarda güçlü büyüme ve operasyonel kar marjlarında olumlu gelişmeler görüldü/ olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY8.36
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Hektaş Ticaret, 2Ç21’de 461 milyon TL satış geliri, 100 milyon TL FAVÖK ve 29 milyon TL net kar açıkladı. 2Ç21 döneminde yıllık bazda satışlarda güçlü büyüme ve operasyonel kar marjlarında olumlu gelişmeler görülmüş olup sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yapacağı beklentisindeyiz.
Hektaş Ticaret, 2Ç21’de satış gelirlerini yıllık bazda %126 artış ile 461 milyon TL seviyesine yükseltmiştir. Satış gelirlerinin yükselmesinde Bitki Besleme ürün portföyünün genişlemesi, üretim kapasitesinin artmasının katkıları büyüktür. 2020 yılının ilk 6 aylık döneminde ise 42.536.775 kg satış miktarı gerçekleştirilmiş olup 2021 yılının aynı döneminde bu rakam 83.023.536 kg olmuştur.
2Ç21’de satış gelirlerinin %6’sı ihracat kanalıyla kanalıyla gerçekleşmiştir.
2Ç21’de satışların maliyetlerindeki yüksek artışa bağlı olarak brüt kar marjı yıllık 2,5 yüzde puan azalışla %29,6 düzeyine geriledi (2Ç20: %32,1). Ancak faaliyet giderlerinin satışlara oranının azaltılması sonucunda FAVÖK bazında yıllık bazda sınırlı bir azalış görüldü; 2Ç20’de %22,4 olan FAVÖK marjı %21,6 düzeyinde gerçekleşti. Buna bağlı olarak FAVÖK, yıllık ciro büyümesinin hafif altında, yıllık %118 büyüme gösterdi.
Şirket, 2Ç21’de yıllık bazda %118 artışla 100 milyon TL FAVÖK açıklamıştır. (2Ç20: 46 milyon TL)
Şirket’in net kar rakamı 2Ç21’de, yıllık bazda %126 artışla 29 milyon TL olarak izlenmiştir. (2Ç20: 13 milyon TL) Finansman giderleri artmakla beraber, 2Ç21 döneminde net finansman giderlerinin brüt karlılığa oranının yıllık bazda %33’ten %31’e daralması net kar artışının yıllık bazda FAVÖK artışının üzerinde gerçekleşmesini destekledi.
2020 yıl sonunda 1,009 milyon TL net borcu bulunan Şirket, 2Ç21 döneminde 1,135 milyon TL net borca sahiptir. Ancak borçlanmanın artmasına rağmen, FAVÖK rakamının artması sayesinde Net Borç /FAVÖK çarpanı 2020 yıl sonunda 3,8x iken 2Ç21 döneminde 3,2x’e gerilemiştir.
Şirket 2020 yıl sonunda 104,8 milyon net döviz açığı pozisyonundayken, 2Ç21 döneminde ise 60,7 milyon TL net döviz fazlasına sahiptir. 2Ç21’de ithalat 418 milyon TL, ihracat 36 milyon TL olarak gerçekleşmiş olup, yabancı para yükümlülüklerinin büyük kısmı USD ve EUR cinsinden ticari borçlardan oluşmaktadır.
Genel değerlendirme: Şirket, 2Ç21 döneminde satışlarda izlenen güçlü büyüme ile dikkat çekerken satılan mal maliyeti dışındaki maliyetlerin daha kontrollü yönetilebilmesiyle de operasyonel kar marjlarında olumlu gelişmeler paylaşmıştır. Şirket, ithalat rakamları ihracat rakamlarının oldukça üzerinde seyretse de, mevcut durumda 60,7 milyon TL net döviz fazlası pozisyonunda olup sınırlı düzeyde kur riskine tabidir. Ancak bu risk, yüksek ihracat gelirleri ile kontrol altında tutulabilir. Hisse, yıl başından itibaren bakıldığında %61 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 33,90x F/K ve 23,40x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten