TTKOM; Net kar beklentilerin üzerinde / olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY6.73
Hedef Fiyat/Hisse TRY10.90
Getiri Potansiyeli 62%
Türk Telekom 2Ç21’de 8,181 milyon TL gelir (Kons.: 8,025 milyon TL, Deniz: 8,062 milyon TL), 3,818 milyon TL FAVÖK (Kons.: 3,759 milyon TL, Deniz: 3,789 milyon TL) ve 1,272 milyon TL net kar (Kons.: 1,156 milyon TL, Deniz: 1,156 milyon TL) açıkladı. Satış gelirleri ve FAVÖK yıllık bazda sırasıyla %17 ve %19 oranında artış ile ortalama piyasa beklentisine paralel düzeyde gerçekleşti. Yatırım faaliyetlerinden gelirler kalemindeki artış, finansal giderlerdeki artışı kısmen telafi ederken, net kar yıllık bazda %30 artış gösterdi ve piyasa beklentisinin %10 üzerinde gerçekleşti. Sağlıklı operasyonel görünüm, beklentilerin üzerinde net kar ve 2021 tahminlerindeki yukarı yönlü revizyon nedeniyle sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz.
Türk Telekom’un toplam abone sayısı, 2Ç21’de 150 bin net abone kazanımı ile 50,7 milyona ulaştı. Son 12 aylık dönemde net abone kazanımı 2,0 milyon oldu.
Bu dönemde konsolide satış gelirleri yıllık bazda %17,4 artışla 8,181 milyon TL oldu. Sabit genişbant segmenti gelirleri yıllık %30,2 artışla güçlü büyüme hızını korurken, mobil gelir artışı da %17,1 ile şirketin hedefini aştı. Kurumsal data gelirleri %12,7, uluslararası segment gelirleri ise %39,5 büyüdü.
Pandemiden kaynaklanan baz etkisi dolayısıyla gelir artışı çeyreklik bazda yavaşlarken, ikinci yarıda da bu eğilimin devam etmesi bekleniyor. Ilk 6 aylık dönemde görülen %19 ciro artışının ardından 2021’de %14 büyüme öngörüyoruz.
2Ç21’de yılbaşındaki fiyat düzenlemeleri ve yüksek hızlı paketlere geçişlerin katkısıyla ARPU’da (abone başına ortalama gelir) yıllık bazda %14 büyüme sağlandı.
Yüksek faiz oranları, kur riski koruma (hedge) portdöyünde kısa vadeli türev araçların payının artması ve hedge sözleşmelerinin yeniden yapılandırılması sonucunda net finansal giderler önceki yıla göre artış gösterdi; 2Ç20’de 631 milyon TL olan net finansal giderler 2Ç21’de 874 milyon TL düzeyinde gerçekleşti.
Net borç, 2Ç21 sonu itibariyle 16,1 milyar TL düzeyinde oluştu. Net borç/FAVÖK oranı, döviz kurlarındaki yükselişe rağmen 1,08x düzeyine geriledi (1Ç21 sonu: 1,15x).
Şirket yönetimi beklentilerinden iyi gerçekleşen 1Ç21 sonuçlarının ardından 2021 öngörüsünü yukarı yönde revize etmişti. 2Ç21 sonuçlarının ardından da benzer şekilde yukarı yönlü revizyona gidildi. Buna göre, satış gelirleri büyüme beklentisi %16’dan %17’ye, FAVÖK tahmini ise 15,4 milyar TL’den 15,8 milyar TL’ye yükseltildi. Yatırım harcaması öngörüsü de 8,5 milyar TL oldu (Önceki 8,0 milyar TL).
Genel değerlendirme: Hisse son altı aylık dönemde nominal bazda %16 oranında değer kaybederken, BİST100’ün %10 altında performans göstermiştir. Operasyonel tarafta abone kazanımı ve büyüme trendinin baz etkisi dolayısıyla yavaşlayarak da olsa devam etmesini bekliyoruz. Sağlıklı operasyonel görünüm, makul çarpanlar ve yüksek temettü verimi dikkate alındığında temel olarak olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz. TTKOM’u 10,90 TL hedef fiyat ile model portföyümüzde taşımaya devam ediyoruz.
KOZAL; Hacim artışıyla ciro güçlü artarken, finansman geliri net karı destekledi / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY106.40
Hedef Fiyat/Hisse TRY138.70
Getiri Potansiyeli 30%
Koza Altın 2Ç21’de 1,122 milyon TL satış (Konsensus: 962 milyon TL, Deniz: 875 milyon TL), 613 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 497 milyon TL, Deniz: 437 milyon TL) ve 683 milyon TL net kar (Konsensus: 639 milyon TL, Deniz: 548 milyon TL) açıkladı. Şirket’in satış hacmindeki artışla birlikte satış gelirleri güçlü artış gösterirken, FAVÖK marjında önceki çeyreğe benzer şekilde yıllık bazda azalış görüldü. Nakit maliyetlerin yıllık bazda yüksek seyri marjları baskılarken, önceki çeyreğe göre sınırlı bir toparlanma dikkat çekmektedir. Öte yandan yatırım faaliyeti gelirlerinin (faiz ve kur farkı geliri) önceki yıla göre artması bu dönemde de Şirket’in net kar artışını destekledi. Sonuçların kısa vadede hisse üzerinde sınırlı olumlu bir etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Şirket 2Ç21’de yıllık bazda %20 artışla 72.867 ons altın üretimi, yıllık %19 artışla 72.969 ons altın satışı gerçekleştirdi. Altın ons fiyatı 2Ç21’de ortalama olarak 2Ç20’nin %6 üzerinde oluşurken, Şirket’in konsolide satış gelirleri yıllık %55 artışla 1,122 milyon TL düzeyine yükseldi.
Yılın ilk 3 aylık döneminde 917 USD düzeyinde olan nakit maliyetler ilk 6 aylık dönemde ılımlı bir iyileşme ile 775 dolar seviyesinde gerçekleşti (6A20: 588 USD/ons).
Brüt kar marjı 2Ç20’ye göre 5,1 yüzde puanlık artışla %74,1 düzeyine yükselirken, bu dönemde özellikle genel yönetim giderlerindeki artış FAVÖK marjını baskıladı; 2Ç20’de %66,1 seviyesinde olan FAVÖK marjı 2Ç21’de %54,7’ye geriledi.
Öte yandan faiz oranlarındaki yükseliş Koza Altın’ın yatırım faaliyetlerinden gelirler altında kaydettiği faiz gelirlerinin (286,15 milyon TL) 2Ç21’de önceki yılın aynı dönemine kıyasla 1,5 kat artmasını sağladı. Şirket’in Haziran sonu itibariyle 7,2 milyar TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır.
Genel değerlendirme: Hisse son altı aylık dönemde nominal bazda %21 oranında değer kaybederken, BİST100’ün %15 altında performans göstermiştir. Satış hacmindeki yıllık toparlanma ve nakit maliyetlerde ılımlı iyileşme beklentilerine karşın, altın ons fiyatındaki dalgalanma ve sahiplik sorununa dair davanın ötelenmesi hisse performansını sınırlamaktadır. Güncel makro tahminleri de yansıtarak Koza Altın’ın 12 aylık hedef fiyatını 138,70 TL düzeyine yükselttik (Önceki: 134,40 TL). KOZAL için güncellenen hedef fiyatına göre %30 getiri potansiyeli ile AL önerimizi sürdürüyoruz.
EREGL; 2Ç21 FAVÖK rakamı rekor seviyede / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY20.52
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Ereğli Demir Çelik, 2Ç21’de 14.333 milyon TL gelir (Konsensus: 13.902 milyon TL), 5.617 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 5.576 milyon TL) ve 3.183 milyon TL net kar (Konsensus: 3.353 milyon TL) açıkladı. Şirket’in 2Ç21 FAVÖK rakamı ortalama piyasa beklentisi ile uyumlu, net kar rakamı ise hafif altında gerçekleşti. Bununla birlikte yıllık bazda kaydedilen güçlü artış ve rekor seviyelerdeki sonuçlar değerlendirildiğinde sonuçların hisse performansı üzerinde kısmı olumlu bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
Ereğli Demir Çelik’in 2Ç21’de gelirleri yıllık bazda %94 artarak 14.333 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Yükselen birim fiyatlar yıllık bazda artan satış gelirlerinde etkili oldu. Toplam ürün satışları 2Ç21’de, yıllık bazda %0,4 azalışla 2,01 milyon ton düzeyinde gerçekleşti. Yurt içi satışlar yıllık %17 artış gösterirken, yurt dışı satışlar yıllık bazda %50 azalış kaydetti. Böylece, yurt içi satışların toplam içerisindeki payı %80, yurt dışı satışların payı ise %20 olmuştur.
Şirket’in 2Ç21 FAVÖK rakamı piyasa beklentisi ile uyumlu, yıllık bazda %321 artış ile 5.617 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2Ç21’de FAVÖK marjı da yıllık bazda 21,2 puan artarak %39,2 seviyesine ulaşmıştır. 2Ç20 ve 1Ç21’de sırasıyla 103 dolar/ton ve 250 dolar/ton seviyesinde gerçekleşen ton başına FAVÖK ise 2Ç21’de 336 dolar/ton düzeyine yükselmiştir.
Net kar rakamı ise beklentilerin %5 altında, yıllık bazda %461 artış ile 3.183 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Ağırlıklı kur farkı gelirinden oluşan net finansman geliri de net karı desteklemiştir.
Şirketin, 2020 yıl sonunda 984 milyon dolar olan net nakit pozisyonu 2Ç21 sonunda temettü ödemesi ve işletme sermayesi ihtiyacına bağlı olarak 146 milyon dolara gerilemiştir.
2020 yılında 306 milyon dolar yatırım harcaması gerçekleştiren Şirket, 2021 yılının ilk yarısında 177 milyon dolar yatırım harcaması yapmıştır.
BRISA; 2Ç21’de yıllık bazda güçlü büyüme görüldü / sınırlı pozitif
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY24.70
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Brisa, 2Ç21’de 1.500 milyon TL gelir (Konsensus: 1.493 milyon TL), 334 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 343 milyon TL) ve 218 milyon TL net kar (Konsensus: 231 milyon TL) açıkladı. Şirket’in 2Ç21 FAVÖK rakamı beklentilere paralel gelirken net kar konsensusun hafif altında gerçekleşti. Bununla birlikte yüksek kapasite kullanım oranı ve yıllık bazda güçlü sonuçlar elde edilmesi dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yapabileceğini düşünüyoruz.
Brisa’nın satış gelirleri 2Ç21’de yıllık %105 oranında artışla 1.500 milyon TL oldu. Yurtiçi satış gelirlerinde yıllık %90’lık bir artış gerçekleşirken, yurtdışı satış gelirlerinde ise %180’lik bir artış olduğu gözlemlenmiştir. 2Ç20’de yurtiçi satışların toplam satışlar içindeki payı %68 iken 2Ç21’de bu oran %59’a gerilemiştir. 1Y21 döneminde satış tonajlarında yurtiçi ve yurtdışı olmak üzere toplamda %36 artış gerçekleşmiştir. Şirketin 2Ç21’de disiplinli maliyet uygulaması sayesinde operasyonel marjlarda önceki yılın aynı dönemine göre belirgin iyileşme görüldü. Aynı dönemde FAVÖK rakamı yıllık %155 artışla 334 milyon TL düzeyinde gerçekleşti; FAVÖK marjında çeyreksel bazda daralma görülse de yıllık bazda 430 baz puan artışla %22,7 seviyesine yükseldi.
2Ç20’de 39,6 milyon TL net finansal gider kaydeden Şirket 2Ç21’de 45,1 milyon TL net finansal gider kaydetti. Şirket, yatırım teşviki dolayısıyla oluşan 24,1 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin de katkısıyla 2Ç20’de 21 milyon TL olan net karını 2Ç21’de 218 milyon TL’ye arttırdı.
Şirketin, 2020 sonunda 1.628 milyon TL olan net borç rakamı 2Ç21’de 1.755 milyon TL seviyesindedir.
Brisa’nın İzmit ve Aksaray fabrikasının 1Y21 döneminde tam kapasite ile çalışmakta olduğunu belirtmek gerekiyor.
Genel değerlendirme: Yurtiçi otomobil ve hafif ticari araç toplam pazarındaki yüksek talep ile uluslararası satışlarda oldukça başarılı sonuçlar elde edilen Lassa ve Brisa ürünlerinin finansallar üzerindeki pozitif etkisi düşünüldüğünde Şirket’in 2021 yıl sonunda güçlü sonuçlar elde edeceğini düşünüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %31 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 8.0x F/K ve 6.9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
TTRAK; 2Ç21 FAVÖK rakamı beklentilerin üzerinde geldi / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY181.30
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Türk Traktör, 2Ç21’de 2.892 milyon TL gelir (Konsensus: 2.812 milyon TL), 442 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 400 milyon TL) ve 260 milyon TL net kar (Konsensus: 255 milyon TL) açıkladı. Şirket’in operasyonel sonuçları beklentileri aşarken net kar rakamı piyasa beklentisinin hafif üzerinde geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etkiye neden olacağı düşüncesindeyiz.
Türk Traktör’ün satış gelirleri 2Ç21’de yurt içi güçlü talebin desteğiyle yıllık bazda %193 artarak 2.892 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 1Y21’de yurt içi satış adetleri yıllık %146 oranında güçlü bir artışla 18,2 bin adet seviyesinde gerçekleşirken, ihracat adetleri ise yıllık %31 yükseliş ile 5,7 bin adet olmuştur. Şirket, 1Y20 döneminde %47 olan pazar payını 1Y21 itibariyle %55’e yükseltmiştir.
Şirket’in 2Ç21 FAVÖK rakamı konsensusun %10 üzerinde gerçekleşmiş ve satış büyümesinin üzerinde yıllık %230 yükseliş ile 442 milyon TL’ye ulaşmıştır. Şirket bu dönemde FAVÖK marjını yıllık 170 baz puan arttırarak %15,3 seviyesine çıkarmayı başarmıştır. Net kar rakamı beklentilere paralel gelerek yıllık bazda %240 artış ile 260 milyon TL olmuştur. Karlılığın yüksek olmasında etkin finansal faiz ve gider yönetimi ve döviz kazancının etkili olduğu düşüncesindeyiz.
2020 yılı sonunda 596 milyon TL olan net nakit rakamı 2Ç21 sonunda 320 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Şirket yönetiminin 2021 yılına ait beklentilerinde bir değişikliğe gitmedi; (i) Türkiye Traktör Pazar Büyüklüğü 58 bin – 64 bin adet (ii) TTRAK İç Piyasa Traktör Satışları 29 bin – 32,5 bin adet (iii) İhraç Traktör Satışları 14.250 – 15.750 adet (iv) 250 – 320 milyon TL yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.
Genel değerlendirme: Yurt içi talebin yarattığı güçlü performans ve daha iyi küresel ticaret koşulları nedeniyle artan ihracat satışlarının finansalları olumlu yönde destekleyeceğini tahmin ediyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %10 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7.9x F/K ve 5.7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
ARCLK; 2Ç21 net kar rakamı beklentilerin hafif altında gelirken, 2021 satış büyümesinde yukarı yönlü revizyon yapıldı / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY33.06
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Arçelik, 2Ç21’de 14.534 milyon TL gelir (Konsensus: 14.521 milyon TL), 1.429 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.452 milyon TL) ve 531 milyon TL net kar (Konsensus: 564 milyon TL) açıkladı. 2Ç21 net kar rakamı beklentilerin hafif altında gelmesine rağmen 2021 yıl sonu satış büyümesindeki yukarı yönlü revizyon dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde nötr etki yapacağı beklentisindeyiz.
Arçelik, 2Ç21’de satış gelirlerini yıllık %86 artış ile 14.534 milyon TL seviyesine yükseltmeyi başarmıştır. Satışların artışındaki temel sebepler; (i) Yurt içi ve yurt dışında görülen güçlü talep (ii) TRY karşısında güçlü EUR ve USD (iii) ürünlerdeki fiyat artışları olarak değerlendirebiliriz.
2Ç21’de, ana maliyet kalemleri olan metal ve plastik fiyatlarındaki yükselişin devam ettiği görülürken marjların da bu dönemde daraldığı gözlemlenmiştir. Metal fiyatlarındaki artışın en önemli sebepleri, 2Ç20’den itibaren yükselen tüketici talebi nedeniyle arz sıkıntısı ve Çin’in çelik ihracat teşviklerini iptal etmesidir. Plastik tarafında ise otomotiv, mobilya, beyaz eşya gibi sektörlerin ürünlerine ve tek kullanımlık ürünlere yönelik metal talebine benzer yüksek tüketici talebi ve lojistik krizi tedarikçileri zorlayan başlıca nedenler olmuştur. Satış büyümesine paralel olarak Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık %82’lik bir yükseliş ile 1.429 milyon TL’ye ulaşmıştır. Hammadde fiyatlarındaki devam eden artış sebebiyle daha düşük brüt kar ve operasyonel giderler / satış oranındaki hafif yükseliş 2Ç21’de FAVÖK marjında 20 baz puanlık bir gerilemeye sebep olmuştur.
Şirket’in net kar rakamında çeyreksel bazda daralma gözlemlense de net kar yıllık %30 artarak 531 milyon TL’ye ulaşmıştır.
2020 sonunda 5.1 milyar TL olan net borç rakamı 2Ç21’de 14.0 milyar TL seviyesindedir.
Yönetim, 2021 yılına ait beklentilerinde revizyona gitti; (i) toplam ciroda konsolide ~%50 büyüme (önceki: ~%30) (ii) ~%11,0 FAVÖK marjı büyümesi (önceki: ~%12,0) (iii) ~ 220 milyon Euro yatırım harcaması (iv) ~ %25 altında İşletme Sermayesi/Ciro oranı beklemektedir.
Genel değerlendirme: Şirket’in herhangi bir kur riskinin olmadığını, yüksek ihracat geliri ile olası riskin kontrol altında olduğunu belirtmek gerekiyor. Orta ve uzun vadede, yurtdışı satın almaları ve stratejik ortaklıklarla Şirket’in büyümeye devam edeceğini düşünürken, hisseyi temel olarak beğenmeye devam ediyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %20 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 5.9x F/K ve 5.2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
VESTL; 2Ç21’de beklentilerin üzerinde net kar açıkladı / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY29.60
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Vestel, 2Ç21’de 8.014 milyon TL gelir (Konsensus: 8.442 milyon TL), 1.299 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.255 milyon TL) ve 693 milyon TL net kar (Konsensus: 555 milyon TL) açıkladı. 2Ç21 FAVÖK beklentilere paralel gelirken net kar rakamında yıllık bazda güçlü artış görüldü. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yapmasını bekliyoruz.
Vestel Elektronik, 2Ç21’de yurt içi ve yurt dışı beyaz eşya satış büyümesine bağlı olarak toplam satış gelirlerini yıllık bazda %81 arttırarak 8.014 milyon TL’ye yükselmiştir. Şirket, 2Ç21’de satış gelirlerinin %66’sını Avrupa, %22’sini yurtiçi, %12’lik kısmını ise diğer ülkelere yaptığı satışlardan elde etmiştir.
Kur farkından kaynaklanan ihracat satışlarının güçlü pozitif desteği ile başarılı fiyatlama stratejisi FAVÖK rakamını destekleyerek yıllık %75 oranında artışla 1.299 milyon TL seviyesine yükselmesini sağladı. 2Ç21 FAVÖK marjı metal ve plastik fiyatlarındaki artış sebebiyle yıllık bazda 60 baz puan azalarak %16,2 seviyesinde gerçekleşti. Hammadde maliyetlerinin 2Ç20’den itibaren arttığı düşünülürse 2Ç21’i takip eden çeyreklerde marjlarda hafif daralmanın devam edeceğini tahmin ediyoruz.
Şirket, 2Ç21’de 81 milyon TL net finansman gideri kaydetmesine rağmen net kar konsensusun %25 üzerinde 693 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
2020 yılı sonunda 5.613 milyon TL olan net borç rakamı 2Ç21 sonunda 5.801 milyon TL seviyesindedir.
Genel değerlendirme: 3Ç21’de mobilite ve aşılanmanın artması ile yurt içi talepte normalleşme bekleniyor. Buna ek olarak, bir sonraki çeyrekte de yüksek baz etkisinin olacağını belirtmek gerekiyor. Hisse, yıl başından itibaren %56 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 4.8x F/K ve 3.5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
VAKBN; 2Ç21 Finansalları Değerlendirmesi / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY3.51
Hedef Fiyat/Hisse TRY4.50
Getiri Potansiyeli 28%
Vakıf Bank 2Ç21 konsolide olmayan finansallarında bizim 692 milyon TL’lik beklentimizin altında ve 640 milyon TL’lik piyasa beklentisinin hafif üzerinde 660 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın net kar rakamı %12 ç/ç ve %57 y/y daralırken, dönemsel özsermaye karlılığı %5.5 olarak gerçekleşti.
Vakıf Bank için AL önerimizi ve hisse başına 4.50 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.25x F/DD ve 2.51x F/K çarpanları ile işlem gören Vakıf Bank hisselerinin kayda değer bir getiri sunduğu görüşündeyiz. Bu nedenle hisse için AL olan önerimizi koruyoruz. 2021 yılının Vakıf Bank için bir soluklanma dönemi olabileceği fikrimizi koruyoruz. Bununla birlikte TL fonlama maliyetlerindeki olası gerilemeye en hızlı ve kuvvetli bir şekilde Vakıf Bank’ın tepki verebileceği düşüncesindeyiz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %14.1 ve %79.0), 1,472 milyon TL’lik serbest karşılık tutarı ve %15.1 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: %10.5) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
Bu dönem öne çıkan hususlar: Vakıf Bank’ın 2Ç21’de TL kredileri %1.0, YP kredileri ise %1.4 büyüdü. Bireysel segmentte düşük bazdan dolayı %16.7’lik ç/ç taşıt kredisi ile kredi kartı kredilerindeki %9.3’lük ç/ç artış daha belirgin iken, TL ticari krediler sınırlı bir şekilde %0.5 ç/ç daralmıştır. Mevduat tarafında ise TL mevduatlar %2.1 ç/ç artış gösterirken, YP mevduatlar ise Dolar bazında %5.1 ç/ç daralmıştır. Bankanın toplam mevduatının krediye dönüşüm oranı %95.3 ile oldukça rahat bir seviyededir. Sermaye Yeterlilik Oranları ise toplamda %15.1 çekirdekte ise %10.5 olarak gerçekleşmiştir. Kuvvetli tahsilatlar sonrası net takibe intikal 460 milyon TL olurken takipteki kredi oranı yaklaşık %3.66 seviyesinde yatay gerçekleşmiştir. Grup 2 kredilerinin payı 7.9%’da yatay kalırken, yüksek karşılık politikası ile Grup 2 ve 3 krediler için ayrılan karşılık oranları sırası ile %14.1 ve %78.7 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle takipteki krediler için ayrılan karşılık oranı serbest karşılıklar hariç yıllık yaklaşık 14 yüzde puanlık artış ile %123.9 seviyesine yükselmiştir. 16 baz puanlık çeyreksel marj artışına beş çeyreğin ardından TL kredi/mevduat faiz makası 13 baz puanlık olumlu katkı sağlamıştır. TÜFE’ye endeksli bonolar ise pozitif katkısı ile diğer TL fonlama kalemlerinin negatif etkisini kompanse etmiştir. Bankacılık hizmet gelirleri regülasyon değişikliği ve pandemi etkisi ile 1Y21’de %9 artarken, faaliyet giderleri ise bu dönemde yıllık %12 gibi sınırlı bir artış kaydetmiştir.
Vakıf Bank 2021 özsermaye karlılığı beklentisini değiştirmedi. TL kredilerde %15 civarında büyüme beklenirken YP cinsi kredilerin yatay seyretmesi bekleniyor. Net faiz marjının tüm yıl için 130 baz puan daralma bekleniyordu, bunun biraz daha geniş olabileceği vurgulandı. Bankacılık hizmet gelirlerinin yatay kalması bekleniyordu ancak burada da düşük yüzde 10’lu bir büyüme olabileceği söylendi. Operasyonel giderler ise yüksek yüzde 10’lu seviyelerde gerçekleşmesi bekleniyordu bu rakam orta yüzde 10 olarak belirtildi. Kredi risk maliyeti ise 150 baz puan yerine 50 baz puan olabileceği söylendi. Birbirini dengeleyen bu beklentiler doğrultusunda ise özsermaye karlılığının 2021 yılında daha önce açıklanan beklentiye paralel olarak yüksek tek haneli bir seviyede gerçekleşmesi bekleniyor.
AGESA; 2Ç21 Finansalları Değerlendirmesi / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY18.81
Hedef Fiyat/Hisse TRY22.60
Getiri Potansiyeli 20%
Agesa 2Ç21 finansallarında 100 milyon TL net kar açıkladı, piyasa beklentisi 107 milyon TL, bizim tahminimiz ise 138 milyon TL idi. Şirketin net karı bir önceki döneme göre %21 daralırken, geçen yılın aynı dönemine göre ise %22 oranında artış kaydetmiştir. Özsermaye karlılığı ise bu dönemde %61 olarak gerçekleşmiştir. Hayat segmenti karlılığı beklentimiz doğrultusunda gerçekleşirken, bireysel emeklilik tarafında operasyonel giderlerin beklentimizin üzerinde ve yönetim gideri kesintisi gelirlerinin de beklentimizin altında gerçekleşmiş olması şirketin açıklanan net kar rakamının beklentimizin atında kalmasına neden olmuştur. Açıklanan rakamların hisse fiyatı üzerinde sınırlı bir negatif etkisinin olabileceğini düşünüyoruz.
Hayat sigortası segmentindeki bir önceki döneme göre brüt prim üretimindeki %14’lük artış, yatırım gelirlerinin katkısı ve daha düşük karşılık giderleri ile birlikte operasyonel gelir 86 milyon TL operasyonel marj ise %19.4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Bireysel kredilere getirilen taksit sınırlamasının hayat sigortası branşındaki karlılığa yılın ikinci yarısında kısmi bir olumsuz etkisi olabileceğini değerlendiriyoruz.
Bireysel Emeklilik segmentinde ise fon hacminde bir önceki döneme göre %7’lik artışa rağmen operasyonel giderlerdeki hızlı artış ve yönetim gideri kesintisinden elde edilen gelirlerin bir önceki döneme göre gerilemiş olması operasyonel karlılığı olumsuz etkilemiştir. Şirket bu dönemde Bireysel Emeklilik segmentinde 20 milyon TL operasyonel zarar açıklamıştır. 2Ç21’de fon yönetim gelirlerindeki marj korunurken, katkı payı da 4Ç20’den bu yana elde ettiği artış eğilimini korumuştur. Bu segmentte yılın ikinci yarısında fon hacmindeki artışın ve 18 yaş altına Bireysel Emeklilik uygulamasının operasyonel karlılığa olumlu etkisi olabileceğini tahmin ediyoruz.
Finansal gelirler ise faiz gelirlerindeki artış ve türev işlem gelirlerinin de katkısı ile birlikte bir önceki döneme göre net kar rakamına daha yüksek bir katkı sağlamıştır. Faizlerin yüksek seyrine bağlı olarak finansal gelirlerin yılın ikinci yarısında da yüksek kalmaya devam etmesini bekliyoruz.
Agesa için önerimiz AL hedef fiyatımız ise 22.60 TL’dir. Uzun vadede %45 özsermaye karlılığı ve %22 sermaye maliyeti oranları ile Agesa için hisse başına hedef fiyatımız 22.60 TL’dir. %6.3 seviyesindeki temetü verimini de dahil ettiğimizde toplam getiri potansiyeli %26 seviyesindedir.
GOODY; 2Ç21 Finansalları Değerlendirmesi / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY7.40
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Goodyear, 2Ç21’de 1.065 milyon TL satış geliri, 194 milyon TL FAVÖK ve 108 milyon TL net kar açıkladı. 2Ç21 döneminde satışlarda güçlü büyüme ve operasyonel kar marjlarında olumlu gelişmeler görülmüş olup sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yapacağı beklentisindeyiz.
Goodyear, 2Ç21’de satış gelirlerini yıllık bazda %135 artış ile 1.065 milyon TL seviyesine yükseltmiştir. 2021 yılının ikinci çeyreğinde 30.196 ton karşılığı 1.473.729 adet dış lastik üretilmiş olup geçen yılın aynı dönemine göre üretim; geçtiğimiz yılın aynı dönemindeki küresel talepteki dalgalanmalardan kaynaklı fabrika duruşları ve bazın düşük olması nedeniyle adet bazında %171, ton bazında ise %162 oranında artmıştır. Satış hacmi 2Ç21 döneminde %80 artarak 1,755 bin adet seviyesine ulaşmıştır (2Ç20: 974 bin).
2Ç21’de satış gelirlerinin %53’ü ihracat kanalıyla, %29’u yenileme kanalıyla, %18’i ise orjinal ekipman kanalıyla gerçekleşmiştir.
1Y21 döneminde yenileme, modernizasyon ve kapasite artırımına yönelik olarak 39 milyon TL tutarında yatırım harcaması gerçekleşmiştir. Bu harcamaların gelecek dönemlerde şirketin operasyonel sonuçlarına olumlu katkıları olması beklentisi içindeyiz.
2Ç21’de, satışların maliyetlerinin ciroya oranı yıllık bazda %92 seviyesinden %76 seviyesine gerilemiştir. Bu sayede geçtiğimiz yıl 2Ç20’de izlenmiş olan zayıf FAVÖK ve net zarar görünümü bertafaf edilebilmiştir.
Şirket, 2Ç21’de yıllık bazda %2137 artışla 194 milyon TL FAVÖK açıklamıştır. (2Ç20: 9 milyon TL)
Şirket’in net kar rakamı 2Ç21’de, %10,1 net kar marjıyla 108 milyon TL olarak izlenmiştir. (2Ç20: -28 milyon TL)
2020 yıl sonunda net nakit pozisyonunda olan Şirket, 2Ç21 döneminde 138 milyon TL net borca sahiptir. Bu borçlanma hem özkaynak yapısı hem FAVÖK rakamına göre oldukça makul olup Net Borç/FAVÖK çarpanı 0,2x, Net Borç/Özsermaye çarpanı 0,1x olarak izlenmiştir.
Şirket 2020 yıl sonunda 341,2 milyon net döviz açığı pozisyonundayken, 2Ç21 döneminde bu açık 198,8 milyon TL seviyesine gerilemiştir. 2Ç21’de ithalat 1,155 milyon TL, ihracat 1,049 milyon TL olarak gerçekleşmiş olup, yabancı para yükümlülüklerinin büyük kısmı USD cinsinden ticari borçlardan oluşmaktadır.
Genel değerlendirme: Şirket, 2Ç21 döneminde satışlarda izlenen güçlü büyüme ile dikkat çekerken satışların maliyetinin kontrollü biçimde azaltılabilmesiyle de operasyonel kar marjlarında olumlu gelişmeler paylaşmıştır. İhracat ve ithalat rakamları 2Ç21 döneminde birbirine yakın izlenen Şirket, 198,8 milyon TL net döviz açığı pozisyonunda olup hafif düzeyde kur riskine tabidir Ancak bu riskin, yüksek ihracat gelirleri ile kontrol altında tutulabileceği beklentisindeyiz. Hisse, yıl başından itibaren bakıldığında %-4 ile zayıf relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 6,0x F/K ve 3,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten