PETKM; Etilen-nafta spread’i yükseliş eğilimini koruyor / olumlu
Tavsiye TUT
Fiyat/Hisse TRY6.18
Hedef Fiyat/Hisse TRY7.00
Getiri Potansiyeli 13%
Petkim tarafından paylaşılan verilere göre, etilen-nafta spread’i Mayıs ayının 4. haftasında haftalık bazda 10,5 USD (+%1,5) artışla 730,5 USD seviyesine yükseldi. Nafta fiyatlarındaki artışa rağmen etilen fiyatındaki artışın sürmesi spread’in haftalık bazda artmasında etkili oldu. Hatırlanacağı gibi, spread önceki üç haftada toplam 95,0 USD artış göstermişti.
Mayıs 2020’deki dip seviyesinden (287 USD) itibaren yükseliş eğiliminde olan spread’de 2020 yılının son iki ayında yükselişin hızlandığı görülmüştü (30 Ekim 2020: 361 USD, 8 Ocak 2021: 652 USD). Petrokimya endüstrisi için genel bir karlılık metriği olan nafta-etilen spread’inin yükselişi 2020 yılı son çeyrek dönemde Petkim’in operasyonel ve finansal sonuçlarını olumlu yönde etkilemişti.
2021 yılının başında piyasalardaki beklentilere bakıldığında, aşılamanın etkisiyle mobilitenin artması ve buna bağlı olarak nafta fiyatlarının yükselmesi sonucunda spread’in daralması endişesi yer alıyordu. İlk çeyrek dönemde ılımlı dalgalanmalara karşın beklentimize paralel olarak spread’de yüksek seviyeler korundu ve bu dönemde de güçlü operasyonel sonuçlar elde edildi. Spread’in mevcut seyri 2Ç21 dönemine dair olumlu bir gösterge niteliğinde kabul edilebilir.
ODAS; %133,33 bedelli sermaye artırımı / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY2.31
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Odaş Elektrik Yönetim Kurulu, büyüme süreci içerisinde sermaye gücünün artırılmasına yönelik olarak sermayesinin tamamı nakit olarak %133,33 oranında artırılarak 600.000.00 TL’den 1.400.000.000 TL’ye çıkarılmasına karar verdi. Karara göre yeni pay hakları 15 gün süreyle, 1,00 TL fiyat üzerinden kullandırılacak.
Şirket dün ayrıca Stratejik Dönüşüm Planı’nı açıkladı. Açıklamada yatırım yapılan dönemle işletilen dönem arasında döviz kurlarının yaklaşık 3-3,5 kat kadar yükselmiş olması nedeniyle konsolide borçluluğun arttığı belirtildi. Şirket gelirlerinin büyük çoğunluğunun yabancı paraya endeksli olması doğal bir hedge mekanizması sağlasa da, kurlardaki artış TL olarak düzenlenen finansal tablolarda borç yükünün artmasına neden olmaktadır. Bu kapsamda yeni büyük yatırımlara girmeden, Odaş’ın aktiflerinde uzun zamandır olgunlaştırılan değerlerinin ekonomiye kazandırılarak ilave FAVÖK katkısı sağlayacak hale getirilmesi ve bilançonun pasif tarafında yer alan finansal borçların azaltılarak finansman maliyetlerinin düşürülmesi ile birlikte Odaş Grubu için sürdürebilir ve güvenilir karlılığın sağlanması hedeflenmektedir.
Stratejik dönüşüm kapsamında; (1) Urfa’da atıl bulunan doğalgaz santralini, yaptığı sözleşme çerçevesinde Özbekistan’a taşıyıp, dolara endeskli 25 yılı bulan Devlet alım garantili bir yapı ile faaliyete geçirilmesi, (2) Grup iştiraklerinde bulunan Karaağaç, Cebrail, ve Uğurluca ruhsatlarında gerek serbest halde bulunan altın ve gümüşü, gerek antimuanla beraber bulunan altını, Çevre hassasiyeti azami oranda korunarak revize edilmiş hali ile ekonomiye kazandırılmasını, (3) Söz konusu bu yeni faaliyetler ile beraber Çan2 Termik Santrali’nin Grup finansallarında içerisinde %85-90’lara varan FAVÖK katkısının, FAVÖK artışı ve çeşitliliği ile beraber, %50’nin altına düşürülmesini planlanmaktadır.
Borçluluğun azaltılması amacıyla yüksek bir oranda sermaye artırımı kararı alınmış olması yatırımcılar tarafından olumsuz değerlendirilebilir, ancak Özbekistan anlaşması ve madencilik faaliyetleri ile gelirin çeşitlendirilmesi ve artırılmasının amaçlanmaktadır. Nisan ortasından bu yana ODAS hissesi nominal olarak %37 değer kaybederken endeksin %38 altında performans sergilemiştir.
Odaş, Urfa’da yer alan Doğalgaz Çevirim Santrali’nin (140 MW) varlıklarını kullanarak Özbekistan’da 174MW’lık DGÇS kurmak için anlaşma imzaladığını Mart 2021’de açıklamıştı. Özbekistan Enerji Bakanlığı’na bağlı National Elektric Grid of Uzbekistan (NEGU) ile imzalanan anlaşmaya göre santralden üretilen elektrik 25 yıl boyunca dolara endeksli garantili satış fiyatı ile satılacak.
Mart 2019’da devreten giren Çan-2 Termik Santrali Odaş Elektrik’in FAVÖK üretimini belirgin şekilde artırmasını sağlamıştır; 2018 yılında 67 milyon TL düzeyinde olan FAVÖK 2019 yılında 228 milyon TL, 2020 yılında 286 milyon TL düzeyine yükselmiştir.
Mart sonu itibariyle Şirket’in 2,2 milyar TL net borç pozisyonu bulunmaktadır, net borcun FAVÖK’e oranı 7,0x düzeyindedir.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten