2Ç20 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 28,74 TL
Hedef Fiyat: 11,34/28,10* TL
Beklentimizin üzerinde gelen net kar. Gübre Fabrikaları yılın ikinci çeyreğinde, beklentimiz olan 37,8 milyon TL net karın üzerinde, geçtiğimiz yılın aynı döneminin aksine 53,8 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, beklentimizin aksine gelen Razi kaynaklı finansman geliri ana etken oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda azalış kaydetti. Yılın ikinci çeyreğinde net satış gelirleri, beklentimiz olan 1.164 milyon TL’nin altında, yıllık bazda %14,0 azalışla 951,7 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Türkiye faaliyetleri katı gübre satış hacmi yıllık bazda %10,7 azalırken, birim ürün fiyatları TL bazında yatay kaldı. İran faaliyetleri gübre satış hacmi yıllık bazda %9,8 azalış gösterirken, hafif gerileyen birim ürün fiyatlarının etkisiyle satış gelirlerindeki yıllık azalış %10,4 seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK beklentimizin altında gerçekleşti. Yılın ikinci çeyreğinde FAVÖK, beklentimiz olan 137,2 milyon TL’nin altında, yıllık bazda %2,5 artışla 108,4 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. İran faaliyetlerinin desteğiyle brüt kar marjı yıllık bazda 4,0 puan artışla %23,9 seviyesine yükseldi. Böylece FAVÖK marjı yıllık bazda 1,8 puan artışla %11,4 seviyesinde gerçekleşti. Gübretaş’ın FAVÖK marjı yıllık bazda 1,7 puan azalışla %9,0, Razi’nin FAVÖK marjı yıllık 6,5 puan artışla %12,6 seviyesinde kaydedildi.
Finansman gelirleri net karı destekledi. Operasyonel olmayan tarafta ise, geçtiğimiz yılın aynı döneminin aksine 2Ç20’de 21,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman geliri net karı destekleyen ana unsur oldu. Bununla birlikte, ağırlıklı kur farkı giderinden oluşan diğer faaliyetlerden net giderler yıllık bazda 5,2 milyon TL azalarak 21,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken net karı baskılamaya devam etti.
Tavsiyemizi TUT olarak sürdürüyoruz. Beklentimizin altında gerçekleşen operasyonel kar rakamına rağmen tahminimizden iyi gelen net kar rakamından dolayı ikinci çeyrek finansal sonuçları pozitif olarak yorumluyoruz. Sonuçların ardından 2020 FAVÖK tahminimizi %3,5 aşağı yönlü revize ediyoruz. Ancak kaydedilen finansman geliri ile beklentimizin üzerinde gelen net kar rakamından dolayı 2020 net kar tahminimizi 143 milyon TL’den 231 milyon TL seviyesine güncelliyoruz. Tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar, benzer şirket modelimizi ve net borcu güncellememiz neticesinde, GUBRF için 12,37 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı 11,34 TL’ye revize ediyoruz. Değerlememizde şirketin Söğüt Madeni için daha önce olduğu gibi rödovans sözleşmesi ile bir maden şirketiyle anlaşacağını varsayıyoruz. Ancak şirketin madeni kendisinin işletmeye karar vermesi halindeki hedef fiyatımızı altın fiyatlarındaki varsayımlarımızı yukarı yönlü revize etmemiz doğrultusunda 27,70 TL seviyesinden 28,10 TL’ye güncelliyoruz. Söğüt Madeni’ne yönelik geliştirilebilecek projenin sağlayacağı potansiyel değere bağlı olarak tavsiyemizi TUT olarak sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım