3Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 5,71 TL
Hedef Fiyat: 6,20 TL
Getiri Potansiyeli: %8
Beklentilerin altında gerçekleşen net zarar. Gübre Fabrikaları yılın üçüncü çeyreğinde, beklentimiz olan 58,2 milyon TL net zararın ve ortalama piyasa beklentisi olan 50,5 milyon TL net zararın altında 45,4 milyon TL net zarar açıkladı (3Ç18: -133,4 milyon TL). Beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel kar rakamına rağmen, beklentimizin üzerinde net finansman gideri gerçekleşti.
Satış gelirleri İran faaliyetlerinden dolayı yıllık bazda azaldı. Yılın üçüncü çeyreğinde net satış gelirleri, beklentimizin %4,4, ortalama piyasa beklentisinin %10,1 altında, yıllık bazda %13,0 azalışla 821 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Türkiye faaliyetleri katı gübre satış hacmi yıllık bazda %2,1 artarken, satış gelirleri de yıllık %0,9 artış gösterdi. İran faaliyetleri gübre satış hacmi yıllık bazda %10,7 azalış kaydederken, gerileyen birim ürün fiyatlarının etkisiyle TL bazında satış gelirleri yıllık bazda %15,5 azaldı.
FAVÖK beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti. Yılın üçüncü çeyreğinde FAVÖK, beklentimiz ve ortalama piyasa beklentisi olan 73 milyon TL’nin oldukça üzerinde, yıllık bazda %39,5 azalışla 143,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı, hem gerileyen brüt kar marjı hem de satışların aksine yıllık bazda artış gösteren faaliyet giderleri nedeniyle yıllık 7,7 puan azalışla 3Ç19’da %17,5 seviyesinde geçekleşti. Şirketin İran’daki iştiraki Razi’nin FAVÖK marjı yıllık bazda 5,5 puan artışla 3Ç19’da %27,4 seviyesine yükselirken, Türkiye faaliyetleri FAVÖK marjı yıllık bazda 15,1 puan azalışla %4,2 seviyesine geriledi.
Finansman giderleri net zararı artırdı. Operasyonel olmayan tarafta ise, ağırlıklı faiz giderinden oluşan 117,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman giderleri net zararı artıran ana unsur oldu. Ağırlıklı olarak ticari işlemlere ilişkin kur farkı giderlerinden oluşan diğer faaliyetlerden net giderler yıllık bazda 195,9 milyon TL azalışla 9,2 milyon TL seviyesine gerilemesine rağmen net zararı baskılamaya devam etti.
Tavsiyemizi TUT olarak sürdürüyoruz. Beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşen operasyonel kar rakamı ile beklentilerin altında gelen net zarardan dolayı üçüncü çeyrek finansal sonuçların hisse performansına pozitif olabileceğini düşünüyoruz. Beklentimizin üzerinde gelen operasyonel kar rakamından dolayı 2019 FAVÖK tahminimizi %4 yukarı revize ediyoruz. Benzer şirket modelimizi güncellememiz, risksiz faiz oranı varsayımımızdaki değişiklik neticesinde, GUBRF için 4,30 TL olan 12-aylık hedef fiyatımızı 6,20 TL’ye revize ediyor, TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz.