4Ç18 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
TUT
Hisse Fiyatı: 3,15 TL
Hedef Fiyat: 4,10 TL
Getiri Potansiyeli: %30
Beklentilerin altında net kar. Gübre Fabrikaları 2018 yılının son çeyreğinde beklentimiz olan 139,3 milyon TL’nin ve ortalama piyasa beklentisi olan 93,6 millyon TL’nin altında, yıllık bazda %233,1 artışla 77,9 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen FAVÖK rakamına rağmen beklentimizin altında gelen net karda, yüksek gelen esas faaliyetlerden diğer giderler etkili oldu.
İran faaliyetleri kaynaklı güçlü satış gelirleri. Yılın son çeyreğinde net satış gelirleri, beklentimizin ve ortalama piyasa beklentisinin sırasıyla %24,5 ve %20,5 üzerinde yıllık bazda %43,2 artışla 1.345 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Türkiye faaliyetleri katı gübre satış hacmi yıllık bazda %35,9 azalmasına rağmen, satış gelirleri zayıf TL’nin etkisiyle yıllık bazda %9,4 artış gösterdi. İran faaliyetleri gübre satış hacmi yıllık bazda %5,5 artış kaydederken, satış gelirleri yıllık %40,9 arttı.
Brüt kar marjındaki iyileşme operasyonel karlılığı desteklemeye devam etti. Geçen yılın aynı döneminde %18,6 olan brüt kar marjı 4Ç18’de %35,3 seviyesine yükselirken, FAVÖK beklentimiz ve ortalama piyasa beklentisi olan 183 milyon TL’nin oldukça üzerinde 349,7 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin üzerinde gelen FAVÖK rakamında, oldukça yüksek gelen Razi’nin FAVÖK rakamı ana etken oldu. Böylece, FAVÖK marjı yıllık bazda 18,5 puan iyileşme göstererek %26,0 seviyesine yükseldi. Şirketin İran’daki iştiraki Razi’nin FAVÖK marjı yıllık bazda 39,8 puan artarak %48,9 seviyesine, Türkiye faaliyetleri FAVÖK marjı ise yıllık bazda 10,2 puan artarak %16,5 seviyesine yükseldi.
Finansman gelirleri net karı destekledi. Geçen yılın aynı döneminin aksine 4Ç18’de 38,4 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman geliri net karı desteklerken, 107,4 milyon TL seviyesinde gerçekleşen diğer faaliyetlerden giderler net karı baskılayan ana unsur oldu.
Tavsiyemizi TUT olarak sürdürüyoruz. Beklentilerin altında kalan net kar rakamına rağmen beklentilerin oldukça üzerinde gelen operasyonel karlılık rakamından dolayı son çeyrek finansallarının hisse performansına etkisinin sınırlı pozitif olabileceğini düşünüyoruz. Artan borçluluk rakamına rağmen sonuçların ardından 2019 FAVÖK tahminimizi %37 yukarı yönlü revize etmemiz ve risksiz faiz oranı varsayımımızı aşağı yönlü güncellememiz sonucunda, GUBRF için 3,90 TL olan 12-aylık hedef fiyatımızı 4,10 TL’ye revize ediyoruz. Kapanış fiyatına göre %30’luk yükseliş potansiyeli sunmasına rağmen, İran’a yönelik mevcut jeopolitik risklerden dolayı GUBRF için temkinli olmaya devam ediyor ve TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz.