Vakıfbank için TUT olan tavsiyemizi sürdürüyoruz.
2013-sonu hedef fiyatımız 5.25TL. 2013T 1.0x F/DD ve 8.1x F/K çarpanlarıyla benzerlerine göre iskontolu işlem gören Vakıfbank, özkaynak karlılığı olarak benzerlerinin gerisindedir.
• 2013 yıl sonu için %10 artış potansiyeli. Vakıfbank için değerleme modelimizde uzun vadeli özsermaye getirimizi %13.8 olarak alırken özsermaye maliyeti ise %14.1’dir. Vakıfbank sektöre göre %27 iskonto ile işlem görürken, bu rakam son 4 yıllık iskonto ortalaması olan %35’in altındadır.
• Özsermaye karlılığı iyileşiyor olsa da, yeterli değil. 2013 yıl sonu için %19 kredi büyümesi beklediğimiz Vakıfbank’ın özellikle perakende ve KOBİ kredilerde daha hızlı büyüyeceğini düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise, Vakıfbank’ın 2013T olarak %12 mevduat büyümesi gerçekleştireceğini ve bono ihraçları ile fonlama tabanını çeşitlendirip vadeleri uzatacağını tahmin ediyoruz. Perakende krediler pazarında artan rekabet neticesinde, kredi getirilerinin azalacağını ve sabit kalan mevduat maliyetleriyle beraber net faiz marjının 2013’te 9 baz puan daralacağını düşünüyoruz. Aktif kalitesi tarafında ise, brüt risk maliyetinin 10 baz puan artacağını ve 145 baz puan ile kapsamımızdaki bankalar içerisinde en yüksek seviyede olacağını düşünüyoruz. 2012 yılında komisyon gelirlerinde yaşanan muhasebe değişikliklerinden en olumsuz etkilenen banka Vakıfbank olmuştu, 2013’te bu kalemde düşük baz etkisinden dolayı yıllık bazda %31 artış beklentimiz mevcuttur. 2013T kar büyümesi beklentimizin %9 olduğu Vakıfbank’ta özsermaye karlılığının ise %12.9 olacağını düşünüyoruz.
Raporun Tamamı için tıklayın.
Garanti Yatırım Araştırma