Tat Konserve için 2.70TL 2013-sonu hedef fiyatımız %25 artış potansiyeli içermektedir.
Şirket, Türkiye salça, et ve süt sektörlerinde önemli konuma sahip olmakla birlikte, sektörlerdeki istikrarsız yapıdan olumsuz etkilenmektedir.
• SEK’de hammadde fiyat baskısı. Çiğ süt fiyat artışları nedeniyle, toplam satışların %40’ını oluşturan SEK’in brüt marjı 9A12’de 0.7 puan geriledi. SEK’in Ağustos’ta piyasaya sürdüğü ve yüklü hacim büyümesi hedeflediği kar marjı yüksek pastörize süt ürününün, hammadde fiyat artışından kaynaklanan olası marj daralmasını kompanse edeceğini düşünüyoruz. Pastörize edilmiş süt üretiminde 2012 yılında %100 civarında, 2013 yılındaysa %50 oranında büyüme bekliyoruz. Süt üretimindeki büyümenin SEK’in karlılığını artıracağını tahmin ediyoruz.
• Et segmenti için sakin bir yıl. Karkas et ithalatındaki vergi indirimiyle, Tat Konserve’nin 1Y11’de et segmenti kar marjı 6.4 puan gerilemiştir. Verginin yıl içerisinde yükseltilmesiyle birlikte, Maret’in marjları 2012’de toparlanma yaşadı. Sektörün öngörülemez yapısını dikkate alarak Haziran-2012’de Harranova’daki hayvancılık operasyonlarını durduran şirket, 2012 sonunda bu operasyonlara tamamen son verecek. Maret’in 2013 yılında düşük tek haneli büyüme kaydetmesini bekliyoruz.
• Harranova projesinde yavaş büyüme. Tat Konserve şu anda 120 bin ton olan toplam salça üretimini, %58.2 payına sahip olduğu Harranova Besi vasıtasıyla uzun vadede 1mn ton seviyesinin üzerine çıkarmayı hedeflemektedir. Harranova Besi’nin toplam satışlar içindeki payı artarken, et segmentiyle yaratılacak sinerji ile karlılıkta iyileşme kaydedilecektir. Ne var ki; Harranova Besi’nin yavaşlamakta olan büyüme hızı şirketin büyüme hikayesi için risk oluşturmaktadır.
Raporun Tamamı için tıklayın.
Garanti Yatırım Araştırma