Kardemir D için ulaştığımız 2013-sonu hedef hisse fiyatı 1.55TL olup %27 artış potansiyeline işaret etmektedir.
Kardemir hisseleri 3 gruba bölünmüş durumdadır. A, B, D gruplarının sermayede sırasıyla %21.08, %10.48 ve %68.44 payı bulunmaktadır. Kardemir D 2013T 4x FD/FVAÖK çarpanı ile global çelik üreticilerine göre iskontolu işlem görmekle birlikte ortaklık yapısı nedeniyle global çelik şirketleri ile birebir karşılaştırılabilir değildir. Tarihi olarak Kardemir D hisseleri, sermayenin %68’ini oluşturmasına rağmen A ve B grubunun imtiyazları nedeniyle toplam şirket değerinin yaklaşık %58’ini oluşturmuştur.
• Son çeyrekte marjlarda daralma bekliyoruz; ancak 2013 beklentilerimiz görece olumlu. Geçmiş yıllara paralel olarak Kardemir’in bazı operasyonel giderlerini son çeyrekte yüksek oranda kaydetmesi muhtemeldir. Bu nedenle 4Ç12’de çeyreksel bazda marjlarda daralma ile 9A12’deki %20.9 FVAÖK marjının yılsonunda % 18.5’e düşmesini bekliyoruz. 4Ç11’e göre finansal giderlerdeki azalma ile net karda iyileşme görülecektir. 9A12’de 1.04mn ton ürün satışı gerçekleştiren Kardemir’in 2012’yi yıllık %8 artış ile 1.4mn ton civarı bir satış hacmiyle bitireceğini; 2013’te ise yıllık %16 artışla 1.65mn ton ürün satışı gerçekleştireceğini düşünüyoruz. Çelik fiyatlarında fazla bir değişiklik beklemediğimizden satış büyümesi, satış hacmi değişimine yakın olacaktır. Kar marjlarının ise 2012’ye paralel olmasını bekliyoruz.
• Kapasite artış planları. Şirket 2015 sonunda 3mn tonluk yıllık üretim kapasitesi elde etmeyi, profil haddehanesi kapasitesini 450 bin tondan 1 milyon tona çıkarmayı ve ray kapasitesini artırmayı hedeflemektedir. Şirket, 2013’te yük vagonu üretimine de başlayacak; ilk yıl için kapasite 250 adet vagon olacak.
Raporun Tamamı için tıklayın.
Garanti Yatırım Araştırma