2013-sonu hedef değerimiz 2.65TL %11 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Erdemir, 2013T 7.4x FD/FVAÖK çarpanıyla global benzerlerine yakın işlem görmektedir.
• Son çeyrekte marjlarda toparlanma devam edecek. Yılın ilk 9 ayında %10.8 gibi düşük bir FVAÖK marjıyla çalışan Erdemir, 2012 için 7.4mn ton satış hacmi (4Ç12 için 2mn ton; aşağı yönlü riskler ile 1.6mn ton olabilir), %10-12 FVAÖK marjı (üst banda yakın) ve %4-6 net kar marjı hedeflemektedir. Biz Erdemir’in 2012’yi 7.05mn ton satış hacmi ve %11.7 FVAÖK marjı ile bitirmesini bekliyoruz. Dolayısıyla son çeyrekte %14.6 FVAÖK marjı tahminimiz çeyreksel bazda 100 baz puan artışa işaret etmektedir.
• 2013’te daha iyi operasyonel performans. Avrupa’daki ekonomik görünümün halen sıkıntılı olması özellikle yassı çelik ürünleri üzerinde baskı yaratmaktadır. Dolayısıyla ürünlerinin büyük bir kısmı yassı çelik olan Erdemir için Avrupa’daki gelişmeler önem arz etmektedir. 2013 yılı için şirket henüz resmi bir açıklama yapmasa da, tahminimiz satış hacminin 2012’nin %3 üzerinde olacağı ve ortalama satış fiyatlarının da %3 civarı artacağı yönündedir. Böylece FVAÖK marjında yıllık bazda 2.7 puan artış ile 1.4mlr FVAÖK öngörmekteyiz.
• ArcelorMittal’in Erdemir hisseleri 2013’te yeni bir şok yaratabilir. ArcelorMittal 2012 yılı Mart ayı sonunda Erdemir’deki payının %6.2’sini (hisse başı 2.34TL’den) sattı, bir %6.2’lik payın daha satılmasına dair varantlar çıkardı. Yapılan bu satış EREGL hisselerinin endekse göre düşük performans göstermesine neden oldu. Halen Erdemir’in %18.7 oranında ortağı olan ArcelorMittal’in elindeki hisseleri satmama taahhüdü Mart 2013 sonunda bitiyor. Bu nedenle hissede Mart sonundan itibaren 2012’dekine benzer bir şok yaşanabilir.