GARAN 3Ç24 İncelemesi ve Güncellemesi: Güçlü %30 özsermaye karlılığı ile beklentilerle tamamen uyumlu sonuçlar
Garanti BBVA, 3Ç24’te 21.228mn TL konsensüs ve 21.689mn TL Tera tahminleriyle uyumlu olarak 22.095mn TL konsolide olmayan net kar bildirdi. Garanti BBVA’nın net karı 3Ç24’te çeyreklik %2 ve yıllık %5 oranında azalarak %30 özsermaye karlılığına tekabül etti. Garanti BBVA’nın net karı 9A24’te yıllık %16 oranında artarak %33 özsermaye karlılığına isabet etti. Tüm bilanço ve kar/zarar kalemlerinin 3Ç24’teki beklentilerimizle neredeyse tamamen uyumlu olduğunu gözlemliyoruz. Özetle, 3Ç24’te güçlü bir hacim büyümesi, bir miktar marj genişlemesi, komisyonlarda devam eden güçlü artış, yüksek maliyet büyümesi ve risk maliyetinde beklenen bir artış oldu.
Detaylara baktığımızda, TL kredi portföyü ağırlıklı olarak taksitli ticari, konut, kredi kartı ve ihtiyaç segmentleri ile 3Ç24’te çeyreklik bazda %9 genişlerken, YP kredilerde %8 büyüme görüldü. Mevduatlar, TL ve YP mevduatlarındaki benzer büyümeler ile çeyreklik bazda yaklaşık %7 büyüdü. Swapla düzeltilmiş net faiz marjı, esas olarak TÜFEX kağıtların yukarı yönlü yeniden fiyatlandırılmasıyla çeyreklik bazda 63 baz puan genişledi. Öte yandan, çekirdek net faiz marjı, TL mevduat maliyetlerindeki baskının kredi yeniden fiyatlandırılması, daha düşük swap maliyetleri ve daha yüksek zorunlu karşılık faizleri ile telafi edilmesiyle 10 baz puan arttı. Dövizle düzeltilmiş risk maliyeti, bireysel TGA girişlerinin etkisiyle 3Ç24’te 154bps’ye ve 9A24’te 103bps’ye sıçradı, ancak bankanın ~125bps olan 2024 beklentisi ile uyumlu kaldı. Komisyonlar, esas olarak ödeme sistemi ücretlerinin desteğiyle 3Ç24’te güçlü bir şekilde yıllık %128 oranında büyümeye devam etti. Maliyet büyüme ivmesi ise yıl ortası ücret ayarlamaları sebebiyle yıllık %99 artış ile hız kazandı. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye oranları, güçlü karlılığın desteğiyle çeyreklik arttı ve konsolide CET-I, 3Ç24 sonu itibarıyla %13,4’e ulaştı.
Garanti BBVA yönetimi, 2024 tahmini hakkında bir görünüm sundu ve %30’ların ortasındaki özsermaye karlılığı tahminini korudu. Bankanın, 2Y24’te uygulanan ek zorunlu karşılıklar sebebiyle beklendiği gibi net faiz marjı tahminine yönelik aşağı yönlü riskleri vurgularken, 4Ç24’te yaklaşık 1,5ppts çeyreklik iyileşme olması gerektiğine işaret etti. Ek olarak, yönetim net faiz marjı baskısının, sermaye piyasası işlemleri, komisyon ve iştirak gelirlerindeki beklenenden daha iyi eğilimlerin yanı sıra döviz kredi büyümesiyle telafi edilmesini bekliyor. Faiz oranı indirimi beklentilerindeki gecikme, yüksek zorunlu karşılıklar, liralaşma hedefleri ve kredi büyüme sınırları gibi katı makroekonomik ihtiyati önlemlerin sürdürülmesi göz önüne alındığında, bu görünüm güncellemesi yaygın olarak bekleniyordu. Bu nedenlerle biz de 2025 kar tahminimizi %20 oranında aşağı yönlü revize ettik ama enflasyona göre düzeltilmemiş 2025 özsermaye karlılığı tahminimiz %37 ile konsensüsün üzerinde kalmaya devam ediyor. Tahminlerimize göre, hisse senedi 0,95x 2025T PD/DD ve 3,1x 2025T F/K ile işlem görüyor. Hisse başına 156,99 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız, %4’lük temettü verimi de dahil olmak üzere toplam %49’luk bir getiri potansiyeli sunuyor. Bu nedenle, şu an Garanti BBVA için Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Tera Yatırım
