Garanti Bankası 2C21 Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: TL 8,34
Hedef Hisse Fiyatı: TL 11,50
Yükselme Potansiyeli: 38%
Karşılık giderlerinin düşük seyrine ve yüksek bankacılık hizmet gelirlerine bağlı olarak kar tahminlerimizi yaklaşık %10 kadar yukarı revize ettik. Hedef fiyatımız da bu paralelde yükseldi. İhtiyari karşılıklar da dikkate alındığında beklentilerin oldukça üzerinde gelen 2Ç21 kar rakamı ve 1 yıl ileriye dönük cazip 0.46x F/DD ve 3.21x F/K çarpanlar hisse için olumlu. Garanti Bankası’nın güçlü sermaye oranlarını (SYR: %17.9 ve Çekirdek SYR: %15.5), yüksek karşılık oranlarını (Grup 1 ve 2 krediler için sırasıyla %17.0 ve %65.6) ve 5.6 milyar TL’ye ulaşan ihtiyari karşılık miktarı sadece olası riskleri önemli ölçüde karşılamakla kalmayıp bankanın sektöre göre daha hızlı kredi büyümesi elde etmesine de imkan sağlayabilir.
– Garanti Bankası için önerimizi AL önerimizi koruyor ve hedef fiyatımızı 11.50 TL’ye yükseltiyoruz (önceki: 10.60 TL). Karşılık giderlerinin düşük seyrine ve yüksek bankacılık hizmet gelirlerine bağlı olarak kar tahminlerimizi yaklaşık %10 kadar yukarı revize ettik. Hedef fiyatımız da bu paralelde yükseldi. İhtiyari karşılıklar da dikkate alındığında beklentilerin oldukça üzerinde gelen 2Ç21 kar rakamı ve 1 yıl ileriye dönük cazip 0.46x F/DD ve 3.21x F/K çarpanlar hisse için olumlu. Garanti Bankası’nın güçlü sermaye oranlarını (SYR: %17.9 ve Çekirdek SYR: %15.5), yüksek karşılık oranlarını (Grup 1 ve 2 krediler için sırasıyla % 17.0 ve %65.6) ve 5.6 milyar TL’ye ulaşan ihtiyari karşılık miktarı sadece olası riskleri önemli ölçüde karşılamakla kalmayıp bankanın sektöre göre daha hızlı kredi büyümesi elde etmesine de imkan sağlayabilir.
– %6.7 TL kredi büyümesi. Bireysel krediler 2Ç21’de %5.6 ç/ç artış kaydetmiştir. Bu dönemde konut kredileri %2.8, taşıt kredileri %3.4, tüketici kredileri %7.1, kredi kartı kredileri ise %5.8 artmıştır. Bireysel segmentteki bu büyümenin bankacılık hizmet gelirlerine de olumlu yansıdığı görülmektedir. Ticari TL krediler ise 2Ç21’de %7.6 ç/ç artış kaydederken, YP cinsi krediler ise Dolar bazında %0.6 ç/ç daralmıştır. Vadesiz mevduatın toplam içerisindeki yüksek payı marjı destekliyor. TL mevduat faiz oranlarındaki yükselişe rağmen vadesiz mevduatın toplam mevduat içerisindeki payı %42.6 olarak gerçekleşmiştir. TL mevduat artışı bu dönemde %14.2 ç/ç gibi oldukça yüksek bir oranda gerçekleşmiştir. TL kredilere göre daha hızlı büyümeden dolayı TL tarafta mevduatın krediye dönüşüm oranı 10 puan kadar gerilyerek % 128.5 olarak gerçekleşmiştir. YP mevduatlar ise bu dönemde Dolar bazında %3.8 ç/ç artış kaydetmiştir.
– Marj 20 bps kadar genişledi. TL kredi/mevduat faiz makası bu genişlemeye katkısı snırlı bir düzeyde kalırlen, TÜFE’ye endeksli bonolardaki artan getiri marj genişlemesinin ardındaki en önemli neden olarak değerlendirilebilir. Banka 3Ç21’den itibaren daha olumlu bir marj beklemekle birlikte 2021 tüm yıl için 100 baz puan olan net faiz marjı daralma beklentisini korumaktadır. Bizim beklentimiz ise 90 baz puanlık bir daralma olabileceği şeklindedir. Yılın ikinci yarısında kredilerin yeniden fiyatlaması marjı destekleyen en önemli unsur olacaktır. Garanti Bankası faiz indirim döngüsünün Ekim’de başlamasını beklemektedir.
– Takipteki kredi oranı %4.1 seviyesinde. Banka yüksek karşılık politikasını korumuş ve toplam karşılık oranı (serbest karşılık hariç) bir önceki döneme göre yaklaşık 5 puanlık artış ile %150’ye yükselmiştir. 2020 yılında %3.5 olan net kredi risk maliyeti 1Y21’de %2.0 olarak gerçekleşmiştir. Bu oranın 2021 tüm yılda %2.3 seviyesinde olmasını bekliyoruz. Toplam krediler içerisinde %17.2 paya sahip Grup 2 kredilerinden (%8.7 yeniden yapılandırılmış) önümüzdeki dönemlerde takipteki kredilere geçiş olabileceğini düşünüyoruz.
– Bankacılık hizmet gelirleri 1Y21’de yüksek baza rağmen %31 y/y artmıştır. Bireysel ağırlıklı kredi büyümesi hizmet gelirlerini desteklemiştir. Operasyonel giderler ise %18 y/y artmış, Maliyet/Gelir rasyosu %25.6 olarak gerçekleşmiştir. 2021 tüm yılda bankacılık hizmet gelirlerinin %18.5, faaliyet giderlerinin ise %18.4 oranında artmasını öngörüyoruz.
Kaynak: Dinamik Menkul