1Ç21 konsolide olmayan finansallarında beklentilerin üzerinde 2.529 milyon TL net kar açıklayan Garanti Bankası için hedef fiyatımızı 12,45 TL’den 10,00 TL’ye revize ederek AL önerimizi koruyoruz.
Hisse Fiyatı, TL 7,23
Hedef Hisse Fiyatı, TL 10,00
Yükselme Potansiyeli 38%
– Garanti Bankası için önerimizi AL önerimizi ve 10.00 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Beklentilerin oldukça üzerinde gelen 1Ç21 kar rakamı ve 2021 tahminlerimize göre 0.42x F/DD ve 4.03x F/K çarpanları ile işlem gören Garanti Bankası hisseleri önemli bir getiri sunmaktadır. Garanti Bankası’nın güçlü sermaye oranlarını (SYR:% 18.2 ve Çekirdek SYR:% 15.4), yüksek karşılık oranlarını (Grup 1 ve 2 krediler için sırasıyla %15.8 ve %65.8) ve 4.8 milyar TL’ye ulaşan ihtiyari karşılık miktarı ile olası riskleri önemli ölçüde karşıladığını düşünüyoruz.
– %5.9 TL kredi büyümesi. Bireysel krediler 1Ç21’de %8.4 ç/ç artış kaydetmiştir. Bu dönemde konut kredileri %5.0, taşıt kredileri %31.4, tüketici kredileri %10.0, kredi kartı kredileri ise %6.7 artmıştır. Bireysel segmentteki bu büyümenin bankacılık hizmet gelirlerine de olumlu yansıdığı görülmektedir. Ticari TL krediler ise 1Ç21’de %3.9 ç/ç artış kaydederken, YP cinsi krediler ise Dolar bazında %6.8 ç/ç daralmıştır.
– Vadesiz mevduatın toplam mevduat içerisindeki payı 80 baz puan kadar artmıştır. TL mevduat faiz oranlarındaki yükselişe rağmen vadesiz mevduatın toplam mevduat içerisindeki payı %43.4’e yükselmiştir. Bankanın net faiz marjına oldukça önemli katkı sağlayan vadesiz mevduatın ileriki dönemlerde kısmen gerilemesi beklenebilir. 4Ç20’deki oldukça yüksek %9.8 ç/ç TL mevduat artışının ardından bu dönemde TL mevduat büyümesi %1.6 ç/ç olarak gerçekleşmiştir. TL kredilere göre daha yavaş büyümeden dolayı TL tarafta mevduatın krediye dönüşüm oranı 760 baz puan kadar artarak %138.3 olarak gerçekleşmiştir. YP mevduatlar ise bu dönemde Dolar bazında %6.5 ç/ç gerilemiştir.
– Marj 120 bps kadar daralmıştır. TL krediler TL mevduatın marj üzerindeki olumsuz etkisini kompanse etmesine rağmen, TÜFE’ye endeksli bonolar ve swap dönemsel net faiz marjını baskılamıştır. Banka 2Ç21’in ikinci yarısından itibaren marj baskısının hafiflemesini beklemekle birlikte 2021 tüm yıl için 100 baz puan olan net faiz marjı daralma beklentisini korumaktadır. Bizim beklentimiz ise 125 baz puanlık bir daralma olabileceği şeklindedir. Yılın ikinci yarısında gerek kredilerin katkısı gerekse de fonlama maliyetlerindeki gerileme ile marjdaki toparlanmanın 3Ç21’den itibaren belirginleşebileceğini düşünüyoruz.
– Takipteki kredi oranı %4.5 seviyesinde. Banka yüksek karşılık politikasını korumuş ve toplam karşılık oranı (serbest karşılık hariç) bir önceki döneme göre 1000 baz puanlık artış ile %145’e yükselmiştir. 2020 yılında %3.5 olan net kredi risk maliyeti 1Ç21’de %2.9 olarak gerçekleşmiştir. Bu oranın 2021 tüm yılda %2.5 seviyesinde olmasını bekliyoruz. Toplam krediler içerisinde %18.4 paya sahip Grup 2 kredilerinden (%6.6 yeniden yapılandırılmış) önümüzdeki dönemlerde takipteki kredilere geçiş olabileceğini düşünüyoruz.
– Bankacılık hizmet gelirleri yüksek baza rağmen %10.8 y/y artmıştır. Bireysel ağırlıklı kredi büyümesi hizmet gelirlerini desteklemiştir. Operasyonel giderler ise %13.2 y/y artmış, Maliyet/Gelir rasyosu %23.7 olarak gerçekleşmiştir. 2021 tüm yılda hizmet gelirlerinin %14.2, faaliyet giderlerinin ise %16.2 oranında artmasını öngörüyoruz.
Kaynak: Dinamik Menkul