Garanti Bankası 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 8,14 TL
Önceki Hedef Fiyat: 8,14 TL
Artış Potansiyeli: %13
Beklentilerin hafif üzerinde sonuçlar..
Garanti Bankası 3Ç18 solo finansal sonuçlarında 1,673 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %12.3 azalma). Açıklanan net kar rakamı bizim 1,617 milyon TL olan tahminimizin ve 1,607 milyon TL olan piyasa beklentisinin %3 ve %4 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 9 aylık karı geçen yıla göre güçlü bir şekilde %20.1 artarak %16.7 oranında ortalama öz kaynak getirisine işaret etmektedir. (Bütçe: %17).
Güçlü kalmaya devam eden çekirdek bankacılık gelirleri, kredi büyümesinde yavaşlama, TL kredi mevduat rasyosunda önemli ölçüde gevşeme, kontrol altındaki operasyonel giderler, net takipteki kredi oluşumundaki önemli ölçüdeki artış, toplam kredi riski maliyetindeki (net) kur etkisi nedeniyle görünen yükseliş, İkinci grup kredilerde önemli bir artış olmaması ve sermaye yeterliliği rasyosunda çok önemli bir bozulma olmaması çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır. Beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşen 3Ç18 finansal sonuçlarına paralel olarak hisse üzerinde pozitif bir etki bekliyoruz.
Swap maliyetleriyle düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel bazda 32 baz puan artarak 4.85% olarak gerçekleşmiştir (Bütçe: yatay). Tüfe endeksli kağıt getirilerindeki yüksek artış (+131%) marjlarda genişlemeye sebep olurken kredi mevduat makası yüksek seyreden fonlama maliyetlerinin etkisiyle çeyreksel bazda sadece 6 baz puan genişlemiştir (AKBNK: +26 baz puan). Banka yönetimi 4Ç18 için kredi mevduat makasında daralma ve Tüfe endeksli kağıt getirilerinde önemli ölçüde artış beklemektedir. Kredi mevduat makasındaki daralmanın 2019 yılının birinci yarısında da devam etmesi ancak ikinci yarıda toparlanma olması beklenmektedir.
Net ücret ve komisyon gelirlerindeki güçlü büyüme devam etmektedir. Ücret ve komisyon gelirlerindeki 9 aylık artış oranı %31.5 olup bankanın %20 büyüme beklentisinin üzerinde gerçekleşmiştir.
Aktif kalitesi tarafında takipteki krediler rasyosu yeni net takipteki kredi oluşumundaki önemli ölçüdeki artışa (+%73.9) paralel olarak çeyreksel bazda 80 baz puan artarak %3.9 seviyesinde gerçekleşmiştir. OTAS kredisi ikinci aşama krediler grubunda yer almaya devam etmektedir. Bankanın ikinci aşama kredilerinin miktarında önemli bir artış olmamıştır ancak toplam krediler içindeki ağırlığı 140 baz puan azalarak %16.5 olarak gerçekleşmiştir. Yılın ilk 9 ayında toplam kredi riski maliyeti (net) 271 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. Kur etkisisinden arındırılmış kredi riski maliyeti ise 166 baz puan seviyesindedir. Üçüncü aşama beklenen zarar karşılıkları güçlü teminatları olan bazı kredilerin, İkinci grup kredilerden Üçüncü grup kredilere transferi sebebiyle 2Ç18’deki 64.3% seviyesinden 60.0% seviyesine gerilemiştir. Son olarak banka muhtemel riskler için 700 milyon TL serbest karşılık ayırmıştır.
Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları BDDK hesaplamalarında yapılan istisnalara paralel olarak çeyreksel bazda sırasıyla 70 ve 30 baz puan artarak 18.6% ve %16.0 seviyelerine ulaşmıştır. Istisnalar hariç tutulduğunda ise sermaye yeterlilik rasyosu 16.3% seviyesindedir.
Hisse için 23.5% sermaye maliyeti ve 5% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız hedef fiyatımız 8,14 TL olup %13 artış artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2018T 4.3x F/K (Benzerlerine göre %26 primli) ve 0.64x F/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. Bankanın 2018 tahmini sermaye getirisi 16.0%’dır.