Ford Otosan Hisse Yorumu
Endekse Paralel Getiri
Hisse Fiyatı: 48,62 TL
12 Aylık Hedef: 51,20 TL
Yüksek fiyat performansı sonrası getiri beklentimizi aşağı revize ediyoruz
Ford Otosan için getiri beklentimizi “Endekse Paralel” olarak değiştiriyoruz. Ford Otosan hisseleri getiri beklentimizi yukarı revize ettiğimiz 10 Mayıs 2017’den bugüne %24 değer kazanarak BIST-100 endeksinin %8 üzerinde getiri sağlamıştır. Hisse aynı dönemde rakipleri Tofaş Oto ve Doğuş Otomotiv hisselerinin de %12 ve %20 üzerinde performans göstermiştir. Hesaplamalarımıza göre Ford Otosan tarihi ortalama FD/FAVÖK çarpanı olan 10.0x seviyesine yakın işlem görmektedir; Mayıs ayındaki güncellememizde ise %15’lik bir iskonto söz konusuydu. Bu anlamda hissenin değerlemesinde yukarı potansiyelin sınırlı olduğunu düşünüyoruz. Yeni 12 aylık hedef fiyatımız olan 51,20 TL (eskisi 44,80 TL) %5 yükseliş potansiyeli içermektedir.
Ford Otosan için önceki olumlu görüşümüzün ardındaki temel etken şirketin ihracat performansına yönelik kuvvetli beklentiler idi. 1Ç’de şirketin ana ihracat pazarlarından İngiltere’de otomotiv talebi ilk beklentilerimize göre daha iyi bir eğilim izlerken (yıllık sadece %1’lik gerileme), Ford markasının İngiliz hafif ticari araç (HTA) pazarında pazar payı kazanmasını da ayrıca olumlu olarak değerlendirmiştik (satış hacminde 1Ç’de %3 artış). Şirket yönetimi de bu olumlu ortamı öngörülerine yansıtarak 2017 için ihracat hacim beklentisini %4 artırmış ve 280bin-290bin adet aralığına çekmişti (yıllık %11 artış). Ford Otosan’ın
2Ç17’de ihracat hacimlerini %20 artırması bu olumlu pazar koşullarını teyit etmiştir. Bu arada, 2Ç sonuçları sonrası şirket yönetimi 2017 ihracat öngörüsünü biraz daha artırarak 290bin-300bin adet aralığına çekti.
Diğer yandan İngiltere’de HTA talebi son 5 ayda bir miktar zayıflama gösterdi. Nisan-Mayıs döneminde HTA satışları yıllık %12 gerilerken Haziran-Ağustos döneminde sadece %1,5 artış görüldü. Böylece 8A17’de toplam talep %2,8 gerileme göstermiş oldu. Ford markası pazara göre daha yüksek büyüme göstermeye devam etmiş olsa da (1Y16’da %0,5 artış), mevcut durumda Ford Otosan yönetiminin 2017 için geçerli ihracat öngörüsünde bir yukarı potansiyel olmadığını düşünüyoruz. Bizim beklentimiz de şirketin 2017’de 292bin adet ihracat yapacağı önündedir.
Ford Otosan için projeksiyonlarımızı güncelledik. Şirketin 2017’de cirosunu %30 artırmasını bekliyoruz (önceki beklenti: %20 artış). FAVÖK marjı beklentimizi ise 2Ç17’deki zayıf gerçekleşme sonrası %7,9’a indirdik (2Ç17:%7,6, 1Y17: %7,8; önceki tahmin: %8,4). Net kar beklentimizi ise, düşük vergi giderleri öngörümüze bağlı olarak %13 yükselttik.
Hisseyi destekleyecek yeni bir haber akışı beklentisinin zayıfladığını düşünüyoruz. Yeni açıklanan 52 milyon dolarlık yatırım planı yüksek talep gören “Custom” aracının kapasite sınırına ulaşmış olması nedeniyle piyasada oluşmuş olan soru işaretlerini silmiştir. Bu gelişme sonrası şirketten yakın vadede beklenen önemli bir haber akışı bulunmamaktadır.