Ford Otosan 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: “SAT”
Hedef Fiyat: 57.26 TL
Önceki Hedef Fiyat: 57.26 TL
Kayıp Potansiyeli: %11
Fiyatlanmış güçlü performans..
Ford yılın üçüncü çeyreğinde bizim (466mn TL) ve piyasa beklentisinin (376mn TL) altında, 354mn TL net kâr açıkladı (3Ç17: 346mn TL). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre yalnızca 2% oranında artış göstermiştir.
Ford, 3Ç18’de satış gelirlerini yıllık bazda 42% oranında artırdı. 9A18’de yıllık bazda 26% küçülerek 463,456 adete gerileyen yurtiçi otomotiv pazarına paralel şekilde 29% perakende satış düşüşü göstererek 50,489 adet perakende satış gerçekleştiren Ford, toptan satış tarafında da 29% düşüş gösterdi ve 52,472 adet araç satışı gerçekleşti. İhracat tarafında ise, geçtiğimiz yılda gösterdiği atağını sürdürdü ve satış adetleri yıllık bazda 13% artış göstererek 238,458 adete ulaştı. Gelir tablosuna 7,772 milyon TL net satış olarak yansıyan bu performans bizim beklentimizin (7,563mn TL) üzerinde, piyasanın beklentisinin (7,949 mn TL) ise altında geldi. 9M18 itibariyle, yurtdışı satışlar EUR bazında geçen yılın aynı dönemine göre (dönem satış gelirinin ortalama dönem kuruna bölünmesiyle bulunan değer, Şirket’in EUR bazında satış datası değil) 11% büyüme gösterdi. TL bazında ihracat büyümesi ise 51% seviyesine ulaştı.
Ford, yılın üçüncü çeyreğinde bizim beklentimize (659mn TL) paralel, piyasa beklentisinin (708mn TL) ise altında, 667mn TL FAVÖK açıkladı (3Ç17: 491mn TL). FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine göre, 0.4 yp düşüş göstererek 8.6%’e geriledi ve bizim beklentimiz olan 8.7%’e paralel ve piyasa beklentisi olan 9.0%’ın altında gerçekleşti. 3Ç18’de brüt kâr marjı yıllık bazda 0.8 yp azalış göstererek 10.6% seviyesinde gerçekleşirken, operasyonel giderlerin net satışlara oranı ise 0.7 yp düşüş göstererek 3.9% seviyesine geriledi.
2018 yılı beklentileri: Şirket, 2018 yılı beklentilerinde yeniden aşağı yönlü revizyona giderek yurtiçi otomotiv pazarı beklentisini 780-830 bin adetten 550-600 bin adete, yurtiçi perakende satış beklentisini 85-95 bin adetten 60-70 bin adete çekerken, ihracat beklentisini ise 320-330 bin adet olarak korudu. Üretim adedi öngörüsünü ise 385-395 bin adetten 380-400bin adete revize etti. Yatırım harcaması öngörüsünde ise EUR 190mn-210mn’dan, EUR 180-200mn’a (TL yatırım harcamalarının etkisinden dolayı EUR bazında düşüş) aşağı yönlü revizyon gerçekleşti. Öte yandan 440 bin adet olan kapasite, Eylül ayında 455 bin seviyelerine çıktı ve Gölcük fabrikasında (Transit + Transit Custom) yılın ikinci yarısında 100% bandında kapasite kullanım oranı öngörülüyor. Toplam kapasite kullanım oranı ise 9 aylık dönemde geçen yıla paralel şekilde 84% olarak devam ediyor.
Ford Otosan için hedef fiyatımızı 57.26 TL olarak, tavsiyemizi ise “SAT” şeklinde koruyoruz. İhracatta gösterdiği performansla üretim ve satış rekoru kıran şirketin, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmaları önem taşıyor ve beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Yurtiçi pazarda ise binek oto kaynaklı olarak; Ford Motor Company’nin global stratejik yapılanmasında Ford Otosan’ı konumlandırdığı yerde pazar payından ziyade kârlılık odaklı olmasından ötürü gelecek yıllarda da önemli bir sıçrama beklemiyoruz. Şirket’in sene başından bu yana endeks karşısındaki güçlü duruşu ve başarılı operasyonlarının hisse fiyatında fazlasıyla bulunduğunu düşünüyoruz. Son kapanış fiyatına göre 11% kayıp potansiyeli taşıyan Ford Otosan hisseleri 2018T 10.8x F/K ve 8.4x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.