Ford Otosan 2018 / 2. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 65.00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 55.60 TL
Getiri Potansiyeli: %10
Kaldığı yerden devam ediyor…
Ford yılın ikinci çeyreğinde bizim (442mn TL) ve piyasa beklentisinin (463mn TL) üzerinde, 486mn TL net kâr açıkladı (2Ç17: 362mn TL). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre 34% oranında artış göstermiştir.
Ford, 2Ç18’de satış gelirlerini yıllık bazda 31% oranında artırdı. 2Ç18’de yıllık bazda 20.5% küçülerek 194,918 adete gerileyen yurtiçi otomotiv pazarından negatif ayrışarak 25.3% perakende satış düşüşü göstererek 21,818 adet perakende satış gerçekleştiren Ford, toptan satış tarafında adet bazında 28%’lik gerileme yaşadı ve 22,034 adet araç satışı gerçekleştirdi. İhracat tarafındaki ise, geçtiğimiz yılda gösterdiği atağını sürdürdü ve satış adetleri yıllık bazda 7% artış göstererek 82,098 adete ulaştı. Gelir tablosuna 8.2 milyar TL net satış olarak yansıyan bu performans bizim ve piyasanın beklentisi olan 7.9mr TL’nin 3% ötesinde geldi. 6M18 itibariyle, yurtdışı satışlar EUR bazında geçen yılın aynı dönemine göre (dönem satış gelirinin ortalama dönem kuruna bölünmesiyle bulunan değer, Şirket’in EUR bazında satış datası değil) 11% büyüme gösterdi.
Ford, yılın ikinci çeyreğinde bizim beklentimizin (651mn TL) ve piyasa beklentisinin (634mn TL) oldukça ötesinde, 761mn TL FAVÖK açıkladı (2Ç17: 477mn TL). FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine göre, 1.7 yp artış göstererek 9.3%’e ulaştı ve bizim beklentimiz olan 8.3% ve piyasa beklentisi olan 8.0%’in ötesine geçebildi. 2Ç18’de brüt kâr marjı EUR kurundaki yükseliş sebebiyle yıllık bazda 1.3 yp artış göstererek 11.2% seviyesinde gerçekleşirken, operasyonel giderlerin net satışlara oranı ise 0.5 yp düşüş göstererek 3.7% seviyesine geriledi.
2018 yılı beklentileri: Şirket, 2018 yılı beklentilerinde revizyona giderek yurtiçi otomotiv pazarı beklentisini 950-1,000 bin adetten 780-830 bin adete, yurtiçi perakende satış beklentisini 110-120 bin adetten 85-95 bin adete, ihracat beklentisini 305-315 bin adetten 320-330 bin adete yükseltti. Üretim adedi öngörüsünü ise 385-395 bin adet olarak korudu. Şirket, Yatırım harcaması öngörüsü ise EUR 210mn-230mn’dan EUR 190-210mn’a (TL yatırım harcamalarının etkisinden dolayı EUR bazında düşüş) aşağı yönlü revizyon gerçekleşti. Öte yandan şu an senelik 440 bin adet olan kapasite, Eylül ayında 455 bin seviyelerine kadar çıkacak ve Gölcük fabrikasında (Transit + Transit Custom) yılın ikinci yarısında 100% bandında kapasite kullanım oranı öngörülüyor. Temettü verimi tarafında ise geçtiğimiz seneye göre önemli bir değişiklik beklenmiyor.
Ford Otosan için hedef fiyatımızı 65.00 TL (Eski: 55.60 TL) olarak güncellerken, tavsiyemizi ise “TUT” şeklinde koruyoruz. İhracatta gösterdiği performansla üretim ve satış rekoru kıran şirketin, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmaları önem taşıyor ve beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Yurtiçi pazarda ise binek oto kaynaklı olarak; Ford Motor Company’nin global stratejik yapılanmasında Ford Otosan’ı konumlandırdığı yerde pazar payından ziyade kârlılık odaklı olmasından ötürü gelecek yıllarda da önemli bir sıçrama beklemiyoruz. Son kapanış fiyatına göre 10.4% getiri potansiyeli taşıyan Ford Otosan hisseleri 2018T 9.7x F/K ve 7.8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görürken benzer şirketleri ise 2018T 9.1x F/K ve 8.0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.