Ford Otosan 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 62.50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 54.00 TL
Getiri Potansiyeli: %15
Kaldığı yerden devam ediyor…
Ford yılın ilk çeyreğinde bizim (380mn TL) ve piyasa beklentisinin (371mn TL) üzerinde, 432mn TL net kâr açıkladı (1Ç17: 272mn TL). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre 59% oranında artış göstermiştir.
Ford, 1Ç18’de satış gelirlerini yıllık bazda 35% oranında artırdı. 1Ç18’de yıllık bazda yaklaşık 1.5% büyüyerek 158,430 adete ulaşan yurtiçi otomotiv pazarından negatif ayrışarak 6.2% perakende satış düşüşü göstererek 16,763 adet perakende satış gerçekleştiren Ford’un toptan satış tarafında gösterdiği %5.3’lük artışla elde ettiği 19,162 adet araç satışına ek olarak, ihracat tarafındaki geçtiğimiz yılda gösterdiği atağı devam etti ve satış adetleri yıllık bazda %9.6 artış göstererek 83,068 adete ulaştı. Gelir tablosuna 7.3 milyar TL net satış olarak yansıyan bu performans bizim beklentimiz olan (7.0mr TL) ve ortalama piyasa beklentisi olan (6.9mr TL)’nin %5 ötesinde geldi. Yurtdışı satışlar ve yurtiçi satışlar dolar bazında geçen yılın aynı dönemine göre sırasıyla 30% ve 33% büyüme gösterdi, euro bazında ise sırasıyla 13% ve 15% büyüme görüldü.
Ford, yılın ilk çeyreğinde bizim beklentimizin (544mn TL) ve piyasa beklentisinin (547mn TL) oldukça ötesinde, 594mn TL FAVÖK açıkladı (1Ç17: 437mn TL). FAVÖK marjı ise önceki yılın aynı dönemine göre 0.1 yp artış göstererek 8.2% seviyesine ulaştı ve bizim beklentimiz olan 7.8% ve piyasa beklentisi olan 7.9%’in ötesine geçebildi. Artışın ana sebebi beklentilere paralel olarak minör olarak artış gösteren brüt kâr marjından ziyade satışlardaki beklentilerin oldukça ötesinde gelen artışa paralel olarak düşüş gösteren operasyonel giderlerin net satışlara oranından kaynaklandı. 1Ç18’de brüt kâr marjı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 0.3 yp artış göstererek 10.4% seviyesinde gerçekleşirken, operasyonel giderlerin net satışlara oranı ise 0.3 yp düşüş göstererek 4.0% seviyesine geriledi.
2018 yılı beklentileri: Şirket, 950-1,000 bin adet yurtiçi otomotiv pazarı, 110-120 bin adet Ford Otosan yurtiçi perakende satış beklentisini korurken ihracat beklentisini revize ederek 295-305 bin adetten 305-315 bin adete yükseltti. Buna paralel olarak da; 370-380 bin adet olan üretim adedi öngörüsünü ise 385-395 bin adet olarak revize etti. Şirket, EUR 210mn-230mn bandında yatırım harcaması beklentisinde ise değişiklik yapmadı. Yatırım harcamalarında öngörülen önemli seviyede artışın sebebi ise sürdürme yatırım harcamalarına ek olarak bazı modellerde yapılacak olan makyajlama çalışmaları ve Ağır Ticari Araç tarafında yatırımına başlanan ve 2020 yılına kadar toplamda 49.5mn EUR yatırım yapılacak olan yeni şanzıman yatırımıdır. Öte yandan şu an senelik 440 bin adet olan kapasite, Eylül ayında 455 bin seviyelerine kadar çıkacak. Temettü verimi tarafında ise geçtiğimiz seneye göre önemli bir değişiklik beklenmiyor.
Ford Otosan için hedef fiyatımızı 62.50 TL (Eski: 54.00 TL) olarak güncellerken, tavsiyemizi ise “TUT” şeklinde koruyoruz. İhracatta gösterdiği performansla üretim ve satış rekoru kıran şirketin, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmaları önem taşıyor ve beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Yurtiçi pazarda ise binek oto kaynaklı olarak; Ford Motor Company’nin global stratejik yapılanmasında Ford Otosan’ı konumlandırdığı yerde pazar payından ziyade kârlılık odaklı olmasından ötürü gelecek yıllarda da önemli bir sıçrama beklemiyoruz. Son kapanış fiyatına göre 15.1% getiri potansiyeli taşıyan Ford Otosan hisseleri 2018T 9.8x F/K ve 8.0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görürken benzer şirketleri ise 2018T 9.1x F/K ve 8.0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.