Ford Otosan 2018 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Kısa Vadeli Öneri Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 59,10
Hedef Fiyat (TL) 62,50
Uzun Vadeli Öneri TUT
Ford Otosan (FROTO) 4Ç18 Finansal Sonuçları: Beklentilerin altında net kâr (-)
Ford Otosan, 4Ç18’de beklentimizin %20, piyasa ortalama beklentisinin %22 altında yıllık bazda %19,5 düşüşle 411 mn TL net kâr açıkladı. Beklentimizden daha iyi operasyonel kârlılığa ve ertelenmiş vergi gelirlerindeki artışa rağmen, ticari alacak ve borçlara ilişkin 197 mn TL’lik net kur farkı gideri, net kârın beklentimizin altında kalmasında etkili oldu. Şirket hisseleri BIST100 endeksine göre son 1 ayda yaklaşık %6 negatif ayrışırken, dünkü işlemlerde %3 pozitif ayrışmış olup, beklentilerin altında kalan net kâr nedeniyle sonuçların hisse fiyatına olumsuz yansımasını bekliyoruz. Şirkete yönelik İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemine göre yaptığımız değerleme sonucunda 12 aylık hedef fiyatımızı 62,50 TL olarak koruyor, hedef fiyatımızın mevcut fiyata göre sunduğu yaklaşık %6’lık sınırlı getiri potansiyelini de göz önünde bulundurarak kısa vadeli önerimizi “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli önerimizi de “TUT” yönünde devam ettiriyoruz.
• Zayıf yurt içi performansı, güçlü ihracat gelirleri ile telafi edildi – Şirketin 4Ç18’de toplam satış hacminde yaşanan yıllık bazda %18,2’lik daralmaya karşın (yurt içi – %67,6, yurt dışı +%5,5), yurt içinde kârlılık odaklı strateji ve ihracat gelirlerinde kur kaynaklı destekleyici etki, net satış gelirlerinde büyümeyi sağladı. Böylece 4Ç18’de net satış gelirleri beklentimizin %7, piyasa ortalama beklentisinin %6 üzerinde yıllık bazda %22,5 artışla 10,05 mlr TL oldu. Bu dönemde yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %45,2 gerilerken, yurt dışı satış gelirleri %57,3 yükseldi.
• Beklentimizin üzerinde operasyonel kârlılık – Şirketin 4Ç18’de FAVÖK’ü beklentimizin %22, piyasa ortalama beklentisinin %7 üzerinde, yıllık bazda %37,6 artışla 818 mn TL, FAVÖK marjı da yıllık bazda 0,9 yüzde puan artışla %8,1 seviyesinde gerçekleşti. Operasyonel kârlılıktaki pozitif sapmada, faaliyet giderlerinin net satışlara oranının yıllık bazda 1,5 yüzde puan ile beklentimizin üzerinde düşüş kaydetmesi ana unsur oldu.
• Kur farkı giderleri net kârı baskıladı – Finansman tarafında 4Ç17’de 95 mn TL olan net kur farkı giderleri 4Ç18’de 110 mn TL’ye yükselen Şirket, ticari alacak ve borçlara ilişkin olarak ise 197 mn TL net kur farkı gideri kaydetti (4Ç17’de 62 mn TL net kur farkı geliri). Artan kur farkı giderleri net kârı baskılarken, 4Ç17’de 20,6 mn TL olan ertelenmiş vergi gelirleri 4Ç18’de 88,7 mn TL’ye yükselerek net kârı destekledi. Şirketin 3Ç18 sonu itibariyle 3,97 mlr TL olan net borç pozisyonu 4Ç18 sonu itibariyle 3,09 mlr TL’ye, net borç/FAVÖK’ü de 1,52x’den 1,09x’a geriledi.
• Şirket 2019 yılı beklentilerini açıkladı – Şirket 2019 yılında toplam otomotiv pazarının 380-430 bin adet (2018: 634,5 bin adet), Ford Otosan’a ait perakende satışların 40-50 bin adet (2018: 68,8 bin adet), ihracatın 320-330 bin adet (2018: 328,9 bin adet), toplam satışların 360-380 bin adet (2018: 394,7 bin adet), üretimin 350-360 bin adet ve yatırım harcamalarının 160-180 mn € olmasını beklediğini açıkladı.
• Değerleme ve öneri – Şirkete yönelik İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemine göre yaptığımız değerleme sonucunda 12 aylık hedef fiyatımızı 62,50 TL olarak koruyor, hedef fiyatımızın mevcut fiyata göre sunduğu yaklaşık %6’lık sınırlı getiri potansiyelini de göz önünde bulundurarak kısa vadeli önerimizi “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli önerimizi de “TUT” yönünde devam ettiriyoruz.