Ford Otosan 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
Ford Otosan (FROTO) 3Ç17 döneminde beklentilerin üzerinde 345.9 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 273 mn TL seviyesindeydi. Bu olumlu sonuçta ihracat seviyesindeki yükselmenin ve kapasite kullanım oranının %84 seviyesine yükselmesinin kar marjlarına olumlu katkısı olduğunu düşünüyoruz.
Bu sonuçla FROTO 2017 yılı 9 aylık dönemini geçen yıla göre %54 artışla 979.8 mn TL net kar ile kapatmış oldu.
ÇEYREK DÖNEM ANALİZİ
Çeyreklik bazda geçen yıl aynı döneme göre net kar %99, satış gelirleri %43 ve FAVÖK %57 artış gösterdi. 3Ç17’deki bu artış hızı, bu yılın en yüksek çeyrek artışları olarak görülüyor. Olumlu.
Karlılıkta da 3Ç16 dönemine göre iyi görüntü var. Brüt Kar Marjı %11.45 seviyelerinde hafif ama önemsiz bir düşüş gösterirken, FAVÖK marjı ise %8.1’den %9 seviyesine, net kar marjı ise %4.5’den %6.3’e yükselmiş. Pozitif.
Bir önceki çeyreğe bakılırsa 2Ç17 dönemin göre Brüt Marj %10’dan %1.4’e, FAVÖK Marjı %7.6’dan %9’a, net kar marjı ise %5.8’den %6.3’e ulaşmış. 3.çeyrekte karlılıktaki artış dikkat çekiyor. Olumlu.
9 AYLIK DÖNEM ANALİZİ
Şirket 2017 yılı 9 aylık döneminde geçen yıl aynı döneme göre satış gelirlerini %36 artışla 17.138 mn TL seviyesine, FAVÖK Rakamını ise %32 büyüterek 1.405 mn TL seviyesine yükseltirken, net kar rakamı %54 büyüme ile 979.8 mn TL seviyesinde oluştu.
Son çeyrekteki büyüme hızları, 9 aylık büyüme hızını da yukarı çekmiş görünüyor. Mesela satış gelirlerinde geçen yıla göre büyüme 6 aylık dönemde %32 iken, 9 aylık verilerde %36’ya yükselmiş. FAVÖK büyümesi ise aynı şekilde %21’den %32’ye seviye atlamış. Bunda 3Ç dönemindeki performanstaki artışın etkisi var. 4Ç döneminde de devam ederse yıllık rakamları yukarı çekmeye devam edebilir.
Karlılıkta ise görünüm 9 aylık dönemde geçen yılın altında. Sadece net kar marjı %5’den %5.7’ye yükselirken, Brüt Kar Marjı %11.5’den %10.5’e, FAVÖK Marjı ise %8.4’den %8.2’ye gerilemiş. Net kar marjının artmasının nedeni geçen yıla göre daha az vergi karşılığı ayırmasından dolayı görünüyor. 4Ç döneminde 3Ç dönemindeki yüksek karlılık devam ederse, geçen yılki seviyeler yakalanabilir.
Ocak-Eylül döneminde toplam üretim adedi yıllık bazda %8 artmış ve 259.970 (241.609) adede ulaşmıştır. Gölcük Fabrikası’nda 91.848 (90.703) adet Transit ile 117.525 (98.525) adet Custom, Yeniköy Fabrikası’nda 47.012 (48.890) adet Courier ve İnönü Fabrikası’nda 3.585 (3.491) adet Cargo kamyon üretilmiştir. Bunun sonucunda toplam kapasite kullanım oranı %84 (%78) olmuştur.
Ford markası, Ocak-Eylül döneminde Avrupa ticari araç pazarında perakende satışlarını %8 artırarak %13,7 payla liderliğini sürdürmüştür. Bu dönemde Avrupa’da satılan Transit Ailesi araçların %80’i Ford Otosan tarafından üretilmiştir. İlk dokuz ayda Ford Otosan’ın ihracat adetleri pazar büyümesi ve araçlarına olan güçlü talebin sürmesiyle yıllık %12 artarak 211.695 (188.735) adet olurken, Şirket tarihinin en yüksek dokuz aylık ihracat adedine ulaşılmıştır. İhracat gelirleri adet ve kur artışına bağlı olarak %42 yükselirken, 12.411 (8.720) milyon TL’ye ulaşmıştır. (parantez içindeki veriler geçen yılın rakamıdır)
FROTO ‘nun toplam satış adeti %8 artışla 286.065 (265.903) olurken, ihracat oranı %66’dan %70’e yükselmiştir.
DÖVİZ AÇIĞI NEREDEYSE KAYBOLMUŞ
Şirket’in 9 aylık dönem itibari ile 1.500$ ve 464 bin € gibi çok düşük döviz pozisyon açıkları görülüyor. Oysa 6 aylık dönemde 9.6 mn $ ve 537 mn € döviz açığı vardı. Euro açık alınan kredilerden oluşurken, şirket bu kredileri, Ford Motor Company ile yaptığı ihracat anlaşmaları ile koruma altın almış durumdaydı. Son durum itibari ile Ford Motor kredileri kapatmış görünüyor. Şirket’in son bilançosuna göre kur riski yok. Zaten FROTO kur riskini koruma altına alan bir şirket olma yapısı ile öne çıkıyor. Olumlu.
Şirket’in son duruma göre 2 milyar TL net nakit açığı bulunuyor. Cari oran 1.2 ve Likidite oranı 0.94 seviyesinde. Borç çevirme sıkıntısı yok. Pozitif.
ŞİRKET KAPASİTEYİ ARTIRIYOR
FROTO ‘nun 2 Ağustos tarihinde yaptığı açıklamaya göre, ihracat talebini karşılamak üzere Gölcükteki fabrikasının 290 bin adet olan kapasitesini 330 bin adete çıkarma kararı aldı. Yatırım tutarı 58 milyon $ olurken 2018 Eylül ayında tamamlanması planlanıyor. Yatırım bittiğinde sahip olunan üç fabrikadaki toplam kapasite 415 bin adet araç seviyesinden 455 bin adet araç kapasitesine yükselecek.
DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT
Açıklanan 9 aylık finansallar 2017 yılsonu beklentilerimize paralel geldi. Ancak son çeyrekteki kar marjında görülen yükseliş ve ihracattaki güçlenme dikkate alındığında 1.902 mn TL olan FAVÖK beklentimizi 2.000 mn TL seviyesine, 1.280 mn TL olan yıl sonu kar beklentimizi ise 1.377 mn TL seviyesine revize ediyoruz. Yıl sonu 23.775 mn TL satış geliri beklentimizi koruyoruz.
Şirket’in son on yılına bakıldığında ortalama 13x f/k ve 11.6x fd/favök çarpanından fiyatlanmış. Şu anda da yaklaşık aynı çarpanlardan fiyatlanıyor aslında.
Beklentilerimize göre f/k ve fd/favök yaklaşımlarının ortalaması dikkate alınarak, bu yıl için 52.50 TL olan hedef fiyatımızı 55.70 TL seviyesine revize ediyoruz. Buna göre son kapanış fiyatı olan 51.50TL’ye göre hisse de %8 gibi sınırlı bir yükseliş potansiyeli bulunuyor.
FROTO, borsada büyük ölçüde fiyatlanmış görünüyor. Kısa ve Orta vadede sınırlı bir yükseliş potansiyeli bulunurken hisse fiyatında oluşacak muhtemel düşüşler fırsatlar yaratacaktır. Uzun vadede ise büyüyen bir şirket olması önemli olurken 2018’de yatırımlarının bitmesi ile 2019 yılında etkisini görmeye başlayacak. Uzun vadeli yatırımcılar için problem görmüyoruz. Yıl sonu bilançosu ile birlikte değerlendirme tekrar revize edilecektir.