Ford Otosan 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
NÖTR
Hisse Fiyatı: 54,35 TL
12 Aylık Hedef: 58,80 TL
Güçlü 3Ç17 sonuçları sonrası tahminlerimizi gözden geçirdik
Ford Otosan için 12 aylık hedef fiyatımızı 58,80 TL’ye çekiyor (önceki 51,10 TL) ve %8 yukarı potansiyel ile “Nötr” getiri beklentimizi koruyoruz. Hedef fiyatımızdaki değişiklik 3Ç17’de şirketin açıkladığı yüksek faaliyet karlılığı sonrası güncellediğimiz projeksiyonlarımız ve çarpan analizimizin yurtdışındaki benzer şirketlerin son dönemde yükseliş göstermiş olan rakamlarıyla güncellenmiş olmasından kaynaklanmaktadır.
Ford Otosan hisseleri BIST-100 endeksine göre yılbaşından bugüne %30, son 3 ayda ise %16 daha fazla getiri sağlamıştır. Hesaplamalarımıza göre Ford Otosan’ın mevcut 2018T FD/FAVÖK çarpanı olan 9,3x şirketin 4 yıllık tarihi ortalama çarpanı ile aynı seviyedeyken, yurtdışı benzerlerine göre ise cüzi miktarda iskonto içermektedir. Bu anlamda hissenin mevcut değerlemesinde yukarı potansiyelin sınırlı olduğunu düşünüyoruz.
Ford Otosan’ın 3Ç17 finansal sonuçlarında olumlu bir sürpriz söz konusuydu. Şirketin satış gelirleri beklentileri bir miktar aşarken, yüksek karlılıkla birlikte FAVÖK rakamı tahminlerin yaklaşık %20 üzerinde geldi. Yıllık 0,9 puanlık artışla %9,0 seviyesine ulaşan FAVÖK marjı (beklentilerin 1,2 puan üzerinde) 6A17’de kaydedilen yıllık 0,8 puanlık gerilemeden sonra şirketin operasyonel performansında dikkat çekici bir toparlanmaya işaret etti. Şirket Yönetimi, karlılıktaki bu trendin Euro’nun değer kazancının ihracat faaliyetleri üzerinde yarattığı olumlu etki, iç satışlarda yüksek marjlı ürünlerin ağırlığının artması ve fiyat odaklı politikanın sürdürülmesi ile faaliyet giderlerinin kontrol altında tutulmasından kaynaklandığını ifade etti. Yapılan yorumlardan, bu trendin 4Ç17’de de devam etmekte olduğu izlenimini edindik.
Şirket yönetimi 3Ç sonuçları sonrası 2017 yılı için 400-420bin adetlik satış hacmi öngörüsünü yineledi. Şirketin 2016 satış hacmi 373bin adet idi. 2017 öngörüsündeki temel faktör, ihracatta beklenen %13-%17’lik büyümedir (9A17 gerçekleşen %12 büyüme). İhracat satışlarında İspanya ve Fransa gibi ülkelerde talepte görülen olumlu seyir ile ana ihracat pazarlarından İngiltere’de talepteki daralmaya rağmen (9A17’de %-3) Ford markasının hafif ticari araç pazarında pazar payı kazanması (9A17’de Ford markalı satışlarda %2 artış, Ford Otosan’ın İngiltere teslimatlarında %14 artış) etkili olmaktadır. Bizim 2017 satış hacmi tahminimiz şirketin öngörü aralığının alt sınırına yakındır; burada daha kuvvetli bir gerçekleşme tahminlerimiz için yukarı potansiyel yaratabilir.
Ford Otosan için projeksiyonlarımızı güncelledik. Güçlü 3Ç sonuçları ve olumlu pazar koşullarını dikkate alarak Ford Otosan için 2017-2018 ciro beklentilerimizi %2 ve %4 artırdık. FAVÖK marjında ise beklentimizi 2017 için %7,9’dan %8,3’e, 2018 için %8,1’den %8,3’e yükselttik. Net karda yeni tahminlerimiz 2017-2018 için ortalama %12 daha yüksektir. Mevcut tahminlerimiz piyasa ortalama beklentilerinin bir miktar üzerindedir.