Ford Otosan 2Ç17-İhracatta büyüme sürerken daralan marjlar…
Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 42.52 TL
Ford yılın ikinci çeyreğinde bizim (TL 345mn) ve piyasa beklentisinin (TL 332mn) üzerinde performans göstererek, TL 362mn net kâr açıkladı (2Ç16: TL 261mn). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre 32% oranında artış göstermiştir.
Şirket, 2Ç17’de satış gelirlerini yıllık bazda 35% oranında artırdı. 2Ç17’de beklentilere paralel olarak daralan yurtiçi otomotiv pazarında, pazara paralel seyreden Ford’un ihracat performansındaki önemli ölçüde artış, satış gelirlerini, ortalama piyasa beklentisine paralel olarak TL 6.2mr (2Ç16: TL 4.6mr) seviyesine taşıdı. Aylık bazda ise 1Ç17’deki TL 5.4mr’nin 16% ötesine geçti.
Ford, yılın ilk çeyreğinde bizim (TL 526mn) ve piyasa beklentisinin (TL 489mn) gerisinde performans gösterek, TL 477mn FAVÖK açıkladı (2Ç16: TL 391mn). FAVÖK marjı ise önceki yılın aynı dönemine göre 0.9 puan azalış göstererek 7.6% seviyesine (Beklenti: 7.9%) geriledi. Artan çelik levha/sac fiyatlarının etkisiyle satış maliyetlerinde baskı altında kalan şirketin operasyonel giderler üzerindeki efektif kontrolü sayesinde (Operasyonel Giderler/Net Satışlar -> 2Ç17: 4.2% – 2Ç16: 5.4% – MY16: 5.8%) MY16 FAVÖK marjı seviyesi olan 8.1% seviyesine bu çeyrekte tutunamamış ve piyasa beklentisinin (7.9%) 3 bp gerisinde 7.6% FAVÖK marjına ulaşmıştır. Bu gerileme direkt olarak brüt kârlılık seviyesindeki bozulmadan (İhracatın cost plus anlaşmalarından dolayı daha az kârlı oluşunun ve ihracat payındaki artışın da etkisi var) kaynaklanmıştır. Brüt kârlılık 2Ç16’da 11.5% seviyesindeyken 1Ç17’de 9.9% seviyesine gerilemiştir.
Ford’un 2017 yılı satış gelirlerinde, Avrupa Ticari Araç Pazarı’ndaki büyümeye paralel olarak güncellemeye giderek TL 23.6mr seviyelerine ulaşacağını, 2016 yılına kıyasla yaklaşık 29% (Eski: TL 22.4mr – 22%) büyüme öngörüyoruz. Bu gelir artışının büyük kısmının Transit Custom modelinin yurtdışı satışlarındaki artışından kaynaklanacağını düşünmeye devam ediyoruz. Öte yandan, 2017 yılı toplam araç satış beklentimizi ise 2Ç17 ihracat performansına, Ford’un yurtiçi pazarda beklediğimiz gibi iyileşme göstermesine ve şirketin ihracat beklentilerine dayanarak 390 bin adetten 406bin adete revize ediyoruz.
Ford Otosan için tavsiyemizi “TUT” olarak korumamıza karşın, hedef fiyatımızı TL 42.52’ye çıkartıyoruz (Eski: TL 39.89). 2Ç17 sonuçlarının ardından; 2017 araç satışı beklentilerinde ihracat kaynaklı 10 bin adetlik artış revizyonuna giden şirketin beklentilerine ek olarak, İngiltere pazarındaki daralmanın bizim beklentimizden minör az olması, Ford’un daralan pazarda yine bizim düşüncemizin aksine satışlarını 3% kadar artırması (1Ç17’deki güçlü seyir sürüyor) hisse fiyat güncellememizin başlıca sebepleri olarak sayılabilir.
Raporun tamamı için tıklayın.