Ford Otosan 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
“Olumlu Gelişmeler Fiyata Dahil”
Sektör : Otomotiv
Şirket : Ford Otosan
Hisse Kodu : FROTO – FROTO TI, FROTO IS
Fiyat (TL) : 61,95
Hedef Fiyatı (TL) : 59,51
Yükselme Potansiyeli : -%3,94
Öneri / Kısa Vade : Endekse Paralel Getiri
Öneri / Uzun Vade : TUT
Hisse Adedi (mn) : 350,9
HAO (%) : 18%
Avrupa ticari araç pazarlarındaki pozitif seyir etkisiyle Ford Otosan ihracatının 2018’de de güçlü kalmaya devam edeceğini, yurt içinde ise satışların aynı seviyelerde kalacağını düşünüyoruz. Kurlardaki artış nedeniyle şirketle ilgili finansal tahminlerimizi yukarı yönlü güncelledik, hisse için hedef fiyatımızı da 46,80 TL’den 59,51 TL’ye yükselttik. Ancak 2018’de şirketin adet bazında satışlarının çok büyümeyeceğini ve olumlu hikayesinin fiyatlara dahil olduğunu düşünerek kısa vadeli önerimizi “Endeks Üzeri Getiri”den “Endekse Paralel Getiri”ye çekiyoruz.
İhracatındaki güçlü seyrin devam edeceğini öngörüyoruz – SMMT tahminlerine göre, Ford Otosan ihracatının %33’ünü oluşturan İngiltere 3,5 ton altı Van satışlarının 2018’de %2,6 daralması beklenmektedir. 2017’de %3,6 gerileyen pazarda Ford satışlarını %2,0 artırmış ve 1,8 puan pazar payı kazanmıştı. 2018’de de sektördeki daralmaya rağmen Ford’un pazar payındaki gelişmenin devam etmesini bekliyoruz. Bununla birlikte ihracatının %63’ünü İngiltere hariç Avrupa’ya gerçekleştiren Ford Otosan’ın güçlü seyreden Avrupa pazarlarından da olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Ford Otosan yönetimi 2018 yılı ihracat hacminin 295-305 bin adet (2017 seviyesinin -%0,8 altında ya da %2,6 üzerinde) seyretmesini beklerken, bizim ihracat tahminimiz Avrupa pazarlarındaki pozitif seyir nedeniyle yönetim öngörülerinin üst bandına yakın 303 bin adet olmasın yönünde.
Yurtiçi satışların yatay seyredeceğini öngörüyoruz – Ford Otosan toptan satışları 2017’de tahminlerimize paralel yatay seyretti. 2017’de Courier segmentinin lideri olsa da, 2016’daki filo satışlarının yüksek baz etkisi ve karlılık odaklı strateji nedeniyle şirket hafif ticari araç segmentinde 1,0 puan pazar payı kaybetti. Şirket Transit ve Transit Custom olduğu orta ticari segmentte ise payını 2017 yılında 2,1 puan artırdı. 2018’de hafif ticari segmentte pazar payını artırmasını, orta ticari segmentte ise 2017’deki yüksek seviyelerin normalleşerek bir miktar gerilemesini bekliyoruz. 2018’de Ford Otosan’ın yurt içi pazar payının 0,1 puan artarak %12,0’ye ulaşacağını öngörüyor, bununla birlikte toptan satışlarının 2017’ye paralel 116 bin adet (Şirket beklentisi 110-120 bin adet aralığında) olarak gerçekleşmesini bekliyoruz.
Yüksek temettü verimi – Ford Otosan yılda iki seferde dağıttığı nakit temettünün ilkini 02 Nisan 2018’de 800 mn TL (hisse başına 2,28 TL, %3,7 temettü verimi) olarak dağıtacak. Bu tutar beklentimizin üzerindedir. Ford Otosan’ın ikincisi Ekim ortası ya da Kasım başında 317 mn TL (hisse başına 0,90 TL) olmak üzere 2017 karından toplam 1,1 mlr TL (hisse başına toplam 3,18 TL) nakit temettü dağıtmış olacağını tahmin ediyoruz.
Lisans gelirleri 2018’de hissedilmeye başlanacak – Çin’de JMC kamyonlarda kullanılacak şasi, kabin ve motorların Ford Otosan tarafından tedariki ile şirketin elde edeceği lisans geliri 2018’den itibaren hissedilmeye başlanacaktır. Hacimlere ilişkin henüz tahmin edilebilir bilgi olmamakla birlikte orta vadede JMC hedefi 20 bin adetlere ulaşmak ve Ford Otosan’ın yıllık ortalama 12-15 mn € civarında lisans geliri elde edeceği şeklindedir. Lisans gelirlerinin kar tahminlerimize katkısı yıllık ortalama 7 mn € düzeyindedir.
Kısa vadeli önerimizi “Endekse Paralel Getiri”ye çekiyoruz – Ford Otosan için İNA’ya göre yaptığımız değerlemeye göre 12 aylık hedef fiyatımızı 59,51 TL/hisse seviyesine yükseltiyoruz. Ancak getiri potansiyelinin kalmaması nedeniyle uzun vadeli önerimizi “TUT” olarak koruyor, kısa vadeli önerimizi ise “Endekse Üzeri Getiri”den “Endekse Paralel Getiri”ye çekiyoruz.