Ford Otosan 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Parite etkisinden dolayı düşen marjlar…
Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 54.00 TL
Ford yılın dördüncü çeyreğinde bizim (407mn TL) ve piyasa beklentisinin (459mn TL) üzerinde, 510mn TL net kâr açıkladı (4Ç16: 317mn TL). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre 61% oranında artış göstermiştir.
Şirket, 4Ç17’de satış gelirlerini yıllık bazda 45% oranında artırdı. 4Ç17’de yıllık bazda yaklaşık 5.3% daralan yurtiçi otomotiv pazarından pozitif ayrışarak 5.5% perakende satış artışı gösteren Ford’un ihracat performansındaki önemli ölçüde artış devam etti ve satış gelirlerini bizim beklentimize (8.4mr TL) ve ortalama piyasa beklentisine (8.1mr TL) paralel olarak 8.2mr TL (4Ç16: 5.6mr TL)’ye taşıdı.
Ford, yılın dördüncü çeyreğinde bizim beklentimizin (679mn TL) ve piyasa beklentisinin (656mn TL) gerisinde, 595mn TL FAVÖK açıkladı (4Ç16: 419mn TL). FAVÖK marjı ise önceki yılın aynı dönemine göre 0.2 düşüş göstererek 7.2% seviyesine gerilerken, bizim beklentimiz ve piyasanın beklentisi olan 8.0%’in de gerisinde kalmıştır. Brüt kârlılık 4Ç17’de düzenli olarak artan EUR/TL kurunun etkisiyle yurtiçi pazara yansıtılamayan artan hammadde fiyatları ve ithalat maliyeti etkisiyle 10.2% seviyesine gerilemiştir (4Ç16: 11.2% – 3Ç17: 11.4% – MY16: 11.4%). Operasyonel giderler üzerindeki efektif kontrol sürdürülmüş olup satışlara oranı 4.4% seviyesinde tutulmuştur (4Ç16: 5.9% – 3Ç17: 4.6% – MY16: 5.8%).
2018 yılı beklentileri: Şirket, 950-1,000 bin adet yurtiçi otomotiv pazarı, 110-120 bin adet Ford Otosan yurtiçi perakende satış beklentisi, 295-305 bin adet ihracat, 370-380 bin adet üretim adedi ve EUR 210mn-230mn bandında yatırım harcaması beklentisi sundu. Yatırım harcamalarında öngörülen önemli seviyede artışın sebebi ise sürdürme yatırım harcamalarına ek olarak Ağır Ticari Araç tarafında yatırımına başlanan ve 2020 yılına kadar toplamda 49.5mn EUR yatırım yapılacak olan yeni şanzıman ve bazı modellerde yapılacak olan makyajlama çalışmalarıdır. Transit Custom modelinin makyajlanmış halinin Şubat ayı sonunda yapılacak olan lansmanı, 2018 yılı ortalarında çıkacak olan yenilenmiş Courier modeli ve aynı şekilde satış hacmi görece az olan Connect’in makyajlanmış halinin satışlara olumlu etkisi olabilir. Şirketin muhafazakar tahminlerine binayen ihracat hacminde daha yüksek satış adetlerine ulaşması da sürpriz olmaz. Öte yandan şu an senelik 440 bin adet olan kapasite, Eylül ayında 455 bin seviyelerine kadar çıkacak. Temettü verimi tarafında ise geçtiğimiz seneye göre önemli bir değişiklik beklenmiyor.
Ford Otosan için hedef fiyatımızı 54.00 TL ve tavsiyemizi “TUT” olarak koruyoruz. İhracatta gösterdiği performansla üretim ve satış rekoru kıran şirketin, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmaları önem taşıyor. Yurtiçi pazarda ise binek oto kaynaklı olarak; Ford Motor Company’nin global stratejik yapılanmasında Ford Otosan’ı konumlandırdığı yerde pazar payından ziyade kârlılık odaklı olmasından ötürü gelecek yıllarda da önemli bir sıçrama beklemiyoruz. Son kapanış fiyatına göre 6% kayıp potansiyeli taşıyan Ford Otosan hisseleri 2018T 11.1x F/K ve 8.9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görürken benzer şirketleri ise 2018T 8.0x F/K ve 9.1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.