FROTO – Güncelleme – ilk çeyrekte ihracat kuvvetli; yurtiçi zayıf!
FORD OTOSAN için hedef fiyatı önerimizi yukarı çekerek hisse başına TL37.10’a çıkarıyoruz. Bu hedef fiyatına göre yukarı potansiyel %3 olarak görünmektedir; dolayısıyla, yatırım önerimizi NÖTR olarak sürdürüyoruz.
FROTO, öngörülerimize göre, 16.0x F/K’16t ve 9.9x FD/dzltş. FAVÖK’16t çarpanlarından işlem görmektedir ve bu çarpanlar da benzer şirketlere göre primli çarpanlardır (değerlendirmede ortalama Bloomberg benzer şirket çarpanlarını kullanıyoruz). Halihazırda risksiz getiri olarak modelimizde %10 kullanmaktayız. Risksiz faiz oranını 50 baz puan indirirsek, hedef fiyatımız TL38.30/hisse’a yükselmektedir ve bu seviye %7 yukarı potansiyele işaret etmektedir (ancak önerimiz Nötr olarak kalmaktadır).
İlk çeyrek satış hacmi ihracattaki artış sayesinde %9 büyüdü… FROTO 2016’nın ilk çeyreğinde 94bin araç satışı gerçekleştirdi; yurtiçi satışlar yıllık bazda %16 düşerek 22bin adet oldu ve ihracat %20 artarak 72bin adet oldu. İlk çeyrekte yurtiçi otomotiv sektöründe, ticari araç satışları yıllık bazda %21 azaldı ancak otomobil satışları neredeyse yatay kaldı (+%0.7); dolayısıyla, FROTO’nun yurtiçi satışları da satışlardaki ticari araç ağırlığı sebebiyle %16 geriledi (yurtiçi satışların %67’si ticari araç satışlarından oluşmaktadır).
FROTO’nın 2016/03 net karı kur farkı zararları sebebiyle beklentilerin altında kaldı… Firma esas faaliyetlerden diğer gider olarak net TL16mn ve finansal gider olarak net TL26mn kaydettiği için net karı beklentilerin altında kaldı. İki hesap da aslında kur farkı zararları sebebiyle bu şekilde geldi. Net satış gelirleri yıllık bazda %17.5 artarak TL4.2 milyara çıktı (bu artışta %33 artış gösteren ihracat gelirleri etkili oldu). FAVÖK marjı beklentilere paralel açıklandı (%8.7). Düzeltilmiş FAVÖK marjı ise %8.3 olup beklentimizin altında gerçekleşti (TL14 milyon’luk faaliyetlerden kaynaklanan kur zararının etkisiyle).
İlk çeyrekte maliyetler birim maliyetlerdeki olumlu trend sayesinde brüt karı destekledi… Hesaplarımıza göre, birim bazında ilk madde ve malzeme gideri ABD doları bazında %7 geriledi (önceki senenin aynı dönemine göre). Çelik fiyatlarındaki olumlu trend ilk çeyrekte bu trendi destekledi diye düşünüyoruz. Ancak, çelik fiyatları Mart ayından itibaren yükseliş trendinde bulunuyor. Dolayısıyla 2016 yıl sonu için brüt kar marjı beklentimiz ilk çeyrek seviyesinin altında bulunuyor.
Yurtiçi piyasadaki 2015 yılına göre gözlemlenen gerilemenin devam etmesini beliyoruz… ODD’nin açıkladığı rakamlara göre Nis’16 yurtiçi otomobil satışları yıllık bazda %6.5 düşerek 66bin adede ulaştı (beklentimizin çok az altında); yurtiçi HTA satışları ise yıllık bazda %9.9 daralarak 19bin oldu (beklentimize paralel). Sonuç olarak 2016’nın ilk dört ayında yurtiçi otomobil satışları yıllık bazda %2 daraldı ve HTA satışları yıllık bazda %12 daraldı.
2016 satış hacmi hedefi önceki tahminimizin biraz altında bulunuyor… FROTO, 2016 yılında 385 bin adet satış yapmayı hedefliyor (263 bin ihracat hacmi). Önceki tahminimiz 400 bin adet satış olduğu için 2016 yılı satış hacmi tahminimizi aşağıya doğru güncelledik. Diğer yandan, gelir tarafında tahminlerimizde fazla bir değişiklik olmadı çünkü birim satış fiyatlarını ilk çeyrek sonuçları sonrasında yukarı güncelledik. Düzeltilmiş FAVÖK marjı beklentimizi ise %8.4’ten %8.1’e düşürdük.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!