Ford Otomotiv Hisse Yorumu
Model Değişim Yılı Darbesi…
Ford Otosan 1Ç14’de 203 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda %15 ve çeyreklik bazda %61,7’lik yükselişe denk geliyor. Açıklanan kâr rakamı, piyasa beklentisi olan 87 milyon TL ve beklentimiz olan 127 milyon TL’nin üzerinde bulunuyor. Net kâr rakamındaki yükselişin ana sebebi yatırım teşvik belgelerinden kaynaklanan ertelenmiş vergi gelirinin 1Ç13’deki 45 milyon TL’den 1Ç14’deki 148 milyon TL yükselmiş olmasıdır. Bununla birlikte, operasyonlardan kaynaklanan kur farkı gelirlerindeki 17,7 milyon TL’lik yükseliş de net kârı destekleyici olurken, tüm bu yükselişler finansal giderlerdeki yıllık bazda 50,3 milyon TL’lik yükselişe rağmen gerçekleşmiştir. 1Ç14 net satışları 2,04 milyar TL olarak açıklandı. Bu tutar yıllık bazda %20,4’lük ve çeyreklik bazda ise %38,5 oranında düşüşe denk geliyor. İncelediğimizde, yurt içi satışların, pazar payındaki gerileme ve aynı zamanda pazardaki daralmanın etkisiyle %36,4 gerilemiş olduğu görülüyor.
Bununla birlikte, Ford Otosan için 2014 yılının model değişim yılı olması ile birlikte önceki senelerde yüksek miktarda ihracatı yapılan Transit Connect modelinin üretiminin ve ihracatının 2014 yılında son bulmuş olmasının da etkisiyle ihraç satışları yıllık bazda %13,5 oranında gerileme gösterdi. İhraç satışlardaki daha düşük oranlı gerileme, TL’deki değer kaybı ile birlikte ana ihracat pazarlarındaki toparlanma (Şirket, 31 Mart 2014 itibariyle ihraç satışlarının adet olarak %86’sını ve 2013 itibariyle %67’sini Avrupa Birliği ülkelerine ihraç ediyor) ile açıklanabilir. 1Ç14’de, ithal binek araç satış adetlerinde %63,3 gerileme gerçekleşti. Üretilen araçlar tarafında ise, Transit Custom modelinin ihraç adetlerinde önemli yükseliş görülürken (1Ç14: 35.624, 1Ç13: 11.207), yurt içindeki artış sınırlı oldu (1Ç14: 1.165, 1Ç13: 799).
FAVÖK’de, genel yönetim giderlerindeki yükseliş ve araştırma&geliştirme giderlerindeki hafif oranlı gerileme FVÖK’deki gerilemenin brüt kârdakine oranla daha yüksek olmasına yol açarken, artan yatırım harcamaları sonucunda yükseliş gösteren amortisman gideri sayesinde FAVÖK’teki gerileme %14,4 oldu. 2014 yılında, yurt içinde 81.000 toplam araç satışı (%29 gerileme) öngörümüz bulunurken, bu rakam pazardaki gerileme tahminimiz olan %17’den daha yüksek olmaktadır. İhraç tarafında ise, Transit Connect modelinin ihracatının olmayacak olması ve model değişimi yaşanan araçların piyasaya 2014 yılının 2. çeyreğinde çıkıyor olmalarının da etkisiyle 188.000’lik ihraç adedi öngörümüz bulunuyor. 2014 yılı net satış beklentimiz ise 9,6 milyar TL olmaktadır.
Ford Otosan’ın ihraç odaklı yapısı, Avrupa Birliği pazarlarında 2014 yılında gözlenen toparlanma ve olumlu operasyonel performansı pozitif yönleri olarak öne çıkarken, düşük kârlılığı olan ithal binek oto satışlarının aynı zamanda kur riskini de getiriyor olmasının yanında, global emsallerine kıyasla pahalı oluşunu da negatifleri olarak sayabiliriz. İçinde bulunduğumuz yılın model değişim yılı olmasını da dikkate alarak, Şirket ile ilgili ihtiyatlı duruşumuzu koruyoruz.
Bu bilgilerin ışığında, Ford Otosan için hedef fiyatımızı modelimizde yaptığımız küçük değişiklikler sonrası 21,00 TL’den 22,00 TL’ye revize ederken tavsiyemizi “TUT” olarak koruyoruz.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!