3Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 848,9TL
Hedef Fiyat: 1.205TL
Getiri Potansiyeli: %42
Beklentilerin oldukça üzerinde net kar. Ford Otosan, piyasa ortalama beklentisinin %40,5, beklentimizin ise %45,4 üzerinde yıllık bazda %241 artışla 13,01 mlr TL net kar açıkladı. Net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde, tahminimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkin maliyet yönetimi ve ertelenmiş vergi gelirinin katkısı önemli etken oldu. 3Ç23’te kaydedilen 1.994 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri karlılığı desteklerken, net karı ertelenmiş vergi gelirinden arındırdığımızda 11,02 mlr TL seviyesinde hesaplıyoruz. Arındırılmış net kar, kurum beklentimizin %23,2 piyasa beklentisinin ise %18,9 üzerinde gerçekleşmeye işaret ediyor. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Yurt içi satış gelirlerindeki artış güçlü büyümeye işaret ediyor. Ford Otosan’ın satış gelirleri 3Ç23’te beklentilere paralel, yıllık bazda %71,8 artışla 86,10 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerinde yaşanan güçlü artışta, özellikle yurt içi satış gelirlerinin yıllık bazda %149 artış göstermesi etkili olurken, aynı dönemde yurt dışı satış gelirleri ise yıllık bazda %52 artış gösterdi. Satış adetlerindeki büyümenin artan katkısı cirodaki güçlü büyüme üzerinde öne çıkan unsurlar oldu. Toplam yurt içi satış adetleri %52 artış gösterirken, yurt dışı satışlar ise %6 daralma gösterdi. Yurt içi satış gelirlerinin artan katkısının marjlar üzerinde etkili olduğunu gözlemliyoruz. Brüt kar marjı yıllık bazda 5,7 puan artışla %17,1 seviyesine yükselirken, bir önceki çeyreğe göre ise 1,5 puan artış gösterdi.
Operasyonel karlılık beklentileri aştı. FAVÖK rakamı, piyasa ortalama beklentisinin %9,6, beklentimizin %11,7 üzerinde yıllık bazda %131,9 artışla 11,25 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjında yıllık bazda görülen 3,4 puanlık iyileşmenin brüt karlılık ile desteklendiğini gözlemliyoruz. Buna ek olarak, operasyonel giderlerde görülen artışla birlikte operasyonel giderlerin satışlara oranı bir önceki yılın aynı dönemine göre 1,9 puan artışla %4,9 seviyesine yükseldi. FAVÖK’teki güçlü büyümenin de paralelinde net borç/FAVÖK rasyosu da bir önceki çeyreğe göre 1,25x’ten 0,96’ya gerilemiş oldu.
Şirket geleceğe yönelik öngörülerinde revizyona gitti. Ford Otosan, 2023 yıl sonuna ilişkin öngörülerinde değişikliğe gitti. Yurt içi pazar beklentisini 1.000 – 1.100 bin adetten, 1.100 – 1.120 adete yükseltti. Yurt içi satışlara ilişkin beklentisinde değişikliğe gitmezken, yurt dışı satış adedi beklentisini 550-570 bin adet seviyesinden 530 – 550 bin adet seviyesine indirdi. Kurum olarak, bizde öngörülerimizde değişikliğe gidiyoruz. Yurt içi perakende hafif araç pazarı için yıl sonu beklentimizi 1.004 bin adet araçtan 1.108 mn adet araç seviyesine yükseltiyoruz. Ford Otosan için yurt içi satış adedi tahminimizi 118 bin adette sabit bırakırken, yurt dışı satış adedi tahminimizi ise 554 bin adetten 546 bin adet seviyesine revize ediyoruz.
Ford Otosan için 12 aylık hedef fiyatımızı 1.184 TL’den 1.205 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Üretim ve satış rakamlarındaki revizyonlara ek olarak; makro tahminlerimiz, piyasa çarpanlarının güncellemesi ve finansallara ilişkin tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar neticesinde Ford Otosan için 12-aylık hedef fiyatımızı 1.184 TL’den 1.205 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım