1Ç23 Finansal Sonuçlar – Nötr
AL
Hisse Fiyatı: 573,00 TL
Hedef Fiyat: 739,70 TL
Getiri Potansiyeli: %29
Beklentiler ile uyumlu net kar. Ford Otosan, piyasa ortalama beklentisi olan 5.508 mn TL ve kurum beklentimiz olan 5.442 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %91 artışla 5.353 mn TL net kar açıkladı. Deprem vergisine bağlı olarak artan dönem vergi giderine rağmen, 2.033 mn TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi geliri net karı destekledi. Şirket yatırımlarına bağlı olarak gerçekleştirmiş olduğu borçlanmalardan kaynaklı olarak ise yıllık bazda %21,5 artışla 1.002 mn TL seviyesinde net finansman gideri kaydedildi.
Piyasa beklentisi ile uyumlu güçlü ciro büyümesi. Ford Otosan’ın satış gelirleri 1Ç23’te piyasa ortalama beklentisine paralel, kurum beklentimizin ise %5,2 üzerinde yıllık bazda %137,8 artışla 66.302 mn TL seviyesinde açıklandı. Satış gelirlerinde yaşanan güçlü artışta, toplam satış adetlerinde yıllık bazda görülen %73’lük artış, fiyatlama disiplininin sürdürülmesi ve özellikle yurt içi satış gelirlerinde yaşanan yıllık bazda %187’lik artış destekleyici unsurlar oldu.
Beklentiler ile uyumlu operasyonel karlılık. FAVÖK rakamı, piyasa ortalama beklentisi olan 6.797 mn TL ve beklentimiz olan 6.954 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %126 artışla 6.715 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 0,5 puan azalarak %10,1 seviyesinde gerçekleşirken, bir önceki çeyreğe göre 2,6 puan azalış görülüyor. FAVÖK’te görülen yıllık artışa bağlı olarak net borç/FAVÖK rasyosu da bir önceki çeyreğe göre 1,41x’ten 1,04x’e geriledi. Artan maliyetlere bağlı olarak brüt kardaki daralmanın marjlar üzerinde etkili olduğunu görüyoruz. Öte yandan, faaliyet giderleri tarafında maliyet azaltıcı önlemlerin etkisi hissedilirken, faaliyet giderlerinin satışlara oranı %3,6 seviyesinde gerçekleşti ve geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 0,1 puan geriledi.
Şirket geleceğe yönelik beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Ford Otosan, 2023 yıl sonuna ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Yurt içi pazar beklentisi 800 – 850 bin adet, yurt içi satışlarına ilişkin beklentisi 90-100 bin adet ve yurt dışı satış adedi beklentisi 550-570 bin adet seviyesinde gerçekleşmesi öngörülüyor. Kurum olarak, öngörülerimizde değişikliğe gitmiyoruz. Yurt içi pazar beklentimiz ise 826 bin adet seviyesinde iken, Ford Otosan için yurt içi satış adedi tahminimiz 86 bin adet, yurt dışı satış adedi tahminimiz 554 bin adet seviyesinde bulunuyor.
12 aylık hedef fiyatımızı 661 TL’den 739,70 TL’ye yükseltiyoruz ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Ford Otosan’ın ticari araç pazarındaki konumu ve taşıt bulunabilirliğindeki iyileşmeye bağlı olarak satış adetlerindeki güçlü trendin devam etmesinin finansallara olan katkısının devam edeceğini ve yurt dışı satış gelirlerinde yılın ikinci yarısında Ford Romanya fabrikasının artan katkısını dikkate aldığımızda hedef fiyatımızda değişikliğe gitmeyi uygun görüyoruz. Makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin beraberinde, net borç ve benzer şirket çarpanları modelimizi revize ediyor ve 661 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 739,70 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım