Artan performans ve iyileşen beklentilerle yukarı revize
Endeksin Üzerinde Getiri (Nötr’den revize)
Hisse Fiyatı: 12.44TL
12 Aylık Hedef: 17.55TL
Fonet için tahminlerimizi yukarı yönlü revize ettik ve değerlememizi güncelledik. Buna göre, 12 aylık hedef fiyatımızı 10,40 TL’den 17,55 TL’ye yükseltiyoruz. Mevcut seviyelerden %41 artış potansiyelini dikkate alarak hisse için önerimizi “Nötr”den “Endeksin Üzerinde” olarak değiştiriyoruz. Fonet hisseleri son üç aylık dönemde BIST‐100’ün %18 üzerinde performans göstermesine rağmen, 2021T göre hisselerin global benzer şirketlerin medyanı olan 26.6x ile kıyaslandığında 13.3x F/K ile hala düşük çarpanlarda işlem gördüğünü düşünüyoruz.
Fonet 1Y20’de iyi bir performans gösterdi. Yakın zamanda imzalanan ve tamamlanan sözleşmelerden gelen yeni gelirler ile ciro yıllık %32 artarak 30,5 milyon TL oldu. Yüksek maliyetli yeni kurulumların az olması maliyetleri düşürdü ve FAVÖK marjı 1Y20’de geçen yıl %37,3’ten %46,4’e çıktı. Güçlü operasyonel performans ile net kar 1Y20’de bir önceki yıla göre %64 artarak 11,2 milyon TL’ye yükseldi.
Yönetim 2Y20’de ilk yarıya kıyasla daha iyi performans öngörüyor. Yönetim, yeni sözleşmelerden daha fazla gelir ve mevcut müşterilerin sözleşmelerinin yenilenmesinden kaynaklanan kurulum masraflarının olmaması nedeniyle daha düşük sabit maliyetlerden dolayı 2Y20’de operasyonel performansın daha iyi olmasını bekliyor. Buna göre, 2020 cirosunun yıllık %35 artarak 66,3 milyon TL’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz (önceki tahminimizden yıllık %25 büyüme idi). Ayrıca, 2020’de FAVÖK marjının %55,7’ye yükselmesini öngörüyoruz (önceki tahminimiz %40,4. İyileşen operasyonel performansın, net kara olumlu yansımasını bekliyoruz. 2020T net karının bir önceki yıla kıyasla yıllık %106 artarak 29,8 milyon TL’ye yükselmesini öngörüyoruz.
Olumlu görünümü dikkate alarak FONET ile ilgili uzun vadeli tahminlerimizi revize ettik. 1Y20’de ciroda elde edilen toparlanmanın yılın geri kalanında da devam etmesi bekliyoruz. Ayrıca, uzun vadede ciro büyüme beklentimizi 2020‐2025 için %25 yıllık ortalama bileşik büyümeden %35’e yükselttik. Bu artışın sebebi öncelikle Sağlık Bakanlığı hastanelerinden beklenen yeni ihalelerin imzalanmasına dayanmaktadır. Karlılık tarafında ise 2020 yılında görülen daha düşük maliyet seviyelerinin tahmin dönemimizde (2020‐2025) yeni ihalelerin kurulum masraflarından dolayı maliyetlerin yükselmesini bekliyoruz. Ancak, artan gelir seviyesiyle, FONET’in elde edeceği operasyonel kaldıraç ile FAVÖK marjının yüksek kalmasını bekliyoruz. Buna göre, FONET için uzun vadeli FAVÖK marjı varsayımımızı 2020‐2025 dönemi için %40,4’ten %50,7’ye yükseltiyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım