Ereğli Hisse Yorumu
Ereğli Demir Çelik için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 3.10 TL’den 3.38 TL’ye yükseltiyoruz (%10 yukarı potansiyeli). Tavsiyemiz ise “Endekse Paralel Getiri”dir (Önceki: Endeks Üzeri Getiri). Hedef fiyatımızı yükseltmemizde (i) Şirket’in 1Ç14’teki güçlü operasyonel sonuçları, (ii) yoğun altyapı projeleri ile desteklenen güçlü yurtiçi talep görünümü, (iii) hammadde fiyatlarıdaki zayıf seyir ve (iv) hurda fiyatlarındaki Erdemir lehine trend etkili olmuştur. Erdemir’i (i) Şirket’e fiyat rekabeti avantajı sağlayan konumu, (ii) global emsalleri ile karşılaştırıldığında öne çıkan güçlü FAVÖK karlılığı, ve (iii) yüksek temettü getirisi sunması sebebiyle beğenmeye devam ediyoruz. Ancak Şirket için olumlu dinamiklerin hissede fiyatlandığını düşünüyoruz. Erdemir 5.9x FD/FAVÖK 2014’T çarpanına göre global benzer şirketler ortalaması ile karşılaştırıldığında %11 gibi kısıtlı bir iskonto sunmaktadır. Diğer taraftan ArcelorMittal’ın Erdemir hisselerini satmama tahaddüdünün 6 Nisan’da sona ermiş olması sebebiyle hisse üzerinde önümüzdeki dönemde baskı olabileceğini düşünüyoruz.
Hammadde fiyatlarında yukarı yönlü düzeltme olma ihtimalini zayıf görüyoruz… Çin’in demir çelik üretiminin hammadde fiyatları üzerindeki etkisi düşünüldüğünde, Çin Hükümeti’nin ekonomiyi soğutma çabaları sebebiyle sekteye
uğrayan yatırım aktivitelerinin demir çelik ürünlerine olan talebi kısıtlayacağı düşünülmektedir. Diğer taraftan FED’in varlık alımlarındaki azaltmanın gelişmekte olan ülkelerin büyüme görünümleri üzerindeki olumsuz etkisi 2014 yılı için global demir çelik talebindeki büyüme üzerindeki endişelerin sürmesine sebep oluyor. Bu sebeple 2014 yılı içinde hammadde fiyatlarında önemli ölçüde bir yukarı yönlü bir düzeltme olmayacağı görüşündeyiz. Bu durum entegre demir çelik üreticisi olan Erdemir için operasyonel marjları destekleyecek bir maliyet ortamı sunmaktadır.
2014 FAVÖK performansı için olumlu taraftayız…Satış hacmindeki %6 artış ve kurdaki gerilemenin etkisiyle Erdemir’in satış gelirlerinin 2014 yılında yıllık bazda %18 artışla 11,551mn TL’ye ulaşmasını bekliyoruz. Operasyonel karlılık açısından (i) hurda fiyatlarında devam eden Erdemir lehine seyir, (ii) hammadde fiyatları ve satış fiyatları arasındaki makasta azalan oynaklık, ve (iii) %100’e yakın kapasite kullanım oranı ile ton başına sabit maliyetlerdeki gerileme 2014 yılında FAVÖK marjını destekleyen faktörler olacağı görüşündeyiz. Erdemir’in 2014 yılında yıllık bazda %19 artışla 2,227mn TL FAVÖK elde edeceğini tahmin
ediyoruz. FAVÖK marjı beklentimiz %20 mertebesindedir ve Şirket öngörüsü olan %16-18 aralığının üzerindedir.
Temettü 26 Mayıs’ta… Erdemir 26 Mayıs’ta hisse başına brüt 0.23 TL nakit temettü dağıtacak. Son kapanış fiyatına göre temettü verimi %7.5 mertebesindedir. Diğer taraftan güçlü FAVÖK karlılığına rağmen Şirket yönetimi 2013 yılındakinin aksine 2014 yılında ikinci temettü ödemesi planlamamaktadır.
Riskler… Demir çelik fiyatlarında beklentilerimizden zayıf olabilecek seyir, hammadde fiyatlarında operasyonel karlığa negatif etki edecek düzeyde yukarı yönlü bir düzeltme ve hurda fiyatlarındaki trendin Erdemir’in aleyhine (Elektrik ark ocaklı tesislerin lehine) dönmesi Erdemir için hedef fiyatımızı aşağı yönlü revize etmemizi gerektirebilecektir.
Erdemir için $5,430 milyon hedef değer belirledik. Bu değerin belirlenmesinde indirgenmiş nakit akımları (İNA) ve benzer karşılaştırma yöntemlerini kullandık. Gelecekteki beklentileri daha iyi yansıtmak açısından İndirgenmiş nakit akımları yöntemine daha fazla ağırlık verdik (%60 ağırlık).
Gelişmiş piyasalardaki benzer şirketler sırasıyla ortalama 6.6x ve 5.8x FD/FAVÖK’14T ve FD/FAVÖK’15T çarpanlarından işlem görürken, F/K çarpanı bakımından 2014 ve 2015 yılları için rasyolar sırası ile 23.0x ve 12.1x şeklindedir. Diğer taraftan gelişmekte olan ülkelerde faaliyet gösteren emsal demir çelik üreticileri sırasıyla 6.4x ve 6.0x FD/FAVÖK’14T ve FD/FAVÖK’15T; 16.6x ve 12.3x F/K’14T ve F/K’15T çarpanlarından işlem görmektedir.
Erdemir FD/FAVÖK 2014T rasyosu açısından uluslararası benzerlerine göre %11 iskonto sunarken 2015 beklentilerimize göre global emsallere paralel çarpanlar ile işlem görmektedir. Erdemir’in sunduğu kısıtlı iskonto, güçlü 1Ç14 finansalları veşirket için olumlu görünümün büyük oranda hissede fiyatlandığı görüşümüzle paraleldir.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!