Ereğli Demir Çelik Hisse Yorumu
Cazip değerleme
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: TL 5.00
Önceki Hedef Fiyat: TL 4.80
Erdemir, 3Ç16 sonuçları açıklandıktan sonra, 2016 yılı için satış hacmi, FAVÖK ve net kar marjı beklentilerini revize etmiştir. Grup’un 3Ç16’da daha düşük bir satış hacmi ile beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan operasyonel performansı, ve yenilenen 2016 yılı beklentileri ışığında, biz de tahminlerimizi revize ederek Erdemir hisseleri için TL 5.00 hedef fiyata ulaşmaktayız. Grup hisseleri üzerindeki tavsiyemizi “AL” olarak revize etmekteyiz. Erdemir’in güncellenen 2016 yılı satış hacmi beklentisine göre, 4Ç16’da, 9A2016’nın ortalama çeyreklik satış hacmi’nin yaklaşık olarak %16 üzerinde, 2.5mn ton kadar bir satış hacmi gerçekleşebileceği öngörülmektedir. Erdemir, 9A2016’da toplam 6.3mn tonluk bir satış hacmi gerçekleştirmiştir. Grup, 2016 yılında toplam satış hacminin 8.8mn ton’a ulaşabileceğini tahmin etmektedir (önceki tahmin: 9.0mn ton). Muhafazakâr olarak, Erdemir’in 2016 yılı satış hacminin 8.7mn ton’a ulaşabileceğini tahmin etmekteyiz. Böylelikle, 2016 yılında Grup satış gelirlerinin TL 11.1mlyr’a ulaşabileceğini tahmin etmekteyiz (önceki tahmin: TL 12.0mlyr).
Grup’un 2016 yılı FAVÖK marjı beklentisi 4 y.p. arttırılarak %19-21 aralığına çıkarılmıştır
– Piyasa şartlarının volatil olduğu 2016 yılı için Erdemir, FAVÖK marjının önceden %15-17 aralığında gerçekleşebileceğini paylaşmıştı. Ancak çelik fiyatlarının 1Ç ve 2Ç16’daki ani yükselişi sonrasında, 3Ç16 FAVÖK marjının belirgin bir artış göstererek %29.9’a ulaşmasıyla (9A2016: %21.0) Erdemir, çelik fiyatlarındaki son dönemdeki stabilizasyon görüntüsünü ve (maliyetlerin 9A2016’da %17’sini oluşturan) koklaşabilir kömür fiyatlarındaki hızlı yükselişi (Haziran 2016’dan bu yana 1.5x) de dikkate alarak, 2016 yılı için FAVÖK marjı beklentisini %19-21 aralığına yükseltmiştir. Çelik fiyatlarındaki stabilizasyon görünümünün 4Ç16’da, 3Ç16’ya kıyasla daha düşük bir operasyonel kar marjına işaret edebileceğini düşünmekteyiz. Bunun yanında, nihai ürün fiyat artışlarına da neden olabileceğini düşündüğümüz koklaşabilir kömür fiyatlarındaki hızlı yükselişin etkisini ise, 1Ç17’de daha belirgin olarak gözlemleyebileceğimizi anlamaktayız. Böylelikle Erdemir’in 2016 yılı için FAVÖK marjını %20.5, 2017 yılı için ise %18.5 olarak tahmin etmekteyiz. Grup’un 2016 yılı FAVÖK’nın TL 2.2mlyr olarak gerçekleşebileceğini öngörmekteyiz (önceki tahmin: TL 1.9mlyr).
Net kar marjı beklentisi de %10-12 olarak güncellenmiştir.
Erdemir, 9A12016’da %12.3 marj ile TL 978mn tutarında net kar elde etmiştir. Grup, 9A2016 gerçekleşmeleri ve yenilenen beklentileri ile, 2016 yılı net kar marjı beklentisini de %10-12 aralığına yükseltmiştir (önceki beklenti: %6-8). Biz de tahminlerimizdeki yukarıda bahsettiğimiz değişiklikler neticesinde, net kar tahminimizi TL 1,258mn olarak güncellemekteyiz (önceki tahmin: TL 994mn).
Erdemir için hedef fiyatımızı hisse başına TL 5.00’e yükselterek tavsiyemizi “AL” olarak güncellemekteyiz.
Erdemir hisseleri halihazırda, tahminlerimize göre yurt dışı eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK ve F/K çarpanları olan 8.2x ve 16.5x’a kıyasla yaklaşık olarak %22-29 ıskonto ile, tahminlerimize göre 6.4x ve 11.7x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Bu ıskonto, kısmen Türkiye’nin diğer pazarlara göre daha az korunaklı olmasına bağlanabilir. Ancak Grup hisseleri, gelişmiş pazarlarda faaliyet gösteren eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarına görece olarak da %9 ve %18 iskontolu işlem görmektedirler. Artmakta olan koklaşabilir kömür fiyatları, sektörde halen volatilite olabildiğine işaret etmektedir. Ancak, çelik fiyatları son dönemlerde stabilizasyon görünümünde olup, artan koklaşabilir kömür fiyatlarına da bölgesel tepki gösterilebildiği gözlemlenmiştir; bu da çelik fiyatlarındaki iyileşmenin 2017 yılında devam edebileceğine işaret etmektedir. Böylelikle, Erdemir’in 4Ç16 ve 1Ç17 operasyonel kar marjlarının 3Ç16’nın altında gerçekleşebileceğini bekliyor olmakla birlikte, Grup hisselerinin yaklaşık olarak %19 oranındaki yükseliş potansiyeline dayanarak Erdemir için tavsiyemizi “AL” olarak güncellemekteyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!