EREĞLİ 2019/06 Bilanço Analizi
Ereğli Demir Çelik (EREGL) 2Ç19 döneminde 1.308 mn TL net kar açıkladı. Beklenti 1.200 mnTL seviyesindeydi. Şirketin net karının beklentinin üzerinde gelmesinde satış maliyetlerinin artmasına karşın vergi gelirleri ve yatırım gelir ile finansal gelirlerdeki artış etkili olmuş görünüyor. Net kar 2Ç19 döneminde bir önceki döneme kıyasla %14 geriledi. 1Ç19 dönemine göre ise %31 arttı. Şirket 2019 yılı altı aylık dönemde %11 azalma ile 2.304 mn TL net kar açıkladı.
Şirket 2Ç19 döneminde cirosunu %20 arttı ve önceki çeyreğe ciro göre TL bazında %4 artış gösterdi. Ciro altı aylık dönemde bir önceki senin altı ayına kıyasla %25 arttı. FAVÖK 2Ç19’da bir önceki döneme göre %19 azalırken çeyreksel olarak değişmedi.
Kar marjlarındaki zayıflık sürüyor
Karlılık hala zayıf. Şirketin geçen dönemde de marjlarında düşüş yaşanmıştı. Genel olarak ABD – Çin arasındaki ticaret gerilimleri en başta emtia fiyatlarını etkiledi. Bu da kar marjlarının zayıf kalmasına neden olmakta. Bu çeyrekte de marjlarda zayıf tablo bekliyorduk. Ancak bu durumun daha önceden fiyatlara yansıtıldığını düşünmekteyiz.
Brüt kar marjı ve esas faaliyet kar marjında bir önceki yılın ikinci çeyreğine göre 12 puan düşüş var. FAVÖK marjı aynı dönemde 11 puan azalırken, net kar marjı geçen yıla göre 7 puan düşmüş. Altı aylık dönemde de buna benzer bir tablo var. Buna karşın 1Ç19’a göre önemli bir değişiklik olmamış görünüyor.
Kapasite kullanım ve üretim geriledi
Şirketin kapasite kullanım oranında altı aylık dönemde geçen yıla göre gerileme dikkat çekiyor. Sıvı çelik kapasite kullanımı %98’den %94’e ve slab kapasite oranı%94’ten %89’a geriledi. Kütük kapasitesi ise geçen yıl altı aylık dönemde %40 iken bu yıl %43’e çıktı.
2019 yılının ilk altı ayında şirket ham çelik üretimi 1.609 bin tonla geçen yılın aynı dönemine göre %9.4 düşüş gösterdi. İskenderun tesislerinde ise ham çelik üretimi 2.820 bin tonla %1.1 düşüş oldu. Grup’un 2019 yılı ilk altı ayında ham çelik üretimi bir önceki yıla göre %4.3 düşüşle toplamda 4.429 bin ton olarak gerçekleştirdi.
Ton bazında satışlar 2Ç19’da geçen yıla göre %4.3 arttı. Altı aylıkta geçen yıla kıyasla ton bazında satışlarda ise %2.9 artış dikkat çekiyor. Buna karşın $ bazında net satışlarında gerileme yaşandı. Ton bazında altı aylık ihracatı geçen yıla göre %55.9 arttı. Şirketin güçlü ihracat yapısı devam ediyor. Bununla birlikte şirketin borç sorunu bulunmuyor. Şirket nakit pozisyonu açısından oldukça güçlü. Cari oran 2.6x ve likidite oranı 1.4x seviyesinde bulunuyor.
Değerlendirme
ABD – Çin arasındaki ticaret gerilimi emtia fiyatlarını baskılamaya devam ediyor. Bu açıdan yeni olumlu bir gelişme olmadığı takdirde demir – çelik sektörü için karlılıkta daralma yaşanmaya devam edebilir. Şirket hissesi üzerinde bu olumsuzlukların yansıtıldığını düşüyoruz. Ancak ticaret tıkanıklığı ile ilgili yeni bir haber akışı gelmediği sürece hissede kısır hareketler sürebilir. EREGL’den kısa vadede çok büyük hareketler beklememekle birlikte orta uzun için potansiyel oluşturabileceğimiz hisseler arasında tutmayı sürdürüyoruz.
Projeksiyon
Ereğli için 2019 yılında satış gelirlerinin TL bazında %10 artışla 29.717mnTL seviyesine ulaşma beklentimizi koruyoruz. FAVÖK beklentim 6.954mn TL ve FAVÖK marjı beklentim ise %23.4 seviyesinde.
Şirket piyasa çarpanlarına göre son 36 çeyreğin (yaklaşık 9 yıl) en düşük çarpanlarından işlem görüyor. Bunun yanında İNA analizimize göre EREGL için 12 aylık hedef fiyatımı 10.62TL (12TL hedefimin temettü düzeltmesi sonrası) seviyesinde korumayı sürdürüyoruz. Borsa kapanışı olan 6.73TL fiyata göre %58 yükseliş potansiyeli bulunuyor.