Ereğli Demir Çelik 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: TL 8.40
Önceki Hedef Fiyat: TL 8.00
Sağlam operasyonel performans ve beklentiler doğrultusunda sonuçlar
Erdemir, 3Ç17’de, çelik fiyatlarının kuvvetli seyri, sağlam FAVÖK marjı, zayıf baz etkisi ve net finansal gelirler kaydetmiş olması nedenleriyle önceki yılın %59.8 üzerinde, beklentiler doğrultusunda, TL792mn net kar açıklamıştır. Erdemir’in satış gelirleri, artan çelik fiyatları (US$ bazında yıllık ortalama +%18), zayıf bir baz dönemi üzerine artan satış hacmi (yıllık %+17) ve TL’nin değer kaybı (US$ karşısında yıllık %19) nedenleriyle yıllık %61.5 artış (çeyreklik %6.9 azalış) göstererek, piyasa ortalama beklentisi olan TL4,363mn’a (Şeker Yatırım T.: TL4,372mn) benzer bir seviyede, TL4,363mn olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında Grup, 3Ç17’de, piyasa ortalama beklentisi olan TL1,173mn’a (Şeker Yatırım T.: TL1,206mn) paralel olarak, yıllık %43.8 yükselişle (çeyreklik %3.9 azalışla) TL1,162mn tutarında FAVÖK elde etmiştir. FAVÖK marjı, piyasa ortalama beklentilerinin işaret etmiş olduğu %27.4’lük marjın altında, ancak bir önceki çeyreğe göre 0.8 y.p. yükselişle yine oldukça kuvvetli bir oranda, %26.6 olarak, son 5 yıl ortalama FAVÖK marjı %20.7’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Erdemir’in net karı, büyük ölçüde FAVÖK’ünde gerçekleşmiş olan bu artış ile, ve net diğer faaliyet gelirlerindeki artış ve net finansal gelirler kaydedebilmiş olmasıyla, %59.8 artarak, piyasa ortalama beklentisi olan TL799mn’a yakın olarak (Şeker Yatırım T.: TL787mn), TL792mn’a ulaşmıştır. Grup’un net nakit pozisyonu, 3Ç17 sonunda TL1.4mlyr’a ulaşmıştır (2Ç17 sonu: TL225mn). Erdemir’in 3Ç17 sonuçları, FAVÖK marjının piyasa beklentisinin hafif altında gerçekleşmiş olmasına rağmen, diğer ana hatları ile genel olarak beklentiler dahilinde gerçekleşmiştir; Şirket’in net nakit pozisyonundaki artışın değerlemesi üzerindeki olumlu etkiyi de göz önüne alarak, açıklanan sonuçların Grup payları performansı üzerindeki etkisinin nötr olmasını beklemekteyiz.
Erdemir için hedef fiyatımızı pay başına TL8.40’a yükseltmekte ve Grup payları üzerindeki “TUT” tavsiyemizi sürdürmekteyiz – 2017, Erdemir’in rekor karlılıklar yaratabildiği bir yıl olmuştur; çelik ve hammadde fiyatlarının geçtiğimiz dönemlerdeki seyrinin bu olumlu etkisinin 4Ç17T’de de gözlemlenebilmesini beklemekteyiz. Şirket’in kuvvetli bilançosunu beğenmeye devam etmekte ve 2017 yılı tahmini dağıtılabilir karından hesapladığımız %11 civarındaki kar payı veriminin Grup payları performansını desteklemeye devam etmesini beklemekteyiz. Tahminlerimizi çelik fiyatları, demir cevheri ve metalürjik kömür fiyatlarının gidişatları, 9A17 gerçekleşmeleri ve 4Ç17T için daha olumlu beklentilerimiz ile revize ederek ve Grup’un benzerlerine göre değerlemesini güncelleyerek, Erdemir payları için TL8.40 hedef fiyata ulaşmaktayız. Erdemir payları, tahminlerimize göre 2017T 5.8x ve 8.9x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dış eşlenikleri ise sırasıyla 6.8x ve 11.9x çarpanlar ile işlem görmektedirler.