Erdemir (EREGL)
Mevcut Hisse Fiyatı TL8.95
12A Hedef Fiyat TL11.51
Potansiyel Getiri 29%
Şirketi neden beğeniyoruz
Erdemir’i i) cazip değerleme faktörleri, ii) düşen demir cevheri fiyatları, iii) yüksek kapasite kullanım oranı (KKO) ve güçlü nakit yaratma kabiliyeti, iv) yüksek temettü verimliliği sebeplerinden dolayı beğeniyoruz.
Mevcut demir cevheri fiyatlarının 2020 yılında ton başına 80-85 ABD$ seviyesinde seyretmesini bekliyoruz. Bu seviyeler gerçekleşirse 2020 yılında marjlar da 2019 yılına göre daha yüksek seyredecektir. Düşük faiz oranları ile birlikte iyileşen yatırım ortamı sayesinde yurtiçi pazardaki tüketimin 2020 yılında daha olumlu seyretmesini bekliyoruz. Ayrıca şirketin güçlü temettü dağıtım politikası da onu öne çıkarmaktadır. Erdemir’in değişen/farklılaşan müşteri talebine bağlı olarak karlılığını destekleyecek ve koruyacak üç yıllık yatırım planını da geleceğe yatırım açısından önemsiyoruz.
2020 beklentileri
2020’de küresel çelik talebi, 2019 yılında çelik fiyatlarındaki %20’lik bir düşüşün ardından iyileşme gösteriyor. Türkiye’de 2020 yılında toplam yerel çelik tüketiminin %4’lük GSYH büyümesine paralel olarak artmasını bekliyoruz, bu da toplam çelik pazarının 25.5-26.0 milyon ton olduğunu gösteriyor. Erdemir için 2020 yılında toplam satış hacmini 5.4-5.5mn ton olarak hesaplıyoruz. Demir cevheri fiyatlarının önümüzdeki dönemde ton başına 80-85 ABD$ seviyesinde seyretmesini bekliyoruz.
Erdemir, 2020-2022 döneminde iç verimliliği arttırmaya yönelik, maliyet düşürücü, kendi kendine yeterliliğe odaklanan 1.4mlr ABD$ tutarında önemli bir yatırım programı başlattı. Bu yatırımlar Erdemir’de Yüksek Fırın yenileme projesi ve İsdemir’de toplam yıllık kapasitenin 3 milyon tona çıkarılması için yeni bir yüksek fırın yapılması şeklinde öngörülüyor. Diğer projeler içerisinde hem Erdemir hem de Isdemir’de yeni sinter fabrikası yatırımı bulunmaktadır. Erdemir, 2020 yılında bu bütçenin %30’unu harcamayı planlamaktadır.
Değerleme
Erdemir, 2020 tahminlerimize göre 3.9x FD/FAVÖK (2021T için 3.5x) çarpanında uluslararası emsallerine göre ıskontolu işlem görmektedir. Yüksek montanlı yatırım harcama programına rağmen, güçlü nakit yaratma kabiliyetinin de etkisiyle şirketin temettü dağıtım politikasında bir değişiklik öngörmemekteyiz. Erdemir’in 2020 yılında toplamı 3.25mlr TL temettü (%10.4 temettü verimi) dağıtacağını tahmin ediyoruz.
Katalizörler
i) Hem yurtiçinde hem de yurtdışında beklenenden daha iyi bir demir çelik talebi , ii) demir cevheri fiyatlarındaki sürekli gerilemenin güçlü marjlara yol açması, iii) beklentilerden daha iyi temettü oranı