Enka İnşaat Hisse Yorumu
Enka İnşaat için tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri ‘ye çekiyoruz…
ENKAI Şubat ayından bu yana endeksin %27 altında performans gösterdi. Bunda (1) taahhüt segmenti marjlarının beklentileri karşılamaması (2) Rusya/Ukrayna gerginliği ve (3) Irak’ta yaşanan güvenlik endişeleri etkili oldu. Ancak şirketin operasyonlarının bu endişelerden etkilenmediği görülüyor. Özellikle, Irak’taki gelişmelerin şirketin rekabeti daha uzak tutarak yeni işler alınmasında da etkili olduğu görülüyor. Bunun yanında taahhüt tarafı marjının üçüncü çeyrekte tekrar %14 seviyelerine çıkmasını bekliyoruz. Dolar bazlı değerleme yaptığımız ENKAI için TL’nin değer kaybetmesi de değerlemeyi olumlu etkiliyor. Tüm risklere rağmen faaliyetleri olumsuz etkilenmeyen ENKAI için tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri seviyesinden Endeksin Üzerinde Getiri seviyesine çekiyoruz. Şirketin 6x seviyesinde bulunan 2015T FD/VAFÖK çarpanı da benzer şirketlere göre %15 iskontoya işaret ediyor.
Taahhüt segmenti karlılığı ilk yarıda özellikle tek seferlik giderler nedeniyle baskı altındaydı. Bunun paralelinde VAFÖK marjı ilk yarıda %10 seviyesinde bulunurken 2013 yılının aynı döneminde %16 seviyesindeydi. Marjların yılın ikinci yarısında tekrar %14 seviyelerine doğru tırmanmasını bekliyoruz. Bunun yanında alınacak yeni işlerin ise şirketin iş miktarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Özellikle son dönemde basına yansıyan Süleymaniye’de 750MW’lık santral projesi ve Bağdat’ta kurulacak olan 3,000MW santral projesinin şirketin iş miktarını olumlu yönde destekleyeceğini düşünüyoruz. Böylelikle ilk yarı sonunda 3 milyar dolar seviyesinde bulunan iş miktarı yılın ikinci yarısındaki erimeye rağmen bu seviyenin üzerine çıkacaktır.
Gayrimenkul segmentinde ise şirketin Dolar ve Euro bazlı sözleşmeleri orta vadede karlılığın korunacağına işaret ediyor. Şirketin 330K metrekarelik ofis alanındaki doluluk oranları Rusya Ukrayna gerginliğine rağmen ilk yarıda %94 seviyesine ulaşmıştı. Bunun yanında tam dolulukla çalışan alışveriş merkezleri ise yeni gelecek kapasite ile desteklenecektir. İlk yarının sonunda devreye giren 25K metrekarelik Sergiev Posad alışveriş merkezi ve bu sene sonunda devreye girecek olan 64K metrekarelik Kuntsevo gelirleri yukarı taşımaya yardımcı olacaktır.
Enka’nın enerji segmenti ise devletle olan uzun vadeli anlaşma paralelinde yıllık 260 milyon dolarlık VAFÖK yazmaya devam ediyor. 2018 yılı sonuna kadar sürecek olan anlaşma bittikten sonra da şirketin rekabetçi ortamda elektrik üretimine devam edebilmesi için GE ile yenileme anlaşması da imzalamış durumda.
Riskler: Rusya/Ukrayna anlaşmazlığının artması, Irak’taki durumun daha da kötüleşmesi şirket açısından risk olabilir. Bunun yanında Libya ile ilgili endişelerin devam etmesi ve bununla ilgili bir zarar yazılması bir dönem finansalları olumsuz etkileyebilir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!