Enka İnşaat Hisse Yorumu
ENKAI: Rusya’nın olası olumsuz etkisine rağmen %31 yükseliş potansiyeli ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz.
ENKAI özellikle Rusya’daki olayların etkisiyle son üç ayda %13 ve son bir yılda ise %33 oranında endeksin altında performans gösterdi. Rusya ekonomisinin 2015 yılında daralması beklentisi ve petrol fiyatlarındaki gerilemenin ENKAI üzerine olumsuz etkilerini hedef fiyatımıza yansıtmak üzere şirket için değerlememizi revize ettik. Kurlardaki yükselişin olumlu etkisini de içeren değerlememiz ENKAI için 6.50TL hedef fiyata işaret ederken yükseliş potansiyeli ise %31 seviyesinde bulunuyor. Bu paralelde şirket için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi devam ettiriyoruz. ENKAI 2015 rakamlarına göre 6.5x FD/VAFÖK çarpanından işlem görürken son 5 yıllık ortalaması 7.6x seviyesinde bulunuyor.
Rusya ekonomisinin 2015 yılında %4.5 daralması beklenirken 2016 yılında ise sadece %0.6 büyümesi öngörülüyor. Bu da Enka’nın gayrimenkullerinden kazandığı kira gelirlerinin olumsuz yönde etkilenebileceğine işaret etmektedir. Bu paralelde biz de şirketin gayrimenkul segmenti için doluluk oranlarını 15 puan ve kira fiyatlarını da %15 oranında aşağı revize ettik. Ancak şirketin bu yıl devreye girecek 63.5K metrekarelik Kuntsevo alışveriş merkezi ve 28K metrekarelik ofis alanı düşük doluluk oranı olsa da gerileyen rakamları bir miktar destekleyecektir. Bu gelişmeler ışığında ENKAI’nin gayrimenkul segmenti değerlemesini %19 revizyonla 3.6 milyar dolar seviyesine çekiyoruz.
Taahhüt tarafı için petrol fiyatlarındaki gerilemenin bölgedeki potansiyel işleri azaltacağını düşünüyoruz. Bunun paralelinde şirket toplam iş miktarının 2015 yılında 2.8 milyar dolar seviyelerine gerilemesini bekliyoruz. Bu beklentiler ışığında ENKAI taahhüt tarafı değerlememizi %18 düşürerek 1.8 milyar dolar seviyesine çekiyoruz.
Enerji tarafı karlılığı ise devletle yapılmış sabit marjlı elektrik kontratları sayesinde karlılığını 2018 yılına kadar koruyacaktır. Şirketin bu segmentte bu yılki bakım duruşları nedeniyle 250 milyon dolara gerileyen VAFÖK rakamının 2015-18 arasında yeniden 260-270 milyon dolar seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz.
Şirketin 2.4 milyar dolarlık güçlü nakit pozisyonu volatilite zamanlarında şirket için bir avantaj olarak öne çıkıyor. Şirketin gelirlerinin dolar bazlı olması nedeniyle dolardaki TL karşısındaki yükseliş de şirkete olumlu yansıyor.
Riskler: Rusya’da yaşanan ekonomik yavaşlamanın ve komşularıyla anlaşmazlığın daha da artarak Enka’nın gayrimenkullerini beklentilerimizden daha fazla etkilemesi, Irak’taki durumun kötüleşmesi şirket açısından risk olabilir. Bunun yanında Libya ile ilgili endişelerin devam etmesi ve bununla ilgili bir zarar yazılması bir dönem finansalları olumsuz etkileyebilir.
OYAK Yatırım Araştırma
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!