Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 57.95
Hedef Fiyat(TL) : 89.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 53.58
Maliyet Giderlerinde Ortaya Çıkan ‘Hasılattan Yüksek Düşüş’; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK’ü Desteklemiştir!
Şirketin, 2024/12 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/12) göre 52,93 Milyar TL (yüzde 21,74) civarında azalış göstererek, 190,58 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti de; aynı dönemler arasında 58,76 Milyar TL civarında (yüzde 28,44) azalmış ve 147,86 Milyar TL olmuştur. Satışların Maliyeti’ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan fazla olması (+) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, senelik bazda 5,83 Milyar TL (yüzde 15,80) tutarında artmış ve cari dönemde 42,72 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 15,15 seviyesinden yüzde 22,42 düzeyine artış göstermiştir (+).
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 386,3 Milyon TL düzeyinde sınırlı azalmış ve cari dönemde 16,22 Milyar TL tutarında gerçekleşme göstermiştir. 2023/12 döneminde 1,22 Milyar TL düzeyinde yer alan Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi de; cari dönemde 123,4 Milyon TL azalarak 1,09 Milyar TL olmuştur. Brüt Kâr’ın 5,83 Milyar TL’lik pozitif etkisinin yanı sıra, bu iki kalemden gelen 262,8 Milyon TL’lik katkı sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yıla göre 6,09 Milyar TL (yüzde 28,33) artış(+) göstermiş ve cari dönemde 27,60 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 6,16 Milyar TL(yüzde 24,53) düzeyinde artmış(+) ve 31,25 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet ve FAVÖK Marjları da; sırasıyla yüzde 8,83’den yüzde 14,48’e ve yüzde 10,31’den yüzde 16,40’a yükselmiştir (+).
Finansman Giderleri’ndeki Güçlü Artış; Şirketin Zarar Açıklamasına Etki Eden Unsurlardan Biri Olmuştur!
Cari dönemde (2024/09), şirketin Net Finansman Giderleri’nde; ‘’Kredi Faiz Giderleri’’ alt kalemindeki 9,28 Milyar TL’lik artışın etkisiyle, geçen yılın aynı dönemine göre 9,32 Milyar TL (yüzde 85,13) düzeyinde güçlü artış (-) ortaya çıkmıştır. Yine, cari dönem finansallarına yazılan 7,59 Milyar TL tutarındaki Vergi Gideri (-) ve TMS 29 etkisinden gelen 4,59 Milyar TL’lik Parasal Kayıp (-) da; şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kalemini negatif etkileyen diğer önemli unsurlar olmuştur. Bu kapsamda, şirketin cari dönem finansallarında 4,85 Milyar TL civarında Dönem Net Zararı (-) ortaya çıkmıştır (2023/12’de 6,53 Milyar TL tutarında Kâr vardı). Böylece, şirketin Net Kâr Marjı da; yüzde 2,68’den yüzde –(eksi)2,55 düzeyine gerilemiştir (-).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin operasyonel gelişmelerini incelediğimizde;
• 2024 yılında, senelik bazda Hasılat tarafında görülen 52,93 Milyar TL’lik azalışta; ‘Perakende Satış Hasılatı’ segmentinde ortaya çıkan 46,80 Milyar TL civarındaki azalış büyük oranda etkili olmuştur. Bu iş kolunun (Perakende Satış) Hasılat kırılımında ise; 41,11 Milyar TL (yüzde 47,12) tutarındaki güçlü azalış ile ‘’Düzenlemeye Tabi Müşterilere Satış Hasılatı’’ alt segmenti başı çekmiştir. ‘’Serbest Müşterilere Satış Hasılatı’’ alt segmentinde ise 5,69 Milyar TL’lik (yüzde 9,80) daha sınırlı azalış görülmüştür.
• Şirketin, 2024 yılında senelik bazda 58,76 Milyar TL tutarında azalan Maliyet Giderleri ise; Perakende Elektrik Alımı’nda yaşanan 45,09 Milyar TL’lik düşüşten büyük oranda destek bulmuştur. Ancak, düşük piyasa fiyatları Perakende iş kolunun Operasyonel Kârının reel olarak 4,6 Milyar TL seviyesine gerilemesine sebep olmuştur.
• Şirketin, 2024 yılında elde ettiği Faaliyet Gelirleri (FAVÖK+Yatırım Geri Ödemeleri); reel olarak (enflasyon karşısında) yüzde 6 oranında artarak 41 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Şirketin Baz Alınan Net Kârı (Raporlanan Net Kâr/Zarar-(Tek Seferlik Gelir/Gider + Vergi Oranı Değişikliği + Yeniden Değerleme Etkisi)) ise; Finansal Giderlerindeki artışın etkisiyle yüzde 13 oranında gerileyerek 4,2 Milyar TL olmuştur. Şirket Yönetim Kurulu, Baz Alınan Kârın yüzde 80’ine denk gelecek şekilde hisse başına 2,87 TL temettü dağıtımı önermiştir.
• 2024 yılında, 13,1 Milyar TL’ye ulaşan Altyapı Yatırımları ile şirketin Düzenlemeye Tabi Varlık Tabanı, enflasyonun üzerinde, yüzde 72 oranında büyümüştür.
• Şirketin Serbest Nakit Akışı ise; 2023 yıl sonundaki –(eksi) 12,90 Milyar TL düzeyinden –(eksi)10,54 Milyar TL seviyesine kısmen iyileşme göstermiştir.
Şirketin, 2025 yılına ilişkin TFRS bazında beklentileri şöyledir;
• Faaliyet Gelirleri (FAVÖK + Yatırım Geri Ödemeleri) tutarının 52 Milyar TL ila 57 Milyar TL arasında olması öngörülmekte.
• Baz Alınan Net Kâr rakamının (Net Kar – Olağan Dışı Gelir ve Giderler hariç): 5,0 Milyar TL ila 6,0 Milyar TL aralığında gerçekleşeceği tahmin edilmekte.
• Yatırım tutarının 21 Milyar TL ila 24 Milyar TL arasında gerçekleşmesi beklenmekte.
• Düzenlemeye Tabi Varlık Tabanı’nın ise 80 Milyar TL ila 90 Milyar TL aralığında yer bulması öngörülmekte.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve beklentiler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 73,00 TL düzeyinden 89,00 TL’ye revize ediyoruz ve ‘’TUT’’ olan tavsiyemizi de ‘’AL’’a çeviriyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım