Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 59.80
Hedef Fiyat (TL) : 73.00
Tavsiye : TUT
Potansiyel Getiri (%) : 22.07
Maliyet ve Faaliyet Giderlerinde, Hasılat’tan Yüksek Düşüş; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK’ü Desteklemiştir!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 47,71 Milyar TL (yüzde 26,40) civarında azalış (-) göstererek, 133,04 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 48,83 Milyar TL civarında (yüzde 32,02) azalmıştır (+). Satışların Maliyeti’ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan bir miktar fazla olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, senelik bazda 1,12 Milyar TL (yüzde 3,98) tutarında sınırlı artmış ve cari dönemde 29,34 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı ise; geçen seneki yüzde 15,61 seviyesinden yüzde 22,06 düzeyine güçlü artmıştır (+).
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 6,66 oranında (782,6 Milyon TL) azalmış ve cari dönemde 10,97 Milyar TL tutarında gerçekleşme göstermiştir. 2023/09 döneminde 107,4 Milyon TL düzeyinde yer alan Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi de; cari dönemde 1,92 Milyar TL olmuştur. Brüt Kâr’ın 1,12 Milyar TL’lik pozitif etkisinin yanı sıra, bu iki kalemden gelen 2,59 Milyar TL’lik pozitif etki sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yıla göre 3,72 Milyar TL (yüzde 22,42) artış (+) göstermiş ve cari dönemde 20,29 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 2,01 Milyar TL (yüzde 10,13) düzeyinde artmış (+) ve 21,82 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet ve FAVÖK Marjları da; sırasıyla yüzde 9,17’den yüzde 15,25’e ve yüzde 10,96’dan yüzde 16,40’a yükselmiştir (+).
Finansman Giderleri’ndeki Güçlü Artış; Şirketin Zarar Açıklamasına Etki Eden Unsurlardan Biri Olmuştur!
Cari dönemde (2024/09), şirketin Net Finansman Giderleri; ‘’Kredi Faiz Giderleri’’ alt kalemindeki 7,56 Milyar TL’lik artışın etkisiyle, geçen yılın aynı dönemine göre 7,62 Milyar TL (yüzde 119,54) düzeyinde güçlü artış (-) ortaya çıkmıştır. Yine, cari dönem finansallarına yazılan 7,62 Milyar TL tutarındaki Vergi Gideri (-) ve TMS 29 etkisinden gelen 2,86 Milyar TL’lik Parasal Kayıp (-) da; şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kalemini negatif etkileyen diğer önemli unsurlar olmuştur. Bu kapsamda, şirketin cari dönem finansallarında 4,17 Milyar TL civarında Zarar ortaya çıkmıştır (2023/09’da 7,35 Milyar TL tutarında Kâr vardı). Böylece, şirketin Net Kâr Marjı da; yüzde 4,07’den yüzde –(eksi)3,14 düzeyine gerilemiştir (-).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin operasyonel gelişmelerini incelediğimizde;
• İlk 9 ayda, senelik bazda Hasılat tarafında görülen 47,71 Milyar TL’lik azalışta; 43,61 Milyar TL (yüzde 38,48) civarında azalış yaşanan ‘’Perakende Satış Hasılatı’’ büyük oranda etkili olmuştur. Bu iş kolunun (Perakende Satış) Hasılat kırılımında da; 39,05 Milyar TL (yüzde 54,72) tutarındaki güçlü azalış ile ‘’Düzenlemeye Tabi Müşterilere Satış Hasılatı’’ alt segmenti başı çekmiştir. ‘’Serbest Müşterilere Satış Hasılatı’’ alt segmentinde ise 4,56 Milyar TL’lik (yüzde 10,87) sınırlı azalış görülmüştür.
• Şirketin, 2024/09 döneminde senelik bazda 48,83 Milyar TL azalan Maliyet Giderleri ise; Perakende Elektrik Alımı’nda yaşanan 41,68 Milyar TL’lik düşüşten büyük oranda destek bulmuştur.
• Şirket, yılın ilk 9 ayında 9,1 milyar TL’ye ulaşan Altyapı Yatırımları ile enerji dönüşümünde liderliğini devam ettirirken; Düzenlemeye Tabi Varlık Tabanı’nı enflasyonun çok üzerinde, yüzde 89 oranında artırmıştır.
Açıklanan finansallar ve operasyonel gelişmeler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 73,00 TL düzeyinde sabit bırakıyoruz. ‘’TUT’’ olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
