1Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
AL
Hisse Fiyatı: 67,45 TL
Hedef Fiyat: 95,30 TL
Getiri Potansiyeli: %41
Net finansman gideri ve artan vergi yükü karı baskıladı. Enerjisa TMS 29 dahil 1Ç24’te yıllık bazda %11,6 artışla beklentimiz olan 1.692 mn TL’lik net kar beklentimizin aksine 2.758 mn TL net zarar açıkladı. Net kar beklentimizin aksine kaydedilen net zararda, beklentimizin üzerinde gerçekleşen net finansman gideri ve vergi gideri etkili oldu. 1Ç24’te kaydedilen 3,7 mlr TL’lik net finansma gideri ve 3,5 mlr TL’lik vergi gideri net zarar kaydedilmesinde etkili oldu. Ayrıca, TMS 29 uygulaması kapsamında şirket 1Ç24’te 1.252 mn TL parasal kayıp kaydetti. Diğer taraftan, Enerjisa Enerji’nin, baz alınan net kar rakamı ise 1Ç24’te kurum beklentimiz olan 741 mn TL’nin altında yıllık bazda %31 artışla 357 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Operasyonel marjlardaki güçlü görünüme karşın, net kar beklentimizin aksine açıklanan net zarar nedeniyle, ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentimizin altında ciro performansı. Enerjisa Enerji’nin 1Ç24’te satış gelirleri, kurum beklentimiz olan 38.608 mn TL’nin altında yıllık bazda %30,4 azalışla 34.503 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin satış gelirlerinde görülen gerilemede, yıllık bazda elektrik fiyatlarındaki geri çekilme etkili oldu. Şirket gelirlerindeki gerilemeye rağmen, maliyetlerde görülen daha sert düşüş brüt kar marjının yükselmesinde etkili oldu. Bürt kar marjı yıllık bazda 15,7 puan artışla %27,8 seviyesine yükseldi. Segment bazında gelir dağılımına baktığımızda ise, dağıtım tarafında ciro 1Ç24’te yıllık bazda %6,9 azalışla 13.769 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, brüt kar marjı %48,4 seviyesine yükseldi (1Ç23: %25,9). Perakende satış gelirleri tarafında ise ciro aynı dönemde %49,2 azalışla 17.587 mn TL seviyesine, brüt kar marjı ise 40 baz puan azalışla %5,7 seviyesine geriledi.
Dağıtım segmentinin desteğinde güçlü operasyonel karlılık. Şirket, 1Ç24’te kurum beklentimizin %13 üzerinde, yıllık bazda % 94,1 artışla 7.329 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 13,6 puan artışla %21,2 seviyesine yükseldi. Şirketin faaliyet gösterdiği sektör itibariyle hesaplamaya konu FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini kapsayan operasyonel karlılık rakamı ise yıllık bazda %60 artışla 8.197 mn TL seviyesine gerçekleşti. FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini kapsayan operasyonel marj ise 25 puanlık artışla %59,5 seviyesine yükseldi. Şirketin varlık tabanı ise yıllık bazda %98 artışla 58.117 mn TL seviyesine yükseldi.
Şirket geleceğe yönelik beklentilerini paylaştı. Şirket 2024 yılında varlık tabanının 55-60 mlr TL, yatırımların 15-17 mlr TL, operasyonel gelirlerin 40-45 mlr TL ve baz alınan net karın 3,5-4,5 mlr TL seviyesinde gerçekleşmesi tahmin ediliyor. Şirket, varlık tabanı ve yatırımları TMS 29 hariç olarak paylaştı. Kurum olarak bizim tahminlerimiz ise varlık tabanının 57,6 mlr TL, yatırımların 15,7 mlr TL, operasyonel gelirlerin 41,6 mlr TL ve baz alınan net karın 3,9 mlr TL seviyesinde gerçekleşmesi yönünde bulunuyor.
Enerjisa Enerji için 95,30 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ olan tavsiyemizi koruyoruz. Enerjisa Enerji, dağıtım segmentinde sahip olduğu varlık tabanı, son dönemde artan yatırımlar ve enflasyondaki yükselişe bağlı olarak, yeniden değerlemelerdeki artış paralelinde varlık tabanındaki güçlü operasyonel karlılığını sürdüreceğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda 95,30 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyor ve ‘AL’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım