Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Nötr
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 57.95
Hedef Fiyat (TL) 97.60
Getiri Potansiyeli (%) 68%
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Enerjisa Enerji, 4Ç24 döneminde 49.207 milyon TL satış geliri, 8.063 milyon TL FAVÖK ve 418 milyon TL net zarar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 4Ç24 döneminde finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.553 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ 2024 öngörüleri paralelinde açıklanan finansallar.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Artan ekonomik net borç pozisyonu.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ Enerjisa Enerji, 2024 yılını beklentileri paralelinde tamamladı. Her ne kadar raporlanan net kar rakamı yılı net zararda tamamlamış olsa da baz alınan net kar rakamı yeniden değerleme etkisiyle yılı 4.226 milyon TL kar elde ederek sonlandırdı. Bu sayede Şirket, beklentilerimizle oldukça paralel kar payı dağıtım önerisi açıkladı. Yatırımcı sunumunda yer verilen Şirket verilerinin olumlu sonuçlara işaret etmesine rağmen, konsensus tarafında beklentilerin altında kalan sonuçların hisse performansı üzerinde baskı yaratacağı düşüncesindeyiz. Dolayısıyla nette açıklanan sonuçları nötr olarak değerlendirmekteyiz.
Enerjisa Enerji’nin, yatırımcı sunumunda yer verdiği verilere göre:
■ Enerjisa Enerji her iki piyasada da sattığı elektrik hacimlerini artırmayı başarabilmiştir. Düzenlemeye tabi piyasadaki satışlar 2023’te 30,4 TWh iken 2024’te %7 artışla 32,5 TWh olarak gerçekleşmiştir. Diğer yandan, 2023 yılında 12,8 TWh olarak gerçekleşen serbest piyasa segment satışı 2024’te 16,9 TWh olarak gerçekleşmiştir.
■ Şirket’in faaliyet gelirleri (FAVÖK + Yatırım Harcamaları Geri Ödemeleri- tek seferlik kalemler hariç) 2023 yılında 38.894 milyon TL iken, 2024 yılında %6 artış ile 29.883 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Dağıtım iş kolu faaliyet geliri, 2024 yılında Enerjisa Enerji faaliyet gelirlerinin %82’sini oluşturmuştur. 2024 yılında dağıtım iş kolunun faaliyet geliri 33.844 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Perakende ve müşteri çözümleri iş kollarının katkısı ise %18 seviyelerindedir.
■ Müşteri Çözümleri iş kolunun özellikle güneş enerjisi sistemleri kurulu gücündeki artış ile 2024 yılında brüt satış karı reel olarak, 4.467 milyon TL artarak 5.928 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Şirket’in 2023 yılında 4.861 milyon TL olarak gerçekleşen baz alınan net karı, 2024 yılında %13 reel azalışla 4.226 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Şirket, faaliyet gelirinin altında reel olarak gerçekleşen temel değişimleri;
➢ 8.089 milyon TL artan net finansman faizi giderleri (daha yüksek ortalama finansal net borç ve daha yüksek ortalama finansman oranından kaynaklı)
➢ 2.880 milyon TL azalan diğer finansal giderler (tahsil edilemeyen tarife alacakları nedeniyle oluşan faiz gelirinden kaynaklı)
➢ 1.117 milyon TL artan parasal kayıp (2024 yılı boyunca kâr ve zarar tablosu kalemlerinin endekslenmesi için uygulanan ortalama enflasyondaki düşüş ve bir önceki yıla kıyasla yılın son dönemlerinde yoğunlaşan kazançlar nedeniyle)
➢ 1.863 milyon TL azalan vergi (esas olarak vergiye baz mali tablolarda bilançoya uygulanan enflasyon düzeltmelerinden kaynaklı) olarak açıklamıştır.
■ 2023’te ortalama %38,1 seviyesinde gerçekleşen ortalama finansman oranı (nakit ve türev araçlar dahil), 2024’te %46,8 seviyesine yükselmiştir.
■ 2023 dönem sonunda 36,0 milyar TL olan ekonomik net borç, 2024 dönemi sonu itibariyle 55,8 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
Rasyonet verilerine göre:
■ Şirket’in satış geliri 4Ç24 döneminde %4 azalarak 49.207 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ 4Ç24 döneminde brüt kar %67 artarak 11.524 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı ise 10 puan artışla %23,5 seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu dönemde FAVÖK %100 artışla 8.063 milyon TL seviyesinde, FAVÖK marjı 8,5 puan artışla %16,4 seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ 4Ç23 döneminde 1.287 milyon TL net zarar açıklayan Şirket, 4Ç24 döneminde 418 milyon TL net zarar açıkladı.
■ Enerjisa’nın 2024 yılı beklentileri; i) 40- 45 milyar TL faaliyet gelirleri ii) 3,5- 4,5 milyar TL baz alınan net kar iii) 15- 17 milyar TL yatırım iv) 55- 60 milyar TL düzenlemeye tabi varlık tabanı yönündeydi. Şirket 2024 yılını, 41,2 milyar TL faaliyet gelirleri, 4,2 milyar TL baz alınan net kar, 15,5 milyar TL yatırım ve 59 milyar TL düzenlemeye tabi varlık tabanı ile beklentileri paralelinde tamamladı.
■ Enerjisa, 2025 yılına yönelik beklentilerini açıkladı. 2025 yılı beklentileri; i) 52- 57 milyar TL faaliyet gelirleri (FAVÖK + yatırım geri ödemeleri) ii) 5- 6 milyar TL baz alınan net kar (net kar – olağan dışı gelir ve giderler hariç) iii) 21- 24 milyar TL yatırım iv) 80- 90 milyar TL düzenlemeye tabi varlık tabanı yönündeydi.
■ Şirket, 2025 yılına ilişkin kâr payı dağıtım teklifini de açıkladı. Buna göre, hisse başına brüt 2,87 TL kâr payı dağıtım önerisinin Genel Kurul onayına sunulmasına karar verildi. 2025 Strateji Raporu’nda paylaştığımız beklentimiz de hisse başına brüt 2,75 TL şeklindeydi. Açıklanan temettü ödemesi %4,95 temettü verimliliğine işaret etmekte.
■ Kar dağıtım teklifine ek olarak Şirket, Kâr Dağıtım Politikası’nın değiştirilmesinin önerilmesine ve bu değişiklik önerisinin, yapılacak ilk Genel Kurul toplantısında pay sahiplerinin onayına sunulmasına karar vermiştir. Önerilen değişiklik kapsamında, Şirket, TMS/TFRS çerçevesinde hazırlanan ve bağımsız denetimden geçmiş yıllık konsolide finansal tablolarda yer alan “istisnai kalemler hariç tutularak hesaplanan net kârın %60 ila 70’ine kadar oranda” yerine, “istisnai ve tek seferlik kârlar ve zararlar hariç tutularak hesaplanan net kârın en az %80’i oranında” nakit kâr payı dağıtmayı hedeflemektedir.
■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda, Enerjisa Enerji için 12-aylık hedef fiyatımız 97,60 TL, önerimiz ise AL yönünde. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %1 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 3,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
