Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Nötr
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 67.45
Hedef Fiyat (TL) 98.80
Getiri Potansiyeli (%) 46%
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Enerjisa Enerji, 1Ç24 döneminde 34.503 milyon TL satış geliri, 7.330 milyon TL FAVÖK ve 2.758 milyon TL net zarar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 1Ç24 döneminde finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.252 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 dönemi finansallarında, satış geliri azalırken, FAVÖK tarafında %94’lük artış söz konusu.
Enerjisa Enerji’nin, yatırımcı sunumunda yer verdiği faaliyet geliri ve baz alınan net karı ise 1Ç24 döneminde artış göstermiştir. Ayrıca, Şirket, 2024 yıl sonu beklentilerini paylaşmıştır.
Yatırımcı sunumunda yer verilen Şirket verilerindeki artışa rağmen, Şirket verilerinin standart finansal sonuçlara göre farklılık göstermesi nedeniyle açıklanan finansal sonuçların kafa karışıklığı yaratabileceğini düşünüyoruz.
Enerjisa Enerji’nin, yatırımcı sunumunda yer verdiği verilere göre:
■ Şirket’in faaliyet gelirleri (FAVÖK + Yatırım Harcamaları Geri Ödemeleri- tek seferlik kalemler hariç) 1Ç23 döneminde 6.501 milyon TL iken, 1Ç24’te yıllık %44,9 artış ile 9.423 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Dağıtım iş kolu faaliyet geliri, 1Ç24 döneminde Enerjisa Enerji faaliyet gelirlerinin %87,7’sini oluşturmuştur. 1Ç24 döneminde dağıtım iş kolunun faaliyet geliri 8.261 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Perakende ve müşteri çözümleri iş kollarının katkısı ise %12,5 seviyelerindedir.
■ Yeni oluşan Müşteri Çözümleri iş kolunun özellikle B2B müşterilerine sunduğu PV güneş enerjisi sistemleri kurulu gücündeki artış ile 1Ç24 döneminde faaliyet gelirleri, 1Ç23’e göre 509 milyon TL artışla 449 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Enerjisa Enerji her iki piyasada da sattığı elektrik hacimlerini artırmayı başarabilmiştir. Düzenlemeye tabi piyasadaki satışlar 1Ç23’te 7,6 TWh iken 1Ç24’te %11,8 artışla 8,5 TWh olarak gerçekleşmiştir. Diğer yandan, 2023 yılının aynı döneminde 2,8 TWh olarak gerçekleşen serbest piyasa segment satışı 1Ç24’te 3,9 TWh olarak gerçekleşmiştir.
■ Şirket’in 1Ç23 döneminde 273 milyon TL olarak gerçekleşen baz alınan net karı, 1Ç24 döneminde %30,8 reel artışla 357 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Şirket, faaliyet gelirinin altında reel olarak gerçekleşen temel değişimleri;
➢ 2.442 milyon TL artan net finansman faizi giderleri (daha yüksek ortalama finansal net borç ve daha yüksek ortalama finansman oranından kaynaklı)
➢ 449 milyon TL azalan diğer finansal giderler (tahsil edilemeyen tarife alacakları nedeniyle oluşan faiz gelirinden kaynaklı)
➢ 840 milyon TL artan parasal kayıp (bilançoda öz sermayenin parasal olmayan varlıklardan daha hızlı büyümesinden kaynaklı) olarak açıklamıştır.
■ 1Ç23’te ortalama %28,1 seviyesinde gerçekleşen ortalama finansman oranı (nakit ve türev araçlar dahil), 1Ç24’te %44,4 seviyesine yükselmiştir.
■ 2023 sonunda 41,4 milyar TL olan ekonomik net borç, 1Ç24 dönemi sonu itibariyle 41,3 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. 2023 yılı sonunda 32,9 milyar TL olan finansal net borç 1Ç24 dönemi sonu itibariyle 33 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
Rasyonet verilerine göre:
■ Şirket’in satış geliri 1Ç24 döneminde %30 azalarak 34.503 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ 1Ç24 döneminde brüt kar %61 artarak 9.594 milyon TL’ye ulaşmıştır. Brüt kar marjı 15.7 puan artışla %27,8 seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu dönemde FAVÖK %94 artışla 7.330 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 13,6 puan artışla %21,2 seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Şirket, 1Ç24 döneminde 2.758 milyon TL net zarar açıkladı.
■ Genel değerlendirme: Makro tahminlerimizdeki değişiklik ve net ekonomik borcu modelimize yansıtmamız neticesinde, Enerjisa Enerji için 12-aylık hedef fiyatımızı 91,40 TL’de 98,80 TL’ye revize ediyor ve önerimizi AL olarak koruyoruz. Şirket, 1Ç24 finansallarının ardından bugün telekonferans gerçekleştirecektir Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %8 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 18,8x F/K ve 5,4x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım