Emlak Konut Hisse Yorumu
NAD iskontosu giderek açılıyor, yükselen hedef fiyatla AL önerisini yineliyoruz
Hedef fiyatı yukarı çekiyoruz. Yüksek ihale çarpanları, önsatış hızı ve yeni arsa alımları sonrasında Emlak Konut GYO için hedef fiyatı 3.70 TL’den 3.90 TL’ye yükseltiyor ve %29 yükseliş potansiyeli nedeniyle AL önerimizi yineliyoruz. Son üç ayda yeni ihaleler ve gelir artışları yansıtıldığında %10 yükselen NAD’a gore iskonto da %22’ye çıktı (tarihi ortalama %9.5). Ortalama 1.93x çarpana karşılık Nisan’daki yeni ihalelerde 1.75x çarpan varsayıldığında, iskonto %26 seviyesine yükseliyor. Büyük projelerin ikinci yarıyılda kabullerinin yapılmaya başlanacak olması nedeniyle zayıf ilk çeyrek sonuçları beklentimize karşın 2015T karında %17’lik bir artış bekliyoruz. Hızlı arsa alımları. Beklentimizin aksine, Emlak Konut ikincil halka arz gelirleriyle hızlı bir şekilde arsa alımına yöneldi. 2014’teki 3.5 milyar TL’lik arsa alımının ardından, şirket bu yıl da 3 milyar TL’lik arsa alımı planlıyor. Şu ana kadar 1.3 milyar TL’lik arsa alındı. Hisse alım programı çerçevesinde borsadan alınmış olan %2.92’lik hissenin gerekirse fon oluşturma olasılığı nedeniyle piyasa değeri üzerinden %10 iskontoyla değerlememize katıyoruz. NAD iskontosu azalmadan şirketin bu hisseleri satmasını öngörmüyoruz. Arsalar daha hızlı projeye dönüşüyor. Bu yıl ihalesi yapılan 3 arsa, İstinye ve yeni şehir bölgesi gibi son dönemde portföye katılmış bulunuyor.
Değer bazında 2014 arsa portföyünün %9’unu oluşturan bu arsaların ihalesinde ortalama çarpan da 1.93x ile ortalamaya yakın çıkarken, NAD’ı da %9 yükseltti. Arsaları 1.34x, nakdi de 1.20x ile yeniden değerlediğimiz için, son ihaleler hedef fiyatı 0.20 TL yukarı taşıdı. Nisan’daki 1.3 milyar TL’lik ekspertiz değerine sahip 5 arsanın ihalesi, özellikle de 622mn TL değerindeki Ankara Yenimahalle ihalesi katalist olabilir. Önsatışlar güçlü. 1Ç15 önsatışları 2.101 ünite ve 1.2 milyar TL ile şirket hedefinin sırasıyla %38 ve %22 üzerine çıktı. Bunda seçim öncesi öne çekilmiş talebin dışında konut kredi faizlerinin olumlu seyri de etkili oldu. Avrupark ve IFC projeleri gibi yeni projelerle önsatış momentumunun sürmesini öngörüyoruz. Dolayısıyla 2015 önsatış tahminimizi 12.058’den 12.261 üniteye çıkarıyoruz.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!